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2017年3月 9日 (木)

ウォーレン・バフェット「株主への手紙」2016(10)~金融と金融商品

金融と金融商品
 我々のリース及びレンタル事業の3社は、コート(家具)とエクストラ(トレーラー)とそしてマーモン(主にタンク車、それ以外の貨物自動車、コンテナやクレーン)です。これらの会社は業界のリーダー的存在です。
 我々はこの部門に、クレイトン・ハウスを加えます。 この会社は、製造された家屋の売却収入の大部分を受け取りますが、大規模な住宅ローンのポートフォリオから収入の大部分を得ています。昨年、クレイトンは米国最大の住宅建設業者となり、42,075台を納入し、すべての新しいアメリカの住宅の5%を占めました。 (公平であれば、他の住宅建設業者はクレイトンよりもはるかに高い金額となるでしょう。)
 2015年に、クレイトンは最初のサイトビルダーを購入し、事業を拡大しました。2つの同様の買収が2016年に続き、さらに多くの買収が行われる予定です。 サイト構築の住宅は、2017年のクレイトンの単品販売の3%程度に達すると予想され、ドル総額の約14%に達する可能性が高いと予想しています。
 それでも、クレイトン事業の中心は移動住宅トレーナーで、15万ドル以下の価格の新しい家屋の約70%が占めています。 クレイトンは総額の半分近くを製造しています。 それはバークシャーが同社を買収した2003年のクレイトンの立場からははるかに遠くに来ました。 それから、売り上げ単位で業界で3位になり、6,731人が雇用された。 今、新しい買収が含まれているとき、従業員の数は14,677です。 その数は将来的に増加するでしょう。
 近年のクレイトンの収益は、非常に低い金利から大きく恩恵を受けています。 この会社の住宅購入者に対するモーゲージ・ローンは、固定金利で長期間(平均開始時に平均25年)です。 しかし、クレイトン自身の借入金は短期間のクレジットであり、頻繁に再価格される。 レートが急落すると、クレイトンのポートフォリオからの収益は大幅に増加します。
 我々は、通常、金融機関にとって大きな問題を引き起こす可能性がある、貸し借りのような貸し出しアプローチを避けています。 しかし、バークシャーは常に資産に敏感です。つまり、クレイトンに傷ついたとしても、短期金利の上昇は我々の利益につながります。
 昨年、クレイトンは、ポートフォリオ全体の約2.5%にあたる8,304件の製造住宅ローンを処分しなければなりませんでした。 顧客の人口統計はその割合を説明するのに役立ちます。クレイトンの顧客は、通常、低所得の家族であり、平凡な信用度を持っています。多くの人々が景気後退の危険にさらされている仕事によって支えられています。同様に、高所得世帯にとって典型的ではない範囲で離婚や死亡によって損害を被る財務的プロフィールを持つ人も多い。 ほとんどすべてが家を所有する強い意欲を持っており、保険料と固定資産税の費用を含めた平均587ドルの妥当な月額支払いしか持っていないため、顧客が直面するリスクは部分的に緩和されます。
 クレイトンはまた、借り手の困難を助けるプログラムを長い間持っていました。最も人気があるのは、ローンの延長と支払い免除の二つです。昨年、約11,000人の借り手が延長を恩恵を受け、3,800人がクレイトンによって340万ドルの予定支払い永久に免除されました。 これらの損失軽減活動が行われた場合、当社は利息または報酬を受け取ることはありません。我々の経験は、過去2年間でこれらのプログラムで援助した借り手の93%が現在家に残っているということです。我々が差し押さえに関してかなりの金額を失うので、昨年の損失は総額1億5,000万ドルでした。我々の援助プログラムは、結局、クレイトンと借り手の助けになりました。
 クレイトンとバークシャーは素晴らしい協力関係をつくりました。ケビン・クレイトンは最高の経営陣と文化を持って私たちもたらしました。 バークシャーは、製造業のホーム産業が大後退時に崩壊したとき、比類なき力を提供しました。 (業界の他の貸し手が消滅したため、クレイトンは自社のディーラーだけでなく、競合他社の製品を販売していたディーラーにも信用を与えていました。)バークシャーでは、企業を買収する際に相乗効果を期待しません。 しかし、本当に重要なものは、クレイトンの購入後に浮上しました。
 マーモンの鉄道車両事業は、昨年の需要が大幅に減速したため、2017年には減益となります。全車両の稼働率は12月には91%で、前年の97%から低下しました。マーモンのクレーンとコンテナのレンタルも弱まっています。
 過去に鉄道車両需要の大きな変動が起こり、今後も続く予定です。 それにもかかわらず、我々はこの事業が非常に好きで、長年にわたり自己資本利益率を期待しています。タンク車はマーモンの専門です。人々はしばしば、タンク車で原油の輸送を連想します。 実際、これらは多種多様な運送業者にとって不可欠です。
 時間が経つにつれて、私たちは鉄道事業の拡大を期待しています。 一方、マーモンは、製造業、サービス業、および小売業部門の業績に含まれる多数のボルトオン買収を行います。

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