ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２２

　２０２３年２月２５日、バークシャ・ハサウェイのホームページに、ウェーレン・バフェットの「株主への手紙」の２０２２年版が掲載されました。
　これから、その全文を日本語にして、ここで掲載していきたいと思います。ただし、下手な訳、というよりも直訳に近いだろうから、読みにくいと思われた人は、原文を当たってみてください。
　下のＵＲＬにあります。
https://www.berkshirehathaway.com/letters/2022ltr.pdf
　それでは、少しずつ訳していきたいと思います。このような拙い翻訳を始めて１０年以上となりますが、以前は全部終わったところでまとめてアップしていましたが、数年前から、ある程度進んだところで、その都度アップするようにしました。そのため、仕事の都合や翻訳のペースによってアップの時期が一定しませんが、我慢してお付き合いください。

バークシャ・ハサウェイの株主の皆様
　私の長年のパートナーであるチャーリー・マンガーと私は、多くの方々から預かった資金を管理運用する仕事をしています。ご信頼いただき、光栄に思います。この手紙を書くにあたり、私は皆さんのことを第一に考えています。
　一般に、人は若いうちから資金の貯蓄や運用を始めます。それは、退職後の生活水準を維持するために考えているからです。この説によれば、死後に残った資産は、通常、家族に残されるか、あるいは友人や慈善団体に譲渡される可能性があます。
　私たちはそれとは違います。バークシャーに投資している個人株主の皆さんの多くは、「一度貯めた資金を、払いだすことなく、ずっと貯め続ける」タイプの人たちだと考えています。このような人たちは、生活には困らないが、最終的には資金の大半を慈善団体に寄付しています。そして、その資金を、元の資金提供者とは関係のない多くの人々の生活を向上させるために支出し、再分配するのです。時には、それは素晴らしい成果となります。
　我々は、このようなバークシャーの株主のために働くことに悦びを感じないではいられません。

我々のすべきこと
　バークシャーでは、チャーリーと私は、預かった資金を2つの関連した所有形態に配分します。第一には、私たちが管理する事業に投資し、通常はそれぞれの会社の株式の１００％を取得します。バークシャーは、これらの子会社に資本配分を行い、日々の経営判断を行うCEOを選任します。大企業の経営には、信頼とルールの両方が不可欠です。バークシャーは、前者を異例なほど（極端と言う人もいますが）重視します。失望は避けられません。ビジネス上のミスには寛容に理解しますが、個人の不祥事は絶対に許しません。
　第二の所有形態は、上場株式を購入し、事業の一部をパッシブに所有するものです。このような投資では、私たちは経営に口を出すことはできません。
　どちらの所有形態でも私たちの目指すのは、長期的に有利な経済特性と信頼できる経営者の両方を備えたビジネスに有意義な投資を行うことです。特に、上場株式については、その長期的な業績に対する期待から保有しているのであって、巧みな売買の手段として見ているわけではありません。この点が重要です。チャーリーと私は、株を選ぶ人ではなく、ビジネスを選ぶ人なのです。
　長年にわたり、私は多くの過ちを犯してきました。その結果、現在、私たちが保有する多くの事業は、本当に驚異的な経済性を持つ少数の企業、非常に優れた経済性を持つ多くの企業、そして多くの限界に達した大きなグループで構成されています。また、私が投資した事業でも、その製品が世間に受け入れられず、死んでいったものもありました。資本主義には二つの側面があります。それは、敗者の山を築くという面と、同時に改良された商品やサービスを大量に供給するという面です。シュムペーターは、この現象を「創造的破壊」と呼びました。
　上場企業の利点は、時として素晴らしいビジネスの断片を素晴らしい価格で購入することが容易になることです。重要なのは、株式はしばしば、高値でも安値でも、本当に馬鹿げた価格で取引されていることを理解することです。「効率的な」市場は教科書の中にしか存在しません。市場性のある株式や債券は、実は不可解なものであり、その行動は通常、後から振り返ってみて初めて理解できるものです。
　他方、管理された事業は上場企業とは全く別です。これらは、時には正当な価格というよりはとんでもなく高い価格で取引されることもありますが、バーゲン価格で取引されることはほとんどありません。強要されない限り、管理されたビジネスのオーナーは、パニック型の評価で売却することは考えません。

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　ここで、私からも成績表を出すのが適切でしょう。５８年間のバークシャーの経営において、私の資本配分の判断は、ほとんど「まあまあ」でした。また、場合によっては、私の悪い判断が非常に多くの幸運によって救われました。(USAエアーやソロモンの危機を脱したことを覚えていますか？確かにそうだ)。
　私たちの満足のいく結果は、約５年に１度の割合で１２回の本当に優れた決断と、バークシャーのような長期投資家にとって有利な、時に忘れ去られがちな利点の産物です。その裏側を覗いてみましょう。

秘伝のソース
　１９９４年８月、そう、１９９４年だ。バークシャーは、現在我々が保有しているコカ・コーラ社の４億株の株式を７年間にわたって購入しました。その総額は１３億ドルで、当時のバークシャーでは非常に意味のある金額でした。
　１９９４年に私たちがコカ・コーラ社から受け取った現金配当は７５百万ドルでした。２０２２年までには、配当金は７億４００万ドルに増えていました。毎年、誕生日と同じように確実に増えていく。チャーリーと私がやるべきことは、コカ・コーラ社の四半期配当小切手を現金化することでした。私たちは、これらの小切手は増額する可能性が高いと予想していました。
　アメリカン・エキスプレス社の場合も同じようなものでした。バークシャーによるアメックスの買収は１９９５年に実質的に完了し、偶然にもその費用も（コカ・コーラ社とほぼ同額の）１３億ドルでした。この投資から得られる年間受取配当金は、４１００万ドルから３億２００万ドルへと増加しました。この小切手も、増える可能性が高いと思います。
　これらの配当の増加は喜ばしいことではあるのですが、目を見張るようなものではありません。しかし、それは株価の上昇に大きく寄与します。年末には、コカ・コーラ社への投資額は２５０億ドル、アメックスへの投資額は２２０億ドルとなりました。現在、バークシャーの純資産に占める各株式の割合は約５％であり、かつてと同じようなようなウェイトになっています。
　仮に、私が１９９０年代に同じような規模の投資ミスを犯したとしたら、それらは増えることなく、２０２２年になっても１３億ドルの価値を維持しただけです。(例えば、３０年ものの高格付け債券などです）。期待外れの投資は、今やバークシャーの純資産の０．３％に過ぎず、私たちに８０００万ドル程度の年収には変わりはありません。
　投資家への教訓：花が咲くと同時に雑草は重要な意味を失って枯れていく。時間が経つにつれて、ほんの数人の勝者だけが素晴らしい成果を残す。そして、早くから始めて、９０代まで生き残る助けになります。

昨年（今年度）の概要
　バークシャーには２０２２年は良い年でした。会社の営業利益（我々の用語では、一般に公正妥当と認められた会計原則（GAAP）により算出された、保有株式からのキャピタルゲインまたはロスを除いた利益）は、３０８億ドルという過去最高を記録しました。チャーリーと私は、この営業利益に注目していますし、皆さんもぜひそうしてください。ＧＡＡＰに基づく数値は、私たちが調整しない限り、報告日ごとに激しく、気まぐれに変動します。２０２２年のアクロバティックな動きにご注目ください。これは決して珍しいことではありません。
　ＧＡＡＰベースの収益は、四半期あるいは年次で見た場合、１００％誤解を招いてしまうのです。キャピタルゲインは、過去数十年にわたってバークシャーにとって非常に重要なものであり、今後数十年にわたり重要なプラス要因となることが予想されます。しかし、四半期ごとの変動は、メディアによって定期的かつ無頓着に取り上げられるため、投資家に全く誤った情報を与えてしまっています。
　昨年のバークシャーの２つ目の好材料は、ジョー・ブランドンが社長を務める損害保険会社、アレガニー・コーポレーションを買収したことです。私は過去に彼と仕事をしたことがあり、彼はバークシャーのことも保険の両方をよく理解しています。バークシャーの比類なき財務力によって、アレガニーは、事実上すべての競合他社にはない貴重で永続的な投資戦略をとることができるため、私たちに特別な価値をもたらしてくれるのです。
　アレガニーに助けられ、２０２２年中の私たちの保険フロートは１４７０億ドルから１６４０億ドルに増加しました。規律ある引き受けにより、これらのファンドは長期的にコストがかからない可能性が十分にあります。バークシャーは１９６７年に最初の損害保険会社を買収して以来、買収、事業運営、イノベーションを通じて、保有資産を８０００倍に増やしてきました。財務諸表では認識されていませんが、このフロートはバークシャーにとって特別な資産となっています。株主の皆様には、毎年更新されるアニュアルレポートのページＡ－２の「浮動株に関する説明」をお読みいただくことで、その価値をご理解いただけると思います。

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　２０２２年には、バークシャーの自社株買いと、私たちの重要な投資先であるアップルとアメリカン・エキスプレスの同様の動きにより、１株当たりの本質的価値がわずかに上昇しました。バークシャーでは、発行済株式の１．２％を買い戻すことで、独自の事業の集まりに対する皆様の関心を直接的に高めました。アップルとアメックスでは、買戻しによってバークシャーの持ち株比率を少し高めましたが、私たちには何のコストもかからなかったのです。
　計算は複雑ではありません。株数が減れば、私たちの多くの事業に対する皆さまの関心が高まります。自社株買いが価値創造的な価格で行われれば、わずかな額でも役に立ちます。しかし、自社株買いをし過ぎると、継続保有株主は損をすることになります。このような場合、利益を得るのは売却する株主と、愚かな買い物を勧めた、親切だが金のかかる投資銀行員だけです。
　価値を高める買戻しによる利益は、すべての所有者に、あらゆる点で利益をもたらすものであることを強調しておく必要があります。例えば、ある自動車販売会社の３人の株主が十分な情報を持ち、そのうちの1人が経営に携わっているとします。さらに、パッシブ所有の株主の一人が、継続的な株主二人にとって魅力的な価格で、自分の持分を会社に売却したいと考えているとします。この取引が完了したとき、誰が損害を受けたでしょうか。経営者は継続的なパッシブ所有者よりも何らかの形で優遇されているのでしょうか？一般大衆は損害を受けたでしょうか?
すべての自社株買いは株主や国にとって有害です。特にCEOにとって有益であると言われたら、あなたは経済学の疎い人か、口先だけのデマゴーグのどちらかの話を聞いていることになります（この２つのキャラクターは相互に排他的ではありません）。
　アニュアルレポートのページＫ－３３ ～ Ｋ－６６には、バークシャーの２０２２年の事業について限りなく詳しく書かれています。チャーリーと私は、多くのバークシャー株主といっしょに、このページに掲載されている多くの事実や数字に目を通すことを楽しみとしています。しかし、これらのページは必読ではありません。バークシャーの億万長者の中には、私たちの財務数値を見たことがない人も大勢います。彼らは、チャーリーと私が家族や親しい友人たちとともに、バークシャーに多額の投資を続けていることを知っているだけであり、私たちが彼らのお金を自分のお金と同じように扱うことを信頼してくれているのです。
そしてそのことは、私たちができる約束でもあるのです。

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　最後に、重要な警告があります。私たちが好んで使用する営業利益の数字でさえも、そうしたい経営者により簡単に操作される可能性があります。このような操作は、CEOや取締役、彼らのアドバイザーからは、しばしば洗練されたものとして考えられています。記者やアナリストもその存在を受け入れています。期待値を上回ることは、経営上の勝利と称されるのです。
　そういう行動には嫌悪感を覚えます。数字を操作するのに才能なんて必要ありません。そこにあるのは、人を欺くことへの深い欲求だけです。あるCEOが私に語ったように、「大胆な想像力に基づいた会計」は、資本主義の恥ずべき姿の一つになりました。

５８年の歩み、そしていくつかの数字
　１９６５年、バークシャーは、ニューイングランドの老舗繊維会社のオーナーとして、一旗揚げることができました。バークシャーは、事業が死に体になっているため、すぐにでも再出発する必要がありました。今思えば、問題の深刻さを認識するのが遅かったのです。
そして、１９６７年にナショナル・インデミュニティ社が利用できるようになり、保険や繊維以外の事業に経営資源をシフトすることができるという幸運に恵まれました。
　２０２３年までの道のりは、オーナーによる継続的な貯蓄（つまり、収益の維持による）、複利の力、大きな失敗の回避、そして最も重要な「アメリカの追い風」が組み合わさってのでこぼこの道でした。バークシャーがいなくても、アメリカはうまくやっていたでしょう。しかし、その逆はありません。
　バークシャーは現在、巨大で多様な事業の集合体の主要な所有権を享受している。まず、ナスダックやニューヨーク証券取引所などで日々取引されている約５０００社の上場企業について見てみよう。この中には、Ｓ＆Ｐ５００インデックスに採用されている、アメリカの有名大企業のエリート集団が含まれています。
　２０２１年の集計では、５００人が１．８兆ドルを稼ぎました。２０２２年の最終結果はまだ出ていませんので、２０２１年の数字を使いますと、５００人のうち３０億ドル以上稼いだのは（バークシャー自身を含めて）１２８人だけです。実に２３社がすっからかんになりました。
２０２２年末時点で、バークシャーはアメリカン・エキスプレス、バンク・オブ・アメリカ、シェブロン、コカ・コーラ、HP Inc.、ムーディーズ、オクシデンタル・ペトロリアム、パラマウント・グローバルという巨大企業８社の筆頭株主でした。
　この８社に加え、バークシャーはＢＮＳＦの１００％、ＢＨエナジーの９２％を所有しており、それぞれ上述の３０億ドルを超える利益を上げています（ＢＮＳＦは５９億ドル、ＢＨＥは４３億ドル）。これらの会社が上場していれば、現在の５００社のメンバーのうち２社が入れ替わることになるわけです。つまり、バークシャーの１０社は、他のどの米国企業よりも、国の経済の将来と密接な関係を保っていることになります。(この計算では、年金基金や投資会社のような「受託事業」は除外しています）。また、バークシャーの保険事業は、多くの個人経営の子会社を通じて行われていますが、ＢＮＳＦやＢＨＥに匹敵する価値を持っている。
　将来に関しては、バークシャーは、さまざまな事業とともに、常に大量の現金と米国債を保有しています。また、金融パニックや未曾有の保険金支払いなど、不測の事態で現金が必要になるような行動は避けたいと思います。私たちのＣＥＯは常に最高リスク責任者であり、この仕事を任せるのは無限責任です。また、将来のＣＥＯは、純資産のかなりの部分を自己資金で購入したバークシャー株で持つことになるでしょう。そして、私たちの株主は、利益を保持することによって、節約と繁栄を続けるでしょう。
バークシャーにゴールはありません。

連邦税に関するいくつかの驚くべき事実
　２０２１年までの１０年間で、米国財務省は約３２．３兆ドルの税金を徴収する一方、４３．９兆ドルを支出しました。
経済学者や政治家、そして多くの国民が、この大きな不均衡がもたらす結果について意見を持っていますが、チャーリーと私はそれについてはよく分からず、目先の経済や市場の予測は役に立たないに等しいと固く信じています。私たちの仕事は、バークシャーの事業と財務を、時間の経過とともに許容できる結果を達成し、金融パニックや深刻な世界的不況が発生したときに比類のない持久力を維持できるように管理することです。バークシャーはまた、インフレの暴走からある程度守ってくれるが、完璧とは言い難い。巨額で定着した財政赤字は結果をもたらす。
　３２ 兆ドルの歳入は、個人所得税 （４８％）、社会保障および関連する収入 （３４．５％）、法人税 （８．５％）、その他さまざまな税金によって、財務省が集めたものです。バークシャーの法人税は、この１０年間で３２０億ドルであり、財務省が徴収した全収入のほぼ１０分の１に相当します。
　つまり、バークシャーに匹敵する納税者が全米に約１，０００人いれば、他の企業や１億３，１００万世帯は、連邦政府に税金を納める必要がなかったということを意味します。一銭もです。

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　数百万、数十億、数百兆.という言葉は知っていても、その数字の大きさを理解することはほとんど不可能でしょう。この数字に物理的な大きさを与えてみましょう。
・１００万ドルを新たに印刷した１００ドル札に換えて積み重ねると、胸に届くほどの高さになります。
・１０億ドルで同じことをやってみましょう。積み重ねた１００ドル札の高さは空に向かって約3⁄4マイル（約1.6km）に達します。
・バークシャーの２０１２年から２０２１年にかけての連邦所得税納税額の総額である３２０億ドルを１００ドル札で積み上げたとすると、２１マイル以上の高さとなり、これは、民間航空機が通常航行する高さの約３倍に相当する高さです。
　連邦税に関して言えば、バークシャーを所有する個人は、「会社で寄付をした」とはっきり言うことができます。

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　バークシャーでは、今後１０年間にさらに多くの税金を支払うことを望んでいますし、期待しています。私たちは、この国に少なからず借りがあるのです。アメリカのダイナミズムは、バークシャーの成功に大きく寄与してきました。私たちはアメリカの追い風を頼りにしていますが、その追い風は時に静まることはあっても、その推進力は常に戻ってきています。
　私は８０年間にわたって投資を行ってきました。これは我が国が成立してからの年月の３分の１以上にあたります。私たち国民は、自己批判や自責の念に駆られる傾向があるにもかかわらず、アメリカに対して長期的な賭けをすることが理にかなっていた時代を、私はまだ見たことがない。そして、この手紙の読者が、将来、このような経験をすることはないだろうと思います。

素晴らしいパートナーを持つことに勝るものはなない
　チャーリーと私は、ほとんど同じ考えです。しかし、私が１ページかけて説明することを、彼は１つの文章でまとめてしまうのです。しかも、彼の説明は、いつも私より明確に推論され、より巧みに述べられています。ある人はぶっきらぼうに映るかもしれませんが。
　以下は彼の考えの一部で、その多くはごく最近のポッドキャストから引用したものです。
・世の中には愚かなギャンブラーがたくさんいて、彼らは忍耐強い投資家ほどうまくはいかない。
・世界をありのままに見ないと、歪んだレンズで何かを判断することになる。
・私が知りたいのは、私がどこで死ぬかだけだから、決してそこには行かない。そして、関連する考えもある。それは、早い段階で、自分の望む死亡記事を書き、それに従って行動するということ。
・自分が合理的かどうかを気にしないと、それに取り組めない。そうすると、不合理なまま、お粗末な結果を得ることになる。
・忍耐力は学ぶことで身につけることができる。集中力が持続し、１つのことに長時間集中できることは、大きなアドバンテージだ。
・死者から多くを学ぶことができる。尊敬する故人、嫌悪する故人のことを読め。
・船まで泳いで行けるなら、沈む船に乗って逃げるな。
・素晴らしい会社は、あなたがいなくなった後も働き続けるが、平凡な会社はそうではない。
・ウォーレンと私は、市場の喧騒に目を向けることはない。私たちは、長期的に良い投資先を探し、それを頑なに長く持ち続ける。
・ベン・グレアムは、「日々の株式市場は投票機であり、長期的には計量機である」と言った。価値のあるものを作り続けるなら、賢い人はそれに気づいて買い始めるだろう。
・投資において、１００％確実なものは存在しない。したがって、レバレッジの使用は危険である。素晴らしい数字の羅列にゼロをかけると、必ずゼロになる。二度も金持ちになることを期待してはいけない。
・ただし、金持ちになるために多くのものを所有する必要はない。
・優れた投資家になりたければ、学び続けなければならない。世界が変われば、自分も変わらなければならない。
・ウォーレンと私は何十年もの間、鉄道株を嫌っていたが、世界が変わり、ついにアメリカ経済にとって極めて重要な４つの巨大鉄道会社が誕生した。私たちはその変化に気づくのが遅かったが、気がつかないよりはましだった。
・最後に、何十年にもわたって彼の決断の決め手となってきたチャーリーの短い文章を２つ付け加えておきます。"ウォーレン、もっと考えてくれ。君は賢いし、僕は正しいんだ。"
　そして、そうなるのです。チャーリーとの電話では、何かを学ばずにはいられませんでした。そして、彼は私に考えさせる一方で、私を笑わせてもくれるのです。

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　チャーリーのリストに、私自身のルールを付け加えましょう。非常に頭の良い、できれば自分より少し年上のハイグレードなパートナーを見つけ、その人の言うことを注意深く聞け、です。

オマハのファミリーの集い
　チャーリーと私は恥知らずです。昨年、３年ぶりに開催した株主総会で、いつもの商談で皆様をお迎えしました。
　開店のベルが鳴った瞬間から、私たちはあなたのお財布に直行しました。シーズの売店では、すぐに１１トンもの栄養価の高いピーナッツ・ブリトーとチョコレートを販売しました。P.T.バーナムの宣伝文句で、私たちはあなたに長寿を約束しました。チャーリーと私が９９歳と９２歳になったのには、シーズのキャンディー以外に何があったというのでしょうか。
　早く去年の賑やかさの様子をくわしく聞きたいと思うのはわかります。
　金曜日は正午から午後５時まで営業し、キャンディ・カウンターでは２，６９０件の個別売上を記録しました。土曜日には、午前７時から午後４時３０分までの間に３，９３１件の売上を記録しました。これは、９時間半の営業時間のうち６時間半が、映画と質疑応答で商業活動を制限している間だったという事実にもかかわらず、シーズはさらに売上を記録しました。
　計算してみてください。シーズの営業時間は１分間に約１０件（２日間で４０万３０９ドルの売上）、仕入れた商品はすべて１ヵ所で販売し、１０１年前からほとんど変わっていない。ヘンリー・フォードのＴ型フォードの時代にシーズが成功したことは、今も有効なのです。

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　チャーリーと私、そしてバークシャー社員一同は、５月５日、６日にオマハで皆さんにお会いできるのを楽しみにしています。私たちは楽しい時間を過ごし、皆さんもそうなることでしょう。

　これで、２０２２年の株主への手紙の翻訳を終わります。拙い訳にお付き合いいただき、ありがとうございました。