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2019年3月 1日 (金)

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」2018(5)~非保険事業─アイスキャンディーから機関車まで

 ここで、バークシャーの最も価値のある「小さな森」、つまり保険以外の企業群について詳しく見てみましょう。競合他社に役立つ可能性のある情報を不必要に手渡したくないという事情を、さきにお断りしておきます。個々の事業に関する詳細は、K-5~22ページとK-40~51ページにあります。
 グループとして見ると、これらの事業は2018年に前年比24%増の208億ドルの税引前利益を獲得しました。2018年に我々が行った買収が、その利益に貢献したのは、ほんのわずかでした。
 私は、この議論では税引前の数値に固執します。しかし、これらの事業の2018年の税引後利益は、その年の初めに有効になった法人税率の47%という大幅な引き下げが主な理由です。衝撃がそれほど劇的だった理由を見てみましょう。
 次のような経済的現実から始めましょう。それがどうであろうとなかろうと、連邦政府は議会によって決定された規模のバークシャーの収益に関心を「所有」しています。事実上、我が国の財務省は、バークシャーから大きな「配当」(つまり、納税)を受け取る、特別なクラスの株式を保有しています。これをAA株といいます。2017年には、何年も前と同様に、法人税率は35%でした。これは、財務省がそのAA株で非常に好調だったことを意味します。 確かに、1965年に我々がバークシャーを買収したときに何も支払っていなかった財務省の「株」は、連邦政府に年間数十億ドルを提供する保有に発展しました。
 しかし、昨年、政府の「所有権」の40%は、法人税率が21%に引き下げられたときに無償でバークシャーに戻されました。その結果、当社の「A」および「B」の株主は、それぞれの株式に起因する利益の大幅な増加を受けました。
 これが起こると、皆さんや私が所有するバークシャー株の本質的な価値が著しく高まりました。さらに、同じ力学が、バークシャーが保有するほとんどすべての株式の本質的価値を高めました。
 それらは見出しです。しかし、我々の利益を強固にしたと考えるべき他の要因があります。例えば、我々の大規模な公益事業運営によって得られた税制上の優遇措置のメリットは、その顧客に伝えられます。一方、国内企業から受け取る実質的な配当に適用される税率は、約13%とほとんど変わっていません。しかし、全体的に、新法により、我々の事業および保有する株式はかなり価値のあるものになりました。
 これは、保険以外の事業の業績に戻ることを示唆しています。この「小さな森」の私達の2本のそびえ立つアメリカ杉の大木はBNSFとバークシャーハサウェイエナジー(90.9%所有)です。合計すると、これら保険以外の事業の業績は昨年の税引前で93億ドルとなり、2017年から6%の増加となりました。これらの事業についての詳細は、K-5~10ページおよびK-40~45ページをご覧ください。
 次の5つの非保険子会社は、収益でランク付けされていますが(ここではアルファベット順に表示されています)、クレイトン・ホームズ、インターナショナル・メタルワーキング、ループリゾール、マモン、プレシジョン・キャストパーツは2018年の税引前利益合計を64億ドルとし、2017年の55億ドルから増益となりました。
 同様にランク付けされリストされた次の5社(フォレスト・リバー、ジョンズ・マンビ、ミルテック、ショウおよびTTI)は、昨年の税引前利益は24億ドルで、2017年の21億ドルから増加しました。
 バークシャーが所有するその他の非保険事業は多数の会社がありますが、2018年の税引前利益は2017年の33億ドルに対して36億ドルでした。

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