ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２１（２）～サプライズ、サプライズ

サプライズ、サプライズ
　ここでは、ベテランの投資家でも驚くことが多い、自社に関するいくつかの項目を紹介します。

• 多くの人々は、バークシャーを大規模でやや奇妙な金融資産の集まりとして認識しているのではないでしょうか。 実際、バークシャーは、貸借対照表上、有形固定資産に分類される「インフラ」資産を、他のどの米国企業よりも多く所有・運営しているのです。この優位性は、決して私たちの目標とするものではありません。しかし、それは事実としてここにあります。
  年末には、これらの国内インフラ資産は、バークシャーの貸借対照表に１，５８０億ドル計上されました。この数字は昨年も増えましたし、これからも増え続けるでしょう。バークシャーは常に成長を続けます。
• 毎年、当社は多額の連邦所得税を支払っています。例えば、２０２１年には、米国財務省が法人税の総受取額を４０２０億ドルと報告する中、当社は３３億ドルを納付しました。さらに、バークシャーは多額の州税と外国税を支払っています。「会社で寄付をした＊」と、バークシャーの株主が言えば、それは議論の余地がありません。
  ＊アメリカではしばしば、価値ある（時にはそうでもない）目的のために資金を募ろうとすることがあります。数十年前、企業は従業員に対して、給与からの自動天引きによって収入の一部をいくつかの価値ある大義に寄付し、その寄付金は会社から慈善団体（価値ある大義）へ転送するようアドバイスするようになりました。それからというもの、人々は「会社で寄付をしました」と寄付の勧誘に言うようになった。これは、「私は会社を通じて価値ある大義にすでに寄付をしました」という意味です。これは、「私はすでに寄付をしたので、これ以上お金を要求しないでください」という丁寧な言い方としてよく使われる慣用句です。
  バークシャーの歴史は、政府と企業との目に見えない、そしてしばしば認識されない金融パートナーシップを鮮明に示しています。バークシャー・ファイン・スピニング社とハサウェイ・マニュファクチャリング社が経営統合に合意した１９５５年から、この物語は始まります。ニューイングランドの老舗繊維会社である両社は、株主総会でこの合併に大きな期待を寄せていると説明しました。
  例えば、ハサウェイ社は株主総会で、「資源と経営陣の組み合わせにより、繊維業界で最も強力かつ効率的な組織のひとつが誕生する」と株主に承認を奨めました。この明るい見通しは、同社のアドバイザーであるリーマン・ブラザーズ社（そう、あのリーマン・ブラザーズだ）によって支持されました。
  フォールリバー（バークシャー社）とニューベッドフォード（ハサウェイ社）の両社は、合併が成立したとき、きっと喜びに包まれたことでしょう。しかし、バンドが演奏をやめ、銀行家たちが帰宅した後、株主たちは災難に遭うことになりました。
  合併後の９年間、バークシャー社の株主たち、同社の純資産が５１４０万ドルから２２１０万ドルへと激減するのを目の当たりにしました。この減少の原因は、自社株買い、不当な配当、工場の閉鎖などでした。しかし、９年間にわたる何千人もの従業員の努力も、営業損失という結果となりました。ニューイングランドの繊維産業は、長期的かつ非可逆的な死への行進に静かに突入していたのです。
  合併後の９年間は、バークシャー社の問題で米国財務省も苦慮していました。この間、同社が政府に納めた所得税は３３万７３５９ドルに過ぎません。
  １９６５年初頭、状況は一変しました。バークシャー社は新しい経営陣を迎え、利用可能な現金を再配分し、基本的にすべての収益をさまざまな優良事業に振り向けたのです。それらの施策のほとんどは長年にわたって好調を維持することになりました。収益の再投資と複利の組み合わせが功を奏し、株主は投資に成功したことになりました。
  バークシャー社の株主たちは、この軌道修正の恩恵を受けただけではないことに注意する必要があります。サイレント・パートナーである米国財務省は、同社から何百億ドルもの所得税を徴収することができるようになったのです。毎日１００ドルだったのを覚えているだろうか。今、バークシャー社は毎日約９００万ドルを財務省に支払っている。
  バークシャー社の繁栄は、米国で事業を展開してきたからこそ培われたものであることを、政府のパートナーに公平を期して、株主の皆さんは認めるべきであり、むしろ強調すべきであると考えます。バークシャー社がなければ、１９６５年以降、我が国は素晴らしい発展を遂げることができたでしょう。しかし、バークシャー社は、このアメリカの地がなければ、今日のような姿になることはなかったでしょう。この旗を見たら、ありがとうと言ってください。
• １９６７年にナショナル・インデミュニティ社を８６０万ドルで買収して以来、バークシャー社は保険の「フロート」（私たちが保有し、投資することができるが、私たちのものではないお金）で世界をリードするようになったのです。生命保険から得られる比較的少額の資金を含めると、バークシャーのフロートの合計は、保険事業に参入した当初の１，９００万ドルから１，４７０億ドルに増加しました。
  これまでのところ、このフロートのコストはゼロに等しいものです。保険金と営業経費が保険料を上回った年も何度かありましたが、全体としては、フロートを生み出してきました保険引受活動は、５５年間、ささやかながら利益をあげてきました。
  同じように重要なのは、フロートは非常に取扱いが難しいということです。保険事業に関わる資金は日々行き来していますが、その総額は急激な減少を免れることができます。そのため、フロートを運用する際には、長期的な視点が必要となります。
  フロートの概念についてまだ慣れていない方は、Ａ－５ページに長い説明がありますので、そちらをご参照ください。驚いたことに、私たちのフロートは昨年９０億ドル増加しました。これはバークシャーのオーナーにとって重要な価値の蓄積ですが、ＧＡＡＰ(一般に公正妥当と認められた会計原則)に基づく利益や純資産の表示には反映されていません。
  保険における当社の巨大な価値創造の多くは、私が１９８６年にアジット・ジャインを採用したことによるバークシャーの幸運に起因しています。私たちが初めて会ったのは土曜日の朝で、私はすぐにアジットに保険の経験を尋ねました。彼は、「ない」と答えました。
  私は「完璧な人間などいない」と言い、彼を採用しました。それが、私にとって幸運な日となりました。アジットの採用は、まさに完璧な選択でした。それは３５年経った今でもそうである。
  最後に保険について考えてみます。私は、バークシャーのフロートは、長期の引受損失を被ることなく維持できる可能性が高いと思いますが、保証はされていません。 しかし、おそらく非常に多額の損失を伴うような損失を経験する年があると確信しています。
  バークシャーは、他の保険会社とは異なり、壊滅的な出来事を処理するように構築されています。その優先順位は、チャーリーと私がいなくなった後もずっと続くでしょう。