ウォーレン・バフェット「株主への手紙」２０１６（１１）～投資

投資

　以下では、年末時点で市場価値が最大であった１５の普通株式投資を挙げます。 バークシャーは連結の一員であるため、当社のクラフト・ハインツ保有は除外されているため、この投資を「持分法」に計上する必要があります。 バークシャーのクラフト・ハインツの株式３２５,４４２,１５２株は、GAAPの数字が１５３億ドルで、当社の貸借対照表に計上され、年末の市場価値は284億ドルです。 当社株式の原価基準は９８億ドルです。

　テーブルの株式の一部は、バークシャーの投資を管理する際に私と一緒に働くテッド・ウェシュラーまたはトッド・コームズの責任です。 それぞれが独立して１００億ドル以上を管理しています。 私は通常、毎月の取引シートを見ることによって彼らがした決定について学びます。 両社が管理する２１０億ドルには、一部のバークシャー子会社の年金信託資産約７６億ドルが含まれています。 前述したように、年金投資はバークシャーの保有分の前の表には含まれていません。

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　バークシャーには表には含まれない一つの大きな投資資産があります。バンク・オブ・アメリカが発行する優先株式５０億ドルの所有権です。 年間3億ドルを支払うこの株式は、バークシャーが２０２１年９月２日以前にいつでも、バンク・オブ・アメリカの普通株式を５０億ドルで購入することを可能にする貴重な権利を保有している。年末時点で、ここから、我々は１０５億ドルの利益を得ました。望むならば、バークシャーは優先株式を使用して、権利を行使するための５０億ドルの費用を満たすことができます。

　バンク・オブ・アメリカ普通株式の配当率（現在は３０セント/年）が２０２１年までに４４セントを上回る場合、当社の優先株を普通株に交換することが予想されます。普通配当が４４セントを下回る場合、期限が切れる直前に権利を発効する可能性が高いと思います。

　バンク・オブ・アメリカを含む我々が投資している会社の多くは自社株買いをしており、一部は積極的に株式を買い戻しています。我々は、買戻された株式がほとんどの場合低価格であったと信じているので、この行動は非常に好きです。 （結局のところ、過小評価は、私たちがこれらのポジションを所有している理由です。）会社が成長し、発行済株式が減少すると、株主にとって良いことが起こります。

　我々は２０２１年９月までの間のいつでも５０億ドルでバンク・オブ・アメリカの７億株を購入することができます。年末時点で、これらの株式は１１８億ドルの価値がありました。我々は、このオプションの失効の直前に株式を購入することになりそうです。そして、望むならば、我々は５０億ドルでバンク・オブ・アメリカの６％を所有することができます。結果として、バンク・オブ・アメリカが我々の４番目に大きな投資で我々にとって価値の高いものであることを理解することは、みなさんにとって重要なことです。

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　我々の貸借対照表に表示されている「現金および同等物」（米国財務省証券を含む）のうち、８６０億ドルの９５％が米国の企業によって保有されており、その結果、送還税の対象となりません。さらに、残りの資金の本国送還は、意味のある法人税を課す国々でその金の大部分が獲得されたため、ほんの僅かな税金を引き起こすだけです。これらの支払いは、資金が本国に持ち込まれたときの米国の税額と相殺されます。

　これらの説明は重要です。なぜなら、多くの現金豊富なアメリカ企業は、非常に低い税金を課す管轄区域で資金の大部分を保有しているからです。そのような企業は、これらの資金をアメリカに持ってくることで徴収される税金がすぐに大幅に減額されることを期待しています。一方、これらの会社は、現金をどのように使用できるかについては制限されています。 言い換えれば、オフショアの現金は、自国で保有する現金ほどの価値がありません。

　バークシャーは現金の有利な地理的位置に対して部分的に相殺されており、その多くは我々の保険子会社で保有されている。 この現金を投資するための選択肢はたくさんありますが、親会社のバークシャーが現金を保有していれば、私たちが楽しめる無限の選択肢はありません。当社は、保険会社から親会社に多額の現金を分配する能力を毎年持っていますが、ここでも限界があります。全体として、我々の保険会社で保有する現金は、非常に貴重な資産ですが、親会社レベルで保有している現金よりも若干価値の低いものです。

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　株主やメディアのコメントは、私たちが特定の株式を「永遠に」所有することを暗示している場合があります。目が見える限り販売する意思がない株式を所有していることは事実です（そして、我々は正常な視力を話しています）。 しかし、我々はバークシャーが有価証券を永久に保有するという約束をしてるわけではありません。

　この点についての混乱は、１１０ページから１１１ページの経済的原則１１の何気ない読書の偶然結果である可能性があります。そしてこれは１９８３年以来の年次報告書に含まれています。この原則は、有価証券でなく、管理された企業に適用されます。今年は経済的原則１１に最終的な文章を追加しました。所有者が市場性のあるセキュリティを販売可能とみなしていることを確実に理解するためですが、そのような販売は今のようには思われません。

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　この投資部門を離れる前に、配当と税金に関する教育的な言葉について話しましょう。バークシャーは、大部分の企業と同様に、1ドルのキャピタルゲインから得られるよりも、1ドルの配当の方がかなり多いです。 それはおそらく、キャピタルゲインを税金優遇税制へのルートと考えることに慣れている株主の皆様を驚かせるでしょう。

　しかしここに会社の計算があります。 企業が実現する１ドルのキャピタルゲインはすべて、連邦所得税３５セント（所得税も同様に）が課されます。しかし、国内企業からの配当金の税金は一貫して低いのですが、受取人の状況によって料金は異なります。

　親会社のバークシャー・ハサウェイについて記述している非保険会社にとって、連邦税率は受け取った配当金の１ドル当たり実質的に１０．５セントです。 さらに、被投資会社の２０％以上を保有する非保険会社は、配当金１ドルにつきわずか７セントの税金を支払う。 この税率は、例えば親会社が保有するクラフト・ハインツの２７％の所有権から得られる実質的な配当金に適用されます。そして、それらのすべてが親会社が持つことになります。 （配当に対する法人税の低さの根拠は、配当を支払っている被投資者が既に配当されている利益に法人税を払っていることにあります。）

　バークシャーの保険子会社は、非保険会社に適用される配当よりも幾分高い配当の税率を支払っていますが、その率は依然として３５％で、キャピタルゲインを大きく下回っています。 損害保険会社は、受け取ったほとんどの配当金に対して約１４％の税金を負担します。しかし、彼らの税率は、米国に所在する投資家の２０％以上が所有する場合、約１１％に低下します。

そして、それは今日の間の我々の税レッスンです。