ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０１４（６）

保険業

最初に、バークシャーの事業の核心である、保険事業から見ていきましょう。１９６７年のこのレポートを公にして以来、一貫してバークシャーの拡大成長のエンジンとなり中核を担ってきた事業です。我々が１９６７年にナショナル・インデミニティとその姉妹会社ナシャナル・ファイエ・アンド・マリーンを８６０万ドルで買収して以来、この分野は我々の拡大成長を牽引したエンジンでした。この取得はバークシャーにとっては記念碑的な意味を持つものとなりましたが、その行為そのものは単純なものでした。

２社の支配株主で、私の友人でもあるジャック・リングウェルトが売りたいと、私の事務所に来たのでした。１５分後、我々の取引が成立しました。ジャックの二つの会社は公認会計士の監査を受けたことがなく、私はそのことを要求しませんでした。私が思うに、（１）ジャックは正直で（２）少しばかり気まぐれなところもあって、取引が面倒になるのなら、逃げ出してしまいそうでした。

１２８～１２９ページで１ページ半をつかって取得を完了させた購入契約書が再現されています。この契約書は自家製のものでした。我々のどちらも弁護士に頼みませんでした。1ページあたりで、これがバークシャーにとって最良の取引でなければなりません。ナショナル・インデミニティは、今日、ＧＡＡＰ（一般会計原則）による自己資本が１１１０億ドルになり、これは世界中のあらゆる保険会社を上回るものです。

我々が資産事故保険ビジネスに引き付けられた理由のひとつは財政的な特徴からでした。資産事故損害保険業者は前払いのプレミアムを受け取り、後で請求に対する支払いを行います。極端な場合、特定の労災補償事故のような場合は、支払いが数十年間延びることがあります。このような、今現金を受け取り、支払いは後になるモデルでは、我々の手元に多額の「フロート」と呼ばれる現金が据え置かれることになります。最終的には、そのお金は我々の手元を離れることになるのですが。一方、我々がこのフロートを投資に振り向けることで、バークシャーは利益を得ることができます。ここの方針や主張は行ったり来たりしますが、我々が抱えるフロートの総額はプレミアムボリュームに関して安定しています。その結果、我々のビジネスは、フロートに応じて成長しました。我々がいかに成長したかは、下に表しています。

今後、フロートをさらに増加させていくのは難しいと考えられます。プラス面としては、ガイコや我々の新しい商業保険は急速に成長していくことでしょう。しかしながら、ナショナル・インデミニティの再保険部門では、たくさんのランオフ契約を保持しており、これらのフロートが不安定で落ち込む可能性があります。我々が将来のフロートの低下を経験するとしても、それは非常に段階的で、数年で３パーセントを以上にはならないでしょう。我々の保険契約の性質は、我々の持っている現金資源に比べて、それを上回るような金額を即時に支払わなければならないような要求を受けることはあり得ない、というものです。この強さはバークシャーの経営の砦のカギとなる柱です。

プレミアムが我々の費用と最終的な損失の合計を上回っていれば、フロートが産み出す投資収益を加え、我々は引受業務利益を計上します。このような利益が産み出されるとき、我々は自由なお金の運用を喜びます。さらにこれを増やしながら、後の支払いを待ちます。

残念なことに、このような幸福な結果を成し遂げたといいう保険業者の願望は、激しい競争を引き起こします。ほとんどの年に競争は活発であるため、損害保険業界全体に大きな引受業務損失を起こすほどです。この損失は、事実上、業界がフロートを保持するために支払うようなものなのです。競争のダイナミズムは、保険会社に対し、すべての会社がフロート収入を持っているにもかかわらず、アメリカの企業と比べて水準を下回る収益しか得られないという惨憺たる記録を続けることを強いています。我が国の低金利の長期化は、フロートによる利益の減少を引き起こし、それによって業界の収益環境を悪化させています。

この報告書の最初のセクションに見られるように、バークシャーは１２年連続で引受業務利益を上げてきて、この期間の税引き前利益の合計は２４０億ドルにも達しました。我々は、これからも、ほとんどの年に収益の高い引受けを続けるだろうと信じています。そうすることは、貴重なフロートがひどい引受け結果によって台無しになってしまう危険をよく知っている保険マネージャーたちの毎日の注意点なのです。このメッセージは保険業者の間ではお世辞として受け取るものですが、バークシャーにおいては宗教的心情になっています。

それで、我々のフロートはどのような我々の本質価値の計算に影響するのか？我々のフロートはバークシャーの帳簿価格を計算する際には負債として完全に差し引かれます。ちょうどそれは、我々が明日払わなければならなくって、それを補充するものがない時のように。しかし、それはフロートを表示するには誤った方法で、回転資金として置き換えて見られるべきです。毎日のように、我々は古い請求への支払いを行い、２０１４年には６００万人以上の請求者に対し合計で２２７億ドルになり、フロートを減らしました。同じようにたしかに、我々は毎日のように新たな保険契約を結び、それによってフロートを加えるあらたな請求を引き起こします。

もし、我々のフロートの回転にコストがかからなくて、それが永続するのであれば、私はそれはありえると思いますが、この責任の本当の価値は会計責任に比べ劇的に少ないものになるでしょう。

新規事業は代替品を届けることは確かなため、建物の外に出ることのない１ドルを借りることは、明日ドアを開けて出て行って帰ってこない１ドルを借りることとは違います。しかしながら、このような負債の二つのタイプはＧＡＡＰ（一般会計原則）では同じものと見なされます。

この誇張された負債を部分的に相殺するのは、資産として帳簿価格に含まれる保険会社に対する”のれん”に起因する１５５億ドルです。しかしながら、”のれん”のコストは本質的価値とは関係がありません。例えば、もし、保険ビジネスが大規模で持続的な引受業務損失を生み出してしまうのならば、それに起因する好意資産は、当初の導入コストがどれだけかかっていても、意味がないと考えざるを得ません。

幸いにも、バークシャーはそうではありません。チャーリーも私も、我々の保険業務の”のれん”の本当の経済的価値を信じています。だから、継続的な運用価値の超過額が大きくなるかぎりで、我々の持つフロートとよく似た性質のフロートを持つ保険業務を購入するのに喜んで支払います。現在の会計原則では、この超過価値は帳簿には計上されず、このことに我々は賛成です。しかし、私は、みなさんに、それが現実に存在していることを保証することができます。それは、我々がバークシャー固有の本質的なビジネス価値が帳簿価格を大幅に上回っていると考えている理由、つかも大きな理由です。

＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊