ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２０（５）～バークシャーのパートナーシップ

　バークシャーはデラウェア州の会社であり、当社の取締役はデラウェア州の法律に従わなければなりません。その中には、取締役は会社と株主の最善の利益のために行動しなければならないという要件があります。当社の取締役はこの原則を受け入れています。
　さらに、バークシャーの取締役は、顧客を喜ばせ、３６万人の従業員の才能を伸ばし報酬を与え、債権者との関係を尊重し、当社が事業を展開している多くの都市や州の良き市民とみなされることを望んでいます。私たちはこれらの４つの重要な構成要素を大切にしています。
　しかし、これらのグループのいずれの人々も、配当、戦略的方向性、最高経営責任者（CEO）の選定、買収および事業分離などの事項を決定することに投票権を有していません。このような責任は、バークシャーの取締役にのみ課せられており、取締役は会社とその所有者の長期的な利益を忠実に代表しなければなりません。
　法的要件を超えて、チャーリーと私はバークシャーの多くの個人株主に対して特別な義務を感じています。少しの個人的な歴史は、私たちの珍しい愛着とそれが私たちの行動をどのように形作るかを理解するのに役立つかもしれません。

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　バークシャー時代以前は、１９５６年に設立された最初の3つのパートナーシップを通じて、多くの個人の資金を管理していました。時が経つにつれ、複数の事業体を使用することは扱いにくくなり、１９６２年に１２のパートナーシップを1つのユニット、バフェット・パートナーシップ・リミテッド（BPL）に統合しました。BPL）に統合しました。
　その年までに、事実上すべての私のお金と妻のお金は、私の多くのリミテッド・パートナーの資金と一緒に投資されるようになっていました。私は給与や手数料を受け取りませんでした。その代わりに、ジェネラル・パートナーである私は、リミテッド・パートナーが年率６％のを超える収益を確保した後にのみ、リミテッド・パートナーから報酬を受けていました。もしリターンがそのレベルに達しなかった場合、不足分は将来の利益の私の取り分に対して繰り越されることになっていました（幸いなことに、そのようなことは一度もありませんでした。パートナーシップのリターンは常に ６％の「ボギー」を超えていたのです。) 年月が経つにつれて、私の両親、兄弟、叔母、叔父、叔母、従兄弟、義理の親族の資源の大部分がパートナーシップに投資されるようになりました。
　チャーリーは１９６２年にパートナーシップを設立し、私と同じように運営していました。私たちはどちらも機関投資家を持っていませんでしたし、パートナーの中には経済的に洗練された人はほとんどいませんでした。私たちのベンチャーに参加した人たちは、私たちが自分たちのお金を自分たちのものとして扱うように、私たちを信頼していただけでした。これらの人々は、直感的に、あるいは友人の助言に頼ることで、チャーリーと私は資本の永久的な損失を極端に嫌悪しており、それなりにうまくいくと予想されない限り、彼らのお金を受け入れることはなかっただろうと正しく結論づけたのです。
　私が経営の世界に入ったのは、１９６５年にＢＰＬがバークシャーの経営権を取得した後でした。その後も、１９６９年にＢＰＬを解散することにした。年末以降、パートナーシップは、すべての現金と3つの株式を比例配分して分配しました。金額で最大のものは、バークシャーに対するＢＰＬの７０．５％の利息です。
　一方、チャーリーは１９７７年に事業を終了しました。彼がパートナーに分配した資産の中には、彼のパートナーであるバークシャー社と私が共同で管理していたブルーチップ切手の主要な持分が含まれていました。ブルーチップは、私のパートナーシップが解散時に分配した３つの株の中にも含まれていました。
　１９８３年には、バークシャーとブルーチップが合併し、バークシャーの登録株主数は１，９００人から２，９００人に拡大しました。チャーリーと私は、古い株主も新しい株主も、将来の株主も、すべての人が同じ立場になることを望んでいました。
そのため、１９８３年の年次報告書には、バークシャーの「主要なビジネス原則」が記載されていました。最初の原則は次のように始まりました。「当社の形態は企業であるが、当社の態度はパートナーシップである」というものでした。これが１９８３年の私たちの関係を定義し、現在の関係を定義しています。チャーリーと私、そしてバークシャーの取締役は、この原則が今後何十年にもわたってバークシャーに役立つと信じています。

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　バークシャーの株式は現在、５つの大きな「バケツ」に入っており、そのうちの１つは「創業者」のような立場の私が所有している。私が所有する株式は毎年様々な慈善団体に分配されているので、このバケツは空になることは確実でしょう。
　残りの４つのバケツのうち２つは機関投資家によって満たされており、それぞれが他人のお金を扱っています。しかし、これらのバケツの共通点はそこで終わっています。彼らの投資手順は、これ以上の違いはありません。
　機関投資家向けのバケツの中には、インデックスファンドがあり、投資の世界では大規模かつ急成長しているセグメントです。これらのファンドは、単に追跡しているインデックスを模倣しています。インデックス投資家が好むのはＳ＆Ｐ５００であり、バークシャーもその構成銘柄の一つです。インデックスファンドは、バークシャー株を保有することが義務付けられているため、バークシャー株を保有していることを強調しなければなりません。インデックスファンドは自動操縦で、「ウエイト付け」の目的のためだけに売買を行っています。
　もう一つのバケツの機関投資家とは、富裕層の個人、大学、年金受給者など、顧客の資金を管理する専門家のことです。これらのプロのマネージャーは、評価と見通しとしての彼らの判断に基づいて、１つの投資から別の投資に資金を移動する権限を持っています。それは、困難ではありますが、名誉な職業です。
　私たちは、この「アクティブ」なグループのために働けることを嬉しく思っています。彼らは顧客の資金を展開するためのより良い場所を探しています。確かに、一部のマネージャーは長期的な焦点を持っており、取引は非常にまれです。中には、長期的な視点を持ち、取引頻度が非常に低いマネージャーもいます。また、コンピュータを使用して、ナノ秒単位で株式の売買を指示するアルゴリズムを採用している人もいます。プロの投資家の中には、マクロ経済的な判断に基づいて行ったり来たりする人もいます。
　４番目のバケツは、先ほど説明したアクティブな機関投資家と同様の方法で運用している個人株主です。このような個人株主は、自分が興味をそそられる他の投資を目にすると、当然ながらバークシャー株を資金源の可能性があると考えています。私たちはその態度と争うことはありません。それは私たちがバークシャーで所有している株式のいくつかを見る方法と似ています。
　とはいえ、チャーリーと私は、５番目のバケツと特別な親近感を感じなければ、人間以下となっていたでしょう。将来が何であれ、われわれの利益を代表することを単に信頼している１００万人以上の個人投資家です。彼らは、私たちの元のパートナーが持っていたのと同様の考え方を採用して、去るつもりはなく私たちに加わりました。実際、パートナーシップ時代の投資家やその子孫の多くが、今でもバークシャーの実質的な所有者であり続けています。
　このようなベテランの原型は、陽気で寛大なオマハの眼科医であり、個人的な友人でもあるスタン・トルセン氏で、２０２０年１１月１３日に１００歳を迎えました。１９５９年、スタンは他の１０人の若いオマハの医師と共に、私とパートナーシップを結びました。医師たちは、彼らのベンチャー企業を創造的に「Ｅｍｄｅｅ, Ltd.」と名付けました。年に一度、彼らは妻と私の家でお祝いの夕食会に参加しました。
　１９６９年に私たちのパートナーシップがバークシャーの株式を分配したとき、医師たちは全員、受け取った株式を保管していました。彼らは投資や会計の知識はなかったかもしれませんが、バークシャーではパートナーとして扱われることは知っていました。
　スタンのエムディー出身の同志のうち２人は、現在９０歳代後半で、バークシャー株を持ち続けています。このグループの驚くべき耐久性は、チャーリーが９７歳で、私が９０歳という事実とともに、興味深い疑問を投げかけていると思います。バークシャー株の保有は長寿を促進するのではないか？

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　バークシャーの珍しく価値のある個人株主の家族は、ウォール街のアナリストや機関投資家に口説き落とすことに消極的な当社への理解を深めてくれるかもしれません。バークシャーには、私たちが求める投資家がすでに存在しており、彼らが入れ替わってもアップグレードされるとは考えていません。
　バークシャーを所有できる席、つまり発行済み株式は限られています。私たちは、すでにその席を占有している人たちをとても気に入っています。
　もちろん、「パートナー」の入れ替わりはあるでしょう。チャーリーと私は、しかし、それが最小限であることを願っています。結局のところ、誰が、友人や隣人または結婚相手の急速な入れ替えを求めるでしょうか？
　１９５８年、フィル・フィッシャーは投資に関する素晴らしい本を書いた。その中で彼は、公開会社を経営することをレストランの経営に例えした。もしあなたがダィナーの客を探しているのであれば、コークと一緒に提供されるハンバーガーか、エキゾチックなワインと一緒に提供されるフランス料理のどちらかを特徴とする客層だけを引き付ければ、繁栄させることができる、とフィッシャーは言いまし。しかし、気まぐれに一方から他方に切り替えてはいけないとフィッシャー氏は警告しています。潜在的な顧客へのメッセージは、彼らがあなたの建物に入ったときに見つけるものと一致していなければなりません。
　バークシャーでは、ハンバーガーとコーラを提供して５６年。私たちは、この料金がお客様を魅了してきたことを大切にしています。
　米国や他の場所にいる何千万もの他の投資家や投機家は、彼らの好みに合うように多種多様な株式の選択肢を持っています。彼らは魅力的なアイディアを持つＣＥＯや市場の達人を見つけるでしょう。彼らが価格目標、管理された収益、および「ストーリー」を望むならば、その提供者を欠くことはないでしょう。「技術者」は自信を持って、チャート上のいくつかの小刻みな動きが株式の次の動きを示唆するものであるかのように、それらを指示します。行動の呼びかけは決して止まりません。
　そのような投資家の多くは、かなりの成功を収めることになるでしょう。結局のところ、株式の所有は「ポジティブ・サム」ゲームなのです。実際、Ｓ＆Ｐ５００の全銘柄をリストアップしたボードに５０本のダーツを投げてポートフォリオを構築する忍耐強く頭脳明晰なサルは、時間の経過とともに配当金とキャピタル・ゲインを受け取ることができるのです。
　農場、不動産、事業所有などの生産的な資産は、富を生み出します。そのような資産のほとんどの所有者は報われるでしょう。必要なのは、時間の経過、内面の落ち着き、十分な分散、取引と手数料の最小化です。それでも、投資家は自分の経費がウォール街の収入であることを決して忘れてはならない。そして、私の猿とは異なり、ウォール街の人たちはピーナッツのために働いていません。
　バークシャーに席が空いたら、そして席が少ないことを願っていますが、その席を、私たちが提供するものを理解し、それを望む新参者が占めるようにしたいと考えています。何十年にもわたって経営を続けてきたチャーリーと私は、結果を約束することはできません。しかし、皆様をパートナーとしてお迎えすることをお約束します。
　そして、私たちの後継者もそうするでしょう。