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2019年2月28日 (木)

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」2018(4)~自社株買いと報告

 先ほど私はバークシャーが時々自社株買いをすることになるだろうと述べました。 バークシャーの本質的な価値よりも低い価格で買うと仮定すると(これは私たちの意図になるでしょう)、自社株買いは会社の株を売却する株主と株を持ち続ける株主の両方に利益をもたらします。
 確かに、自社株のプラス面は、会社の株を売却する人々にとって非常にわずかです。それは、我々による慎重な買いがバークシャーの株価に対するどんな衝撃でも最小にするからです。それにもかかわらず、市場で割り増しの買い手を持つことで売り手にいくつかの利点があります。
 継続して株式を保有し続ける株主にとって、その利点は明白です。市場価格が、たとえば1ドルに対して90セントでパートナーの興味から外れる場合、継続的な株主は、自社株買いのたびに1株当たりの本源的価値の増加を享受します。 明らかに、自社株買いは価格に敏感であるべきです。盲目的に高値の株を買うことは価値を損なうことであり、実際に多くのプロモーションの目的や楽観的なCEOによって実施され、損失を生んでしまうのです。
 ある企業が自己株買いを検討していると言った場合、すべての株主パートナーに、確かな価値の見積もりを行うために必要な情報を提供することが不可欠です。 その情報を提供することは、チャーリーと私がこの報告書でやろうとしていることです。 パートナーが誤解をしている、または不適切な情報を受けているため、パートナーが会社に株式を売却することは望ましくありません。
 しかし、売り手の中には、我々の計算する価値に同意しないかもしれません、そして、他の人は彼らがバークシャーが分担するより魅力的であると思う投資を見つけるかもしれません。その2番目のグループは正しいこともあります。私たちのものよりはるかに大きい利益をもたらすであろうことが疑いのない株式が少なくないのです。
 さらに、特定の株主は、資本を継続的に増やさずに、単に彼らまたはその家族が純消費者になる時が来たと単純に判断するでしょう。 チャーリーと私はそのグループに参加することに現在興味がありません。 多分我々は老人になると浪費家になるのでしょう。
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 バークシャーでの54年間の我々の経営上の決定は、株式を売却する人々ではなく、継続して株式を保有し続ける株主の観点からなされました。したがって、チャーリーと私は今四半期の業績のみに焦点を当てたことは一度もありません。
 実際、バークシャーは、フォーチュン500社の中で毎月の損益計算書や貸借対照表を作成していない唯一の会社かもしれません。私は、もちろん、ほとんどの子会社の月次財務報告を定期的に見ています。しかし、チャーリーと私は、バークシャーの全体的な収益と財務状況について、四半期ごとにしか知りません。
 さらに、バークシャーには全社的な予算はありません(多くの子会社が有用なものを見つけています)。そのような手段が欠如しているということは、親会社が四半期のヒット「数」を一度も持たなかったことを意味します。このヒット数を量るための基準打数の使用を避けることは私達の多くのマネージャーに重要なメッセージを送り、我々が重んじている企業文化を強化します。
 長年にわたって、チャーリーと私は、ウォール・ストリートの期待に応えたいという経営陣の望みによって引き起こされた、会計と運用の両方の、あらゆる種類の悪い企業行動を見てきました。「ウォール・ストリート」を失望させないための「罪のない」ごまかしとして始まるもの - たとえば、四半期末の取引負担、保険損失の増加に目を向けない、または「cookie-jar(年四回の収益報告を調整するために用いられる隠れた隠匿積立金)」引き下げる - は、本格的な詐欺への第一歩です。「今回の一度だけ」数字で遊ぶのは、CEOの意図かもしれません。 それが最終結果になることはめったにありません。上司がちょっとごまかしても大丈夫であれば、部下が似たような行動を合理化するのは簡単です。
 バークシャーでは、我々の聴衆はアナリストでもコメンテーターでもありません。チャーリーと私は我々の株主パートナーのために働いています。 私たちに流れ出る数値は、私たちが皆さんに送ったものになります。

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