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2018年3月19日 (月)

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」2017(7)~投資

 以下では、年末時点で市場価値が最大であった15の普通株式投資を挙げます。 バークシャーは連結の一員であるため、当社のクラフト・ハインツ保有は除外されているため、この投資を「持分法」に計上する必要があります。 バークシャーのクラフト・ハインツの株式325,442,152株は、GAAPの数字が253億ドルで、当社の貸借対照表に計上され、年末の市場価値は284億ドルです。 当社株式の原価基準は98億ドルです。
 テーブルの株式の一部は、バークシャーの投資を管理する際に私と一緒に働くテッド・ウェシュラーまたはトッド・コームズの責任です。 それぞれが独立して120億ドル以上を管理しています。 私は通常、毎月のポートフォリオ・サマリーを見ることによって彼らがした決定について学びます。 両社が管理する250億ドルには、一部のバークシャー子会社の年金信託資産約80億ドルが含まれています。 前述したように、年金投資はバークシャーの保有分の前の表には含まれていません。
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 チャーリーと私はバークシャーが所有する市場性のある普通株を、チャートのパターン、アナリストの目標値、メディア専門家の意見に基づいて売買される株式銘柄コードではなく、ビジネスの利益として認識します。その代わりに、我々は投資された企業の事業が成功すれば(ほとんどの人がそうであると信じています)、同様に投資はうまくいくことになると考えています。時には、我々への見返りは控えめであったり、時折、レジスターが大きな音を立てるようなキャッシュが動き回ることもあるでしょう。そして、時には、私は高くつくような間違いを犯すこともあります。全体として、時間をかけて、我々は妥当な結果を得なければなりません。アメリカでは、株式投資家は風を背負っています。
 我々の株式ポートフォリオ、株式後悔企業の多様なグループにおける我々の持分を「少数株主持分」と呼んでいるもの、から、バークシャーは2017年に37億ドルの配当を受けました。これは、当社のGAAP数値に含まれる数字であり、我々が四半期および年次報告書を参照している営業利益にも同様に含まれます。
 しかし、その配当数値は、我々の所有株式生じる「真の」利益を、はるかに下回るものです。数十年間、我々は「株式保有に関するビジネス原則」19ページの原則6で次のように述べてきました。すなわち、我々は、当社の被投資会社の未分配利益が、その後のキャピタル・ゲインの方法で少なくとも同程度の利益を当社に提供することを期待している、と。
 我々のキャピタル・ゲイン(そして損失)の認識は。我々が常に収益の未実現損益を記録することを要求している新しいGAAP会計規則に準拠し、瘤の塊で凹凸のあるものとなります。しかし、私は、投資先が保有する収益は時間の経過に伴い、その投資先はグループとして見られことで、バークシャーにとって相応のキャピタル・ゲインに換算できると確信しています。
 私が説明してきたような価値を構築して利益剰余金につなげていくということは、短期的に、そういうものを見つけ出すことは不可能です。株式は、急騰し暴落します。一見したところ、その潜在的な価値の毎年の蓄積していくこととは無関係にみえます。しかし。時間が経つにつれて、ベン・グレアムの度々引合いに出される次のような格言は、真実であるとわかります。「短期間では、市場は投票機であり、長期的には計量機になる」
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 バークシャーは、自身により、短期的には価格のランダム性が長期的な価値の伸びを覆い隠してしまう鮮明な例を提供しています。過去53年間、利益を再投資し、複利の魔力を働かせることによって会社は価値を構築してきました。毎年毎年、我々は前進を続けてきました。それでも、バークシャーの株価は4つの本当に大きな下落に直面しました。そのぞっとするように詳細は次のとおりです。
(詳細の表は省略)
 この表は、株式を所有するためにお金を借りることに勇気を奮って抵抗することができることの最も強力な議論を提供しています。短期間にどのくらい株が落ち込むかを単純に分かる術はありません。たとえ、借り入れが少なくて、ポジションが沈んでいる市場によりすぐには脅かされることがないものであっても、あなたの心は恐ろしい(新聞の)見出しと息をのむような解説によって動揺するかもしれません。心が不安定になると良い決断を下すことはありません。
 今後53年間で、我々の株式(およびその他の株式)は表のような下落を経験することがあるでしょう。そのような状況がいつ起こるかは誰も教えてはくれません。信号の光は、黄色でいったん休止することなく、いつでも緑から赤へ直行することができるのです。
 しかし、大規模な下落が起きた時、債務によるハンディキャップを負っていない人には特別な機会が与えられます。これは次のキプリングの“If”の詩の一節に耳を傾ける時です。
(手紙には抜粋が書かれていましたが、全文を下に引用しておきます)
もしあなたがすべてを失い、人々から非難されても冷静でいられるなら、
もしあなたがすべての人から疑われても、そのことを許し、自分自身を信じていられるなら、
もしあなたが待つことに疲れず、
嘘に惑わされず、嘘に反応することなく、
嫌われても、嫌われたことに惑わされず、
人に良く思われようとか、賢く見られようとしなければ
もしあなたが夢を持ち、そして夢に踊らされないなら、
もしあなたが思考することができて、そして考えること自体を目的にしないなら、
もしあなたが成功と惨事を経験しても、それらをどちらも同じように大事なものだと扱えるなら、
もしあなたが話した真実を心ない誰かが愚かな人を騙すためにねじ曲げて伝えていると知っても耐えることができて
あなたが人生をかけて創ってきたものが壊されても
もう一度くたびれた工具を手に取り、はじめからやり直すことができるのなら
もしあなたが積み重ねてきた勝利とリスクのすべてを
たった一回のコイン投げに賭けられる勇気を持ち合わせていて、
もし負けても弱音を吐かずにまたはじめからやり直せるのなら、
もし心も身体も限界で、
“もう少しだけ耐えて”と自分に言い聞かせる気力しか残っていなくても
精神と活力を保てるのなら
もしあなたがあらゆる人と話をしながら自分を見失うことがなく
立派な地位を得ても一般的な感覚を持ち続けられるのなら、
もし愛する人と敵対する人どちらからも傷つけられないでいられるなら、
もしすべての人が君を頼りにして、それでいて期待しすぎずにいてもらえるなら、
もしあなたが当たり前の1分を長距離走の60秒と同じように精一杯過ごせるのなら、
息子よ、君は地球上のすべての大事なことを備えた、立派な男だと言えるだろう。

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