ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２０（３）～ファミリーの宝とこれらの宝の皆さんの持ち分を増やす方法

　A-1ページには、年末の時点で３６万人を雇用するバークシャーの子会社をリストアップしています。これらの子会社の事業の詳細は、この年次報告書の巻末に掲載されている10-Kに掲載されています。当社が部分的に所有しているが支配していない会社における当社の主要なポジションは、この「株主への手紙」の７ページに記載されています。このような事業のポートフォリオもまた、規模が大きく多様です。
しかし、バークシャーの価値の大部分は４つの事業にあり、３つの事業は支配下にあり、１つは当社が５．４％しか出資していません。４つの事業はすべてわれわれの宝です。
　最も価値の大きいのは、５３年間にわたりバークシャーの中核を担ってきた当社の損害保険事業です。当社の保険会社のファミリーは保険分野ではユニークな存在です。１９８６年にバークシャーに入社したマネージャーのアジャット・ジェインも同様です。
　全体的に、バークシャーの保険会社は、世界中のどの競合他社よりもはるかに多くの資本で運営されています。この財務力は、バークシャーが保険事業以外の事業から毎年受け取る巨額のキャッシュフローと相まって、当社の保険会社は、圧倒的多数の保険会社では実現不可能な株式を中心とした投資戦略を安全に実行することができます。これらの競合他社は、規制上の理由と信用格付け上の理由から、債券を中心とした投資戦略を取らざるを得ません。
　そして債券は、最近はあるべきところにはありません。最近、１０年物の米国債（年末の利回りは０．９３％）から得られる収入が、１９８１年９月に得られた利回り１５．８％から９４％も下がっているなんて、はたして信じられるでしょうか？ドイツや日本のような大国や重要な国では、投資家は何兆ドルものソブリン債からマイナスのリターンを得ています。年金基金、保険会社、退職者を問わず、世界中の債券投資家は暗い未来に直面しているのです。
　一部の保険会社や他の債券投資家は、不安定な債務者を担保にした債務に買い入れをシフトすることによって、現在利用可能な哀れなリターンを搾り取ろうとするかもしれません。しかし、リスクの高いローンは、不十分な金利の解決策にはならない。３０ 年前、かつては強大だった貯蓄貸付業界は、この格言を無視したこともあって自滅してしまった。
　バークシャーは現在、１，３８０ 億ドルの保険「フロート」を保有しています。この資金は、当社には帰属しませんが、債券、株式、または米国財務省証券などの現金同等物のいずれであっても、当社が運用することができる資金です。つまり、フロートは銀行預金と似たようなものです。バークシャーが保有するこの巨額の現金は、長年にわたって現在の水準に近い状態が続く可能性が高く、累積ベースでは、私たちにとってはコストがかからない。もちろん、この幸せな結果はいつまでも続かないかもしれず、長期的に見れば、私はその確率が高いと思っています。
　私はこれまで、皆様への年に一度の手紙の中で、繰り返し（果てしなくと言う人もいるかもしれませんが）当社の保険事業について説明してきました。そこで私は今年、当社の保険事業と「フロート」についてもっと詳しく知りたいとお考えの新株主の皆様に、Ａ-２ページに転載されている２０１９年版レポートの該当部分をお読みいただくようお願いします。当社の保険事業に存在するリスクと機会をご理解いただくことが重要です。
　われわれの２番目と３番目に価値のある資産は、現時点ではかなりのトスアップですが、バークシャーが保有する貨物量では米国最大の鉄道会社ＢＮＳＦの１００％の株式と、アップルの５．４％の株式です。そして４位には、バークシャー・ハサウェイ・エナジー（ＢＨＥ）の９１％の株式を保有しています。ここにあるのは、非常に珍しい公益事業であり、その年間収益は１億２，２００万ドルから３４億ドルへと２１年間で成長しています。
　ＢＮＳＦとＢＨＥについては、この手紙の後半で詳しくお話したいと思います。しかし、今のところは、バークシャーが上記の「ビッグ４」だけでなくバークシャーが保有する他の多くの資産への関心を高めるために定期的に使用する手法に焦点を当てたいと思います。

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　昨年、われわれはバークシャーのＡ株８０，９９８株分を買い戻し、その過程で２４７億ドルを支出して、バークシャーの不動産に対する熱意を示しました。この行動により、みなさんは財布に触れることなく、バークシャーの全事業の所有権を５．２％増加させることになりました。
　チャーリーと私が以前から推奨してきた基準に沿って購入を行ったのは、継続的な株主にとって一株当たりの本質的な価値を高めることができ、バークシャーが直面する可能性のあるあらゆる機会や問題に対応するための十分な資金を確保できると考えたからです。
　バークシャー株は、どのような価格であっても買い戻すべきだとは考えていません。私がこの点を強調しているのは、アメリカのＣＥＯたちは、株価が暴落した時よりも上昇した時の方が、自社株買いに多くの資金を投入するという恥ずかしい記録を持っているからです。私たちのアプローチはまさにその逆です。
　バークシャーのアップルへの投資は、買い戻しの力を鮮やかに物語っています。２０１６年後半からアップル株を買い始め、２０１８年７月初旬までに１０億株強のアップル株を所有していました（分割調整済み）。そういえば、私はバークシャーの一般口座に保有していた投資を参考にしており、その後売却された非常に小規模で個別に管理されていたアップル株の保有分は除外しています。２０１８年半ばに購入を終えた時点で、バークシャーの一般口座はアップルの株式の５．２％を保有していました。
　この株式の取得に要した費用は３６０億ドルでした。それ以来、当社はともに年間平均約７億７，５００万ドルの定期的な配当を受け取っており、２０２０年にはポジションの一部を売却して１１０億ドルを追加で獲得しました。
　その売却にもかかわらず、バークシャーは現在、アップル株を５．４％所有しています。この増加は私たちにとって費用がかかるものでありませんでした。それはアップルが継続的に自社株を買い戻し、それによって現在の発行済み数を大幅に減らしたからです。
　良いニュースはそれが全てではありません。われわれは2021から２２年の間にバークシャー株も買い戻したので、みなさんは今、間接的に、２０１８年７月の時点よりもアップルの資産と将来の収益の１０％を多く所有することになります。
　このような好ましい動きが続いています。バークシャーは年末以降、さらに多くの株を買い戻しており、将来的にはさらに株式数を減らす可能性があります。アップルも同様に自社株買いの意向を公言しています。これらの削減が行われると、バークシャーの株主は、当社の保険グループやＢＮＳＦ、ＢＨＥの持ち分が高まるだけでなく、アップルへの間接的な所有権も増加することになります。
　買い戻しの計算は、ゆっくりとしたものではありますが、時間が経つにつれて強力なものになっていきます。このプロセスでは、投資家が優れたビジネスの拡大し続ける部分を所有するためのシンプルな方法を提供しています。
　情熱的なメイ・ウェストが保証してくれたように 「良いことをしすぎると.........素晴らしいことになる」