ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２０（６）～あなたを驚かせるかもしれないバークシャーの姿

　最近、これまで想像もしなかった当社の事実を知りました。それは、バークシャー社が米国に本拠地を置く有形固定資産（米国の「ビジネスインフラ」を構成する資産）を所有しており、GAAPベースの評価額が他の米国企業の所有額を上回っているということです。バークシャーのこれらの国内の「固定資産」の減価償却費は１５４０億ドルです。このリストの次はＡＴ＆Ｔで、有形固定資産の減価償却費は１２７０億ドルです。
　固定資産保有における当社のリーダーシップは、それ自体が投資の成功を意味するものではありません。利益率の高いビジネスを行うために最低限の資産を必要とし、追加資本を必要とすることなく販売量を拡大できるような商品やサービスを提供している企業が、最高の成果を上げているのです。実際、私たちはこれらの例外となるビジネスをいくつかを所有していますが、それらは比較的小さく、せいぜいゆっくりと成長します。
　しかし、資産の多い企業は、良い投資先になる可能性があります。確かに、私たちは２つの巨人であるＢＮＳＦとＢＨＥに満足しています。バークシャーがＢＮＳＦを初めて所有した２０１１年には、２社合わせて４２億ドルの収益を上げました。多くの企業にとって厳しい年となった２０２０年には、両社の収益は８３億ドルとなりました。
　ＢＮＳＦとＢＨＥは、今後数十年にわたって大規模な設備投資を必要とします。幸いなことに、どちらも増分投資に対して適切な利益をもたらす可能性があります。
　まずＢＮＳＦを見てみましょう。鉄道、トラック、パイプライン、はしけ、航空機のいずれの方法であっても、米国内を移動する貨物の非ローカル・トンマイル（1マイルを移動した貨物1トン）の約１５％をこの鉄道会社が輸送しています。ＢＮＳＦの扱う貨物量は、他のどの輸送会社よりも圧倒的に多いのです。
　アメリカの鉄道の歴史は魅力的です。１５０年ほどの間の熱狂的な建設、頭脳労働、過剰建築、破産、再編、合併の後、鉄道業界は数十年前にようやく成熟し、合理化された姿を現しました。
　ＢＮＳＦは１８５０年にイリノイ州北東部の１２マイルの路線で操業を開始しました。今日では、３９０の先祖が鉄道を購入したり合併したりしています。同社の広範な歴史については、
http://www.bnsf.com/bnsf-resources/pdf/about-bnsf/History_and_Legacy.pdf
を参照してください。
　バークシャーは２０１０年初めにＢＮＳFを買収しました。買収以来、ＢＮＳＦは４１０億ドルを固定資産に投資し、減価償却費を２００億ドル上回っています。鉄道はアウトドアスポーツであり、砂漠から山地まであらゆる地形に遭遇しながら、極寒の中でも暑さの中でも確実に運行しなければならない１マイルにも及ぶ列車が走っています。定期的に大規模な洪水が発生します。ＢＮＳＦは２８州にまたがる２３，０００マイルの線路を所有しており、その広大なシステム全体の安全性とサービスを最大化するために何でも費やす必要があります。
　それにもかかわらず、ＢＮＳＦはバークシャーに総額４１８億ドルという多額の配当金を支払っています。しかし、鉄道会社は、事業のニーズを満たし、約２０億ドルのキャッシュバランスを維持した後に残った分だけをバークシャーに支払っています。この保守的な政策により、ＢＮＳＦは、バークシャーによる債務の保証とは無関係に、低金利で借り入れをすることができます。
　ＢＮＳＦについてもう一言：昨年、カール・アイス最高経営責任者（ＣＥＯ）と彼のナンバー２であるケイティ・ファーマーは、事業の大幅な低迷を乗り切る一方で、経費をコントロールするという並外れた仕事をしました。貨物の輸送量が７％減少したにもかかわらず、２人は実際にＢＮＳＦの利益率を２．９ポイント増加させました。長年の計画通り、カールは年末に引退し、ケイティがＣＥＯに就任しました。みなさんの鉄道会社は、良い方向に向かっている。
　ＢＨＥは、ＢＮＳＦとは異なり、普通株式の配当を行わないという、電気事業業界では非常に異例の慣行を持っています。その厳格な方針は、私たちの21年間の所有期間を通して当てはまりました。鉄道とは異なり、我が国の電力会社は大規模な改造が必要であり、最終的なコストは驚異的です。この取り組みにより、今後数十年にわたってBHEの収益がすべて吸収されます。 私たちは挑戦を歓迎し、追加された投資は適切に報われると信じています。
　私はＢＨＥの努力の一つについて教えてあげましょう - その１８０億ドルのコミットメントは、現在、西部全体で電気を送信する時代遅れのグリッドのかなりの部分を再構築し、拡張する。ＢＨＥは２００６年にこのプロジェクトを開始し、それが２０３０年までに完了することを期待しています - はい、２０３０。
　再生可能エネルギーの出現により、私たちのプロジェクトは社会的に必要なものとなりました。歴史的には、石炭を使った発電が主流でしたが、それは巨大な人口集中地の近くに位置していましたしかし、風力と太陽光発電といった新しい発電に最適な場所は、多くの場合、遠隔地にあります。２００６年にＢＨEが状況を評価したとき、西部送電線への巨額の投資が必要であることは周知の事実であった。しかし、プロジェクトの費用を集計した後、資金を調達できる立場にある企業や政府機関はほとんどありませんでした。
　続行するというＢＨＥの決定は、それがアメリカの政治、経済、司法制度への信頼に基づいていたことに注意すべきです。有意義な収入を得るためには、数十億ドルの投資が必要でありました。送電線は、それぞれ独自の規則と構成要素を持つ州や他の管轄区域の境界を越えなければなりませんでした。 ＢＨＥはまた、何百人もの土地所有者と取引し、再生可能エネルギーを生成したサプライヤーと、顧客に電力を分配する遠方の電力会社の両方と複雑な契約を結ぶ必要があります。 競合する利害関係者と古い秩序の擁護者、そして即座に新しい世界を望んでいる非現実的な先見者を参加させる必要がありました。
　驚きと遅延の両方が確かだった。しかし、同様に確かなのは、ＢＨＥがその約束を果たすための管理能力、制度的コミットメント、および財政的余裕を持っていたという事実でした。私たちの西部送電プロジェクトが完了するまでには何年もかかりますが、我々は今日、引き受けるために同じような規模の他のプロジェクトを探しています。
　障害が何であれ、ＢＨＥはこれまでよりクリーンなエネルギーを提供するリーダーになります。