ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０１８（７）～保険業、「フロート」そしてバークシャーの資金（２）

　ほとんどの場合、事業の資金調達は負債と資本という２つの資金源からもたらされます。バークシャーでは、矢筒の中にさらに２本の矢がありますが、まず従来のコンポーネントについて説明しましょう。

　負債は控えめに使います。注目すべきは、多くの運用会社がこの方針に反対し、多額の負債が資産所有者の利益を増大させると主張することです。そして、これらのよりベンチャー的なCEOはほとんどの場合正しいでしょう。

　しかし、まれでその予測不能な間隔で、信用が消滅し、債務が財政的に致命的になることがあります。勝つか死ぬかの選択しかないロシアン・ルーレットを迫られるような状態は、会社のプラス面を得ても、そのマイナス面を共有していない人にとっては経済的に意味があります。しかし、その戦略はバークシャーにとって狂気の沙汰でしょう。合理的な人々は彼らが持っていないし必要としないもののために、持っていてる必要なものを危険にさらすようなことをしないでしょう。

　Ｋ－６５ページを参照してください。我々の連結貸借対照表に表示されている負債の大部分は、鉄道およびエネルギー関連の子会社であり、どちらも資産の比重が重い会社です。景気後退の間、これらの事業の現金創出は依然として豊かです。彼らが使う借金は彼らの業務にふさわしいものであり、バークシャーに保証を受けるほどのものではありません。

我々の自己資本の水準は、そういう話とは違うものです。バークシャーの３，４９０億ドルは、アメリカの企業では並ぶものがありません。すべての収益を長期間保持し、複利がその魔法を働かせることを可能にすることによって、私たちは以前に説明した貴重な「小さな森」を購入し開発することを可能にした資金を集めました。その代わりに我々が１００％を支払いにまわしてしまう方針に従っていれば、１９６５年度に開始した２２００万ドル自己資本のままで作業を続けていたことでしょう。

　借金と資本を使う以外にも、バークシャーはあまり一般的ではない２つの企業資金源から大きな利益を得ています。私が説明したフロートは大きい方です。これまでのところ、これらの資金は、我々の貸借対照表上では巨額の純負債として計上されていますが、同額の自己資本よりも有用性があります。それらは通常、引受収益を伴うからです。実際には、我々はほとんどの年に他の人々のお金を保持し使用するために払込みをしてきました。

　以前からもしばしばいってきましたが、私はこの幸せな結果が確かなことからは程遠いものであることを強調します。保険リスクを評価する際の間違いは巨大なものであり、表面化するのに何年もかかることがあります。（アスベストの事例を考えてください。）ハリケーン「カトリーナ」と「マイケル」がかすんでしまうほどの大きな災害が起こるでしょう。それは、明日かもしれないし、今から何十年も後かもしれないときに。「The Big One」はハリケーンや地震などの伝統的な災害から来るかもしれませんし、あるいは、今や保険会社が考えていることを超えて悲惨な結果をもたらすサイバー攻撃を含む脅威から来るかもしれません。このようなメガカタストロフィーが発生すると、損失のうちの一部を占めることになり、それらは非常に大きくなります。 しかし、他の多くの保険会社とは異なり、翌日には事業を追加する予定です。

　最終的な資金源 - これもまたバークシャーが異常な程度に所有している - は繰延税金である。 これらは我々が最終的に支払うものですが、その間無利子である負債です。

先に述べたように、当社の５０５億ドルの繰延税金のうち約１４７億ドルは、我々の持分の未実現利益から生じています。 これらの負債は、現在の２１％の法人税率で当社の財務書類に未払計上されているが、この投資が売却された時に一般的な税率で支払われる予定である。 現在と当時の間、実質的に無利子の「ローン」があり、そうでない場合に比べて、エクイティでより多くのお金を稼ぐことができます。

　さらに２８３億ドルの繰延税金が、当社が現在支払わなければならない税金の計算において、プラントや設備などの資産の減価償却を加速することができたことから生じています。我々が記録した前払いの税金の節約は、将来的には徐々に逆転します。ただし、定期的に追加の資産を購入しています。現在の税法が適用される限り、この資金源は増加傾向にあるはずです。

　時間が経つにつれて、バークシャーの資金調達基盤 - これは我々の貸借対照表の右側にあります - は、主に我々が留保する収益を通じて成長するはずです。私たちの仕事は、魅力的な資産を追加することによって、残されたお金を左側に活用することです。