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最近読んだ本

バフェットの手紙

2017年3月18日 (土)

吉岡正人展~永遠なる物語をつむぐ画家(3)

Yosioka2017tane  画面の構成とか背景の話をしてきましたが、吉岡の作品に大きな特徴である人物について見ていきましょう。展覧会のチラシでも取り上げられている「種を持つ」(2011年)という作品で見てみましょう。ここでは、目、視線に注目しましょう。画面の中心である女性が正面を向いていますが、この女性の正面に立っても視線をあわせることができないのです。それで、この女性の目をみると、焦点が合っていない、つまり、右目と左目の焦点がずらされているのが分かります。それは、この女性は具体的に、こちらを見ているようには描かれていないのです。では、どこをみているのかというと、どこか遠いところに視線を飛ばしているような印象を受けるのです。この場合、遠くを見るということは、実は、その反対のとても近いところ、すなわち自分の中、内面を見ている。近くを見るときは目の焦点は内側に向いていって、遠くを見るにつれてだんだんと離れていきます。それを自分の中まで見ようと思ったら、真正面よりほんの少し離れることになります。少し斜視みたいな感じになりますが、それがまるで自分の中に視線が向かうような感じにみえてくるのです。それで、片方の目は焦点を合わせながら、もう片方の目は外されている。そうすると目が合っているようでいながら合わない。「なんだかこの人は別のことをかんがえているんだな」というか、ことらを見ていながら心は違うところにある、というように見えてきます。(これは、画家本人が雑誌のインタビューに答えた中で話していることを引用させてもらったので、意識的に描かれていることが分かります。)それが、能面のように喜怒哀楽の感情をあらわさない顔の描き方と相俟って、神秘的な印象を見る者に覚えさせるのではないかと思います。だからこそ、見る者は感情移入するのではなくて、そこから物語を想像する方向で、多少突き放して画面を味わおうとする。その距離感が独特の雰囲気をつくり出すことに貢献しているのではないかと思います。
Yosioka2017secret  「秘密の森」(2003年)という作品は、中央に裸婦がいても肉体性といったものは、ほとんど感じられません。ヨーロッパ絵画で裸婦の理想の美というような身体の姿というのではなくて、他の作品では衣装を見にまとっていたのと同じで、衣服を身につけていないというのも、そのバリエーションというようなのです。それは、ここで描かれている人物が肉体をもった生身の存在ではなくて、ある種の記号のようなものに近いからだと思います。それは、リアルな存在でもなく、理想化された美や理念を表わすものでもないので、その描かれた物を鑑賞する、つまり受け入れるという受け身にとどまるのではなくて、記号であれば、見る者も操作することが可能となるわけです。操作可能などというと、作品を好き勝手に弄ぶように誤解されるかもしれませんが、先ほどから触れていますように、画面から見る者が想像力を働かせる際の余地があるということです。例えば、見る者の思いをそこに仮託して、物語をつむいでいくこともできるわけです。それは、この作品であれば、中心に描かれている女性が見る者に向き合い、自己主張しているのではない、むしろ、見る者を受け入れる余地のある受動てきな面もあるわけです。それが、時に内省的に映ったり、神秘的に映ったりしてくるのではKanzaneji ないかと思います。この作品だからというわけではありませんが、背景の個々のパーツが緻密なほど写実的に描かれているのに、中央の人物が不釣合いなほどデフォルメされたパターンのような記号になっている。それが、違和感というか、現実を超えて非現実な空間を作り出している。また、リアルな細部のパーツの組み合わされる構成の現実性のなさという要素もあるのだけれど。そういうものとして、分野は違うのですがつげ義春というまんが家が一時期、そういう方法で人間の内面の不条理をドラマにして描いていた(画像は「ねじ式」より)のを、思い出します。「ねじ式」はまんがというストーリーの一部ですが、吉岡の作品は一枚の絵でものがたりを想像させるという方向性は正反対ですが、ものがたりの想像がついてまわるという点で通じるところがあると思います。そこに吉岡の神秘とか聖なるイメージというのは、この画面でそのものが描かれているというのではなく、そういう想像から来ていると思います。掴みどころのない話かもしれませんが、吉岡がヨーロッパに研修に行った際に、現地の聖堂などで壁画やイコンといった神秘的で神聖な絵画に触れてきたのではないかと思います。それらは、中世の頃から人々の信仰の対象として思いを向けられてきたものです。そういう思いを受けて絵画には独特の雰囲気、オーラのようなものをまとっていた。それが神秘性や神聖さを歴史をへて形作ってきたというものだと思います。それを、現代で即時的につくることはできない。その代わりということでもないのですが、そういう雰囲気を現在で描いたものがもともと備えるということはありえないので、見る者がそういう想像を見ているなかで付加して見ることでなら、代替的に可能となりうる。それを吉岡は意図的にやろうとしたとまではいいません。しかし、そういう要素があるので、吉岡の作品の神秘性や神聖さは、そういうところがあると思います。
Yosioka2017edge  「水のほとり」(2009年)という作品は、金箔が一面に貼られた、まばゆい背景を水の流れに見立てて、そのほとり静かに佇む女性を描いた作品です。この作品は、画面の大半に金箔が貼られ、それを水の流れに見立てて、その流れがS字を描いているところなど、私には、江戸時代の琳派、例えば尾形光琳の紅白梅図屏風を思い出させるところがあります。ただ、尾形光琳の場合には水の流れのところには渦のような文様があって、動きを入れ込んでいるのに対して、この作品では、金箔がベタッと貼ってあって、動きのない静けさになっている。つまり時が止まっているような世界になっています。それは、あえて言えば、動かすということになると、動く方向を入れなくてはならなくなるので、見る者の想像を限定してしまうことになるので、限定しなければ、見る者は、あらゆる方向に想像することが可能となります。また、動かさないままでいることもできる。したがって、そういう動きの可能性を潜在させた静止という捉え方をしています。敷衍して言えば、あらゆる時の可能性がここにはあるということです。それは、何も、この作品に限らず、この人の作品に底流しているものではないかと思います。
Yosioka2017tree  「大樹の丘」(2010年)という作品を見てみましょう。メインは中央の縦に画面を貫く大樹の幹と、その前に女性の正面立像が、ほぼシンメトリカルにあるものです。ここまでにも、何点も見てきた吉岡の作品の典型的なパターンを踏んだ作品です。この作品では、女性の背後の大樹の幹が執拗に細かく描写されていて、迫真さがあり、それが過剰なほどで、それが写実的なリアルな樹を越えて、アニミズム的な何かが宿っている雰囲気を感じさせます。しかし、その割には、画面からはみ出ようとするほどの自然の生命の横溢のように動きは感じられず、スタティックな静けさがあります。その前に、前にも述べましたが、その前にたっている女性は、内省的といえば言えますが、むしろ虚ろな感じもします。それは、細部をこれだけ執拗なほど描いていて、構図にスッキリ収まっているということで、それゆえに、この作品は構図ということが大きなポイントになっているのではないかと思われてきます。吉岡とは異質な雰囲気の画家で小山田二郎という画家がいて、この人がある時期にシンメトリカルな構図を前Oyamadaharituke 面に出して、吉岡とは異なる幻想性、象徴性をもって、そこに宗教性が秘められているような作品を描きました。例えば「ピエタ」という作品です。これは、キリストと聖母マリアの二人が二等辺三角形の幾何学的な構図に収まっている構成になっています。しかし、構図の作品でありながら両者の印象は正反対といえるほど違います。小山田の「ピエタ」は中心の大きな三角形の中に様々な大きさの三角形が配置されていて、それらの位置関係やバランスが作品に強い緊張感を作り出していて、見る者は異様に張り詰めた感じを受けます。これに対して、吉岡の「大樹の丘」の構成はシンプルと言えます。小山田のような構成上の緊張関係は作られていないようです。「大樹の丘」の場合には、シンプルな構図に各パーツが収まって、そのなかでそれぞれが役割を全うするように描きこまれてします。細部が描きこまれてはいますが、それが過度に主張して画面に対立関係をつくりだすことは周到に避けられているように見えます。それゆえに、小山田の作品にあるような峻厳さのようなものはなく、その代わりに瞑想に誘うような静謐さがあるわけです。両者を比べると、見る者が作品にたいしてとる距離感が違うことが分かります。

2017年3月17日 (金)

吉岡正人展~永遠なる物語をつむぐ画家(2)

Yosioka2017bird_2  「鳥を放つ」(2005年)という作品です。このころになると、テンペラと油彩を駆使した手法で、このようなスタイルを繰り返す、最初に引用したことばにあるようなアルチザンの姿勢が固まってきたといえると思います。その中でも、この作品は展示されている作品が大画面の作品がけっこうある中で、中規模の大きさながら、とても印象深い作品です。それは、画面の上半分全部を占めるほど大きくとられている青空と、その空の青さの印象です。透き通るような鮮明な青の印象は、おそらく、この画家のもとめているところが直接的に出ている作品ではないかと思い、その意味で、私には感動的でした。この作品を見て、似ていると思ったのはヨーロッパの教会の祭壇画といったものではなくて、1960年代アメリカ西海岸のロックグループIt’s a beaytiful dayのアルバム・ジャケットでした。それは、ヒッピーなどの反体制運動の中で出てきたバンドで、澄み切った青空は体制側の汚れとか、産業化による汚染に対するアンチテーゼといった意味合いが込められていて、そのシンボルのようなものでした。だから、今見ると、そこには演出が見え見えで、そこに同時に描かれている女性は自由の女神のパロディなのでしょうか、人間的なリアリティがなく図式的です。当時は
、だからメッセージが単純化され伝わり易かったと思いまYosioka2017beautiful_2 す。この「鳥を放つ」には、そのようなメッセージこそありませんが、人物を図案化して単純化させることによって、青空がいっそう引き立つ効果を出していると思います。この作品では人物に感情移入するとかいったことがなくて、人物が置かれている場面に目が行く、とすると青空の方が印象的で、しかも、人物が風に吹かれながら、また、背後のイヌが見上げている、それを見ているような視線に導かれて、青空に目が行くのです。そして、衣装の赤や背景の森の深い緑が青を際立たせています。だから、ここで、というより、吉岡の作品の画面に登場する人物は画面の主人公ではなくて、ある種の狂言回しのような傍観者とか、見る者を画面に誘導する画面と見る者のあいだの中間者のような位置づけになっていると思います。だから、人物に存在感があってはいけない。存在感があると、見る人は人物に注目してしまうことになります。だから、吉岡の作品では、メインは実は人物ではなくて、人物が見る者との間でとりもつ青空だったり森の風景だったりといったものではないかと思うのです。
Yosioka2017forestfire  「森は静かに燃える」(2008年)という作品です。ここでは、「鳥を放つ」が空の青が印象的であったのに対して、森が燃える炎の赤です。しかも、人物の背後には池がひろがり、水面に炎が映って赤が画面の大半を占めます。その赤の鮮やかさです。それが印象的ですが、その赤について、印象的なのですが、その鮮やかな色彩をベタ塗りで色彩を前面に出すのではなくて、そこで筆触をあえて露わにしています。これは燃える炎だからかもしれませんが、前に見た「赤い部屋Ⅰ」の壁、「ふたり」のグレーの背景、「時は流れる」や「森の中」の背景の建物の壁など、みなそうです。おそらく、これは意図的なものであることは確かなのですが、私にはそれがよく分かりません。ただ、感情を喚起するとか、精神的な意味合いをもたせるといったロマン主義的なものではなく、また画面に動きを与えるといったことではないと思うのですが、あえて言えば、パターン化をすすめる中で手触り感を残すとか、そういったことはあると思います。ここでも鮮烈な赤を前面に出すと、どぎつくなってしまうことがありますが、それを巧く抑えているのは、その効果も一役買っていると思います。
Yosiokaasa  「朝(旅に出る)」(2007年)という作品です。これは、以前に偶然に寄ったギャラリーでも見た記憶があります。朝というタイトルのとおり、朝日が射してきて映えるように色づいてくる森の光景の鮮やかさ。たとえば右上の光が拡散して虹のように映っているところや、中央の大樹の幹が上に行くに従って朝日の当たり方が異なるので刻々と光線が変化していく様が鮮やかで、そこに旅立つ男と見送る女に光が射している様子が、まるで後光のように映えている。また、旅立つ男や馬が向いている先は遠景で、すでに太陽が昇って明るくなっている。しかし、実はこの画面の中心は画面を上下に貫く太い幹の大木で、二人を見守るようにどっしりと存在している。それだけでなにか物語を紡ぐような光景です。この作品を見ていると、ラファエル前派のジョン・エヴァレット・ミレイの「浅瀬を渡るイザンプラス卿」という作品を思い出してしまうのです。騎乗の騎士のプロフィールの画面ですが、二人の幼子を抱えた老人の姿は、何かの物語を想像させます。かといって、何かの物語や歴史の一場面ではなく画家ミレイが自身で描いたものです。しかし、見る者はこの画面から物語を想像してしまうのです。吉岡の「朝(旅に出る)」にも同じような見方をしてしまいます。しかもそれだけでなく、馬を真横から見た姿を中心にしていたりとか、その馬の描き方が、骨格から筋肉のつき方まで詳細に描き込んであること、あるいは草や樹といった植物のひとつひとつが細密といっていいほど写実的に描きこまれている。そういう細部が一種スーパーリアリズムになっているのに、画面全体は写実性は感じられない。とくに吉岡の作品では人物が、そのような細部とはそぐわないほど類型化されています。しかし、そこに違和感を見る者に覚えさせるようにはなっていなくて、それは、リアルな細部を組み合わせて画面全体を構成させると写実ではなくなって、現実の風景ではなくなっているからです。その現実のリアルな手触りがないところが、物語を想像させることに繋がっている。かといって、あまりに作りものめいていると、見る者が感情移入するように自主的に物語を想像させることはできないので、細部はリアルに描きこんである。だから、画面の雰囲気は中世のヨーロッパなのでしょうが、そのように描いているのは明らかに近代芸術の透徹した方法論であると言えると思います。吉岡がラファエル前派を参考にしたかどうかは分かりませんが。Zenpaml2

2017年3月15日 (水)

ウォーレン・バフェット「株主への手紙」2016(16)~年次総会(2)

 週末を通してボルスハイムズには巨大な群衆が集まるでしょう。従って、ご参考までに、株主価格は5月1日月曜日から5月13日土曜日まで可能です。その期間中、バークシャーの株主であることを会議の招集通知が仲介証明書を提示して、証明してください。
 日曜日にボルスハイムズ外側のモールで、ダラス出身の注目すべき魔術師ノーマン・ベックは見る人は驚かせます。さらに、我々は世界最高のブリッジのプレイヤーであるボブ・アマンとシャロン・オスバーグの日曜の午後に二人が株主の皆様とブリッジができるのです。私は彼らに加わりたいと思います。また、アジットとチャーリー、ビル・ゲイツも同様です。
 私の友人、アリエル・シンが日曜日にモールにきて、卓球の挑戦者を募ります。彼女が9歳の時に、私は相対しましたが、1点も取ることができませんでした。彼女は、2012年のオリンピックのアメリカ代表です。彼女はプリンストンの卒業生です(昨年夏にJPモルガンチェースでインターンをしました)。恥をかくことを気にしないのであれば、ご自身の技術を彼女に試してみましょう。午後1時に始めます。ビル・ゲイツは昨年、アリエルをうまくやったので、彼女に再度挑戦する準備ができているかもしれません。
 ゴラットは再び、5月7日日曜日はバークシャーの株主のために空席を設けています。ゴラットは午後1時の開店から午後10時までです。ゴラットの予約は4月3日(それ以前は駄目です)に…に電話してください。あなた がハッシュブラウンズ で Tボーン を注文する ことによる 洗練された 食事客 である ことを示してください。
 我々は同じ3人の財政的ジャーナリストに再び会議で質疑応答期間を導かせます。そして、チャーリーと私に株主が電子メールで彼らを受け入れたという質問をします。 ジャーナリストと彼らの電子メール・アドレスは、以下の通りです:抜群のビジネス・ジャーナリストであるキャロル・ルーミス;ニューヨーク・タイムズのアンドリュー・ロス・ソーキン;CNBCのベッキー・クイック。
 寄せられた質問から、各ジャーナリストが面白い、重要だと決めた6つを選びます。皆さんの質問は簡潔で、時間ぎりぎりの提出にならないようにして、バークシャーに関係していて、1通のメールに2つ以上の質問が入っていなければ、選ばれる可能性があるとジャーナリストは、私に話してくれました。(電子メールには、質問が選ばれた時に質問者である皆さんの氏名を明かしてよいかどうかを書き添えて下さい。)
 質問に付随してバークシャーをフォローする3人のアナリストから質問されます。今年の保険の専門家はバヘクレイズのクリフ・ギャランです。保険以外の部門に対する質問はルーアン・クネフ・アンド・ゴールドファーブのジョナサン・ブラントそしてモーニング・スターのグレッグ・ウォーレンからだされます。我々の望みは、アナリストとジャーナリストが、我々のオーナーの理解と彼らの投資についての知識を高める質問をするということです。
 チャーリーも私も質問へのてがかりも表題もありません。我々はいくつかがタフであることをしっており、それを我々は望んでいます。すべてにわたる質問は許されません。われわれはできるだけ多くの質問者に答えたいと思います。我々の目標は、皆さんが来たときよりもバークシャーについてもっと知ってからミーティングを終わり、オマハにいる間に楽しい時間を過ごすことです。
 我々は少なくとも全部で54の質問があると思っています。それぞれのアナリストとジャーナリストから6個ずつ、会場から18個を考慮に入れてです。(昨年は全体で64になりました)慣習からの質問者は、年次総会の午前8時15分に会場の11の区画から選ばれます。アリーナと主な副会場に11本のマイクがセットされ、区画で話す助けをします。
 チャーリーと私は、株主がみな利益を得ている知識に関して、新しいバークシャー情報に同時にアクセスするべきでありさらにそれを分析する適切な時間を持っているべきである、と信じます。それは、我々が金曜日の市場終了近くに財務情報を出し、土曜日に年次総会を行う理由です。
 我々は、機関投資家やアナリストとの1対1のミーティングを行いません。そして、我々が他のすべての株主を代表として彼らを扱います。我々にとって自身の蓄えの相当な部分を任せる有限の株主以上に重要なひとは、誰もいません。
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 マネージャーたちを私がほめたたえるのは正当なことです。彼らこそ、本当のオールスターです。あたかもそれらがそれらの家族によって所有されたただ一つの長所かのように、彼らはそれらの事業を営みます。私は、それらの考え方が大きな公営企業の宇宙で見つけることができるのと同じくらい株主指向であると考えます。実際に働く際には金融的なことは必要ありません。ビジネスでホームランを打つ喜びはかれらには給料を受け取る以上なのです。
 しかし、同じように重要なのは、我々のオフィスで私と働く男女です。このグループは、効率的にSECその他の調整や多数の必要条件に対応し、30,450ページの連邦法人税申告の準備をしています。彼らは州政府への所得申告の3,580のファイルを監督し、無数の株主およびマスコミの調査に応答する、年次報告を作成し、国の最大の年次会議に備えて委員会の活動を調整し、この手紙をチェックをしています。それには順調です。
 彼らは陽気に信じがたいほど効率的に、これらのビジネス作業すべてを取り扱います。そして、私の人生を安楽で楽しくします。彼らの努力は厳密でバークシャーの関連範囲を上回ります。昨年、200の申し込みから選ばれた40の大学から来た大学生のQ&Aの対処をしてくれました。彼らはまた、私が受け取るありとあらゆる提案書を取扱い、旅行の手配をし、私の昼食のためのハンバーガーとフライドポテト(もちろん、ハインツ・ケチャップをたっぷりとつけて)の用意もしてくれます。さらに、毎年開催される当社の才能豊かな舞台監督であるキャリー・ソーバが、株主の皆様におもしろく楽しい週末をお届けします。 彼らはバークシャーで働くことを誇りに思い、私は彼らを誇りに思っています。
 私は幸運な男です、この優秀なスタッフ、非常に才能のある経営マネージャーのチーム、非常に賢明で経験豊富な監督のボードルームに囲まれていることは、とても幸運なことです。5月6日にオマハ(資本主義の発祥地)に来て、バークシャーバンチに会いましょう。 私たち皆、お会いできるのを楽しみにしています。
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これで、今年のバフェットの手紙を終わります。

2017年3月14日 (火)

ウォーレン・バフェット「株主への手紙」2016(15)~年次総会(1)

年次総会
 昨年、ヤフーと提携して、年次会議をはじめてウェブキャストで放送しました。 アンディ・セーワーとヤフーの作業員のおかげで、このプロジェクトはすべての点で成功し、リアルタイム視聴で110万回のユニーク訪問、リプレイで1150万回の訪問を記録しました(その多くは、視聴者が ウェブキャストの特定のセグメント)。
 ウェブキャストを開始したバークシャーへの感謝のメールには、とくに次の3つの支持者からの多くのコメントが含まれています。 旅行が難しい高齢者。オマハに旅行するのに高価だと思った倹約者。 宗教上の理由から土曜日の会議に出席できない人。
 ウェブキャストは去年の会議への出席者が約37,000人に減らし(正確なカウントを得ることはできません)、これは約10%減でした。 それにもかかわらず、バークシャーの子会社とオマハのホテルとレストランの両方が大きな売上を上げました。 ネブラスカ・ファーマート・マートの売上高は2015年に対して3%増、オマハ店では1週間で4550万ドルを記録しました。
 センチュリーリンクのバークシャー出展者は金曜日の正午から午後5時までオープンし、12,000人のバーゲン客となった株主を集めました。 今年の5月5日の金曜日のショッピング時間は今年も繰り返されます。 お金を持って来なさい。
 毎年5月6日に開催され、ヤフーのWebアドレスは
https://finance.yahoo.com/brklivestream
 です。 ウェブキャストは、午前9時に中央夏時間に開始します。 ヤフーは、会議前と昼休み中に取締役、経営者、株主および有名人にインタビューする予定です。 これらのインタビューとミーティングは、同時に北京語に翻訳されます。
 会議に直接出席する方はセンチュリー・リンクのドアが土曜日の午前7時に開かれ、株主総会の前に買い物をすることができます。株主総会の説明映画は8:30から始まります。質疑応答は9:30から3:30まで続き、正午には1時間の昼休みがあります。 最後に、3時45分に正式な株主総会を開始します。 それは1時間ほどかかります。 これは、支持者が提示する3つの議題が存在するため、通常の場合よりやや長くなります。議題を提示するには、合理的な時間が与えられます。
 土曜日の朝、我々は6回目の「インターナショナル紙の投函に挑戦」を行ないます。私たちの的は今度もまた、クライトン・ホームのポーチで、正確にスローイング線から35フィート離れています。私も十代のころに、短い間でしたが正直な労働者で、当時50万の新聞紙を投函しました。私は、このゲームが得意です。私に挑戦しましょう。私をギャフンと言わせましょう。私を叩きのめしましょう。私よりドアステップに近いところに投げられた人には、デイリー・バーのアイスクリームを買ってあげましょう。新聞は36から42ページあり自分で折らなければなりません。ただし、ゴムバンドを留めるのは許しません。競技は7時45分開始です。私のアシスタントであるダブ・ボサネックが数分前に10人ほどの選手を選抜します。
 皆さんのショッピングには会場に隣接する194,300平方フィートのホールで何十ものバークシャーの子会社の製品が揃えられています。そこで多くの店を開いているたくさんのバークシャーのマネージャーたちによろしく。そこには、素晴らしいBNSF鉄道のレイアウト・ジオラマもあります。お子さんたち(みなさんも)うっとりしてしまいますよ。
 ブルックス(ランニング・シューズの会社)は、会議のために特別に提供する記念のシューズを今年も販売します。一足購入して、翌日の8時にセンチュリーリンクでスタートする第5回の“バークシャー5キロ”レースにそれを履きましょう。参加のための詳細については、会議の参加証明書に添付して皆さんにお送りするビジターズガイドに書かれています。レースに参加すれば、バークシャーのマネジャーや取締役や仲間と一緒に走ることができます。(しかし、私とチャーリーは、その時間は朝寝坊することでしょう。ファッジとピーナッツが参加賞です)5キロレースの参加者は年々増加しています。新たな記録を作りましょう。
 ガイコは、国中から何人かの最高のカウンセラーの職員をショッピング・エリアのブースに置いているようにします。昨年の会合では、2015年から21%増のセールスを記録しました。今年も再び上がると予測しています。
 ぜひ立ち寄ってみて下さい。ほとんどの場合、ガイコは、皆さんに通常の8%の株主割引をすることができます。この特価提供は51の管区のうち44で許されています。今ご利用の保険の詳細を持ってきてくだされば、我々が保険金を節約できるか否かにかかわらず、チェックします。少なくとも、半分の方には、保険金を節約することができると思います。我々は皆さんの節約に協力できます。そして、他のバークシャー製品に貯金を使ってください。
 ブックワームを必ず訪問してください。何冊かの新刊を含め35冊以上の本とDVDをお届けします。私が昨年読んだベスト・ブックは、ナイキのフィル・ナイトによる「シュー・ドッグ」でした。 フィルは非常に賢明で知的で競争力のある仲間で、才能のある語り手でもあります。 ブックワームは、「シュー・ドッグ」とジャック・ボーゲルのいくつかの投資の古典を積み重ねています。
 ブックワームは、バークシャーの最初の50年間のハイライト(および明瞭な部分)の歴史を再び提供します。会議に参加できない人eBayで本を見つけることができます。 バークシャー・ハサウェイ(Berkshire Hathaway Inc.)50年間の有益なパートナーシップ(第2版)を祝いましょう。
 会議と他のイベントに入場するために必要とする証明書をどのように取得するかについて、レポートに同封した会議の招集通知が説明しています。バークシャーはアメリカの4大航空会社に多額の投資をしたので、私は熱狂的な気持ちを抱いていることを認めなければならないが、航空会社は、バークシャの週末の間に、料金を値上げします。もし、遠くから来られるのなら、カンザスシティーとオマハに飛ぶ場合のコストを比較して見て下さい。ドライブは、21.5時間です。カンザスシティではお金を節約できます。一組のカップルで1,000ドル以上の節約ができることでしょう。我々と一緒に、その分のお金を使いましょう。
ネブラスカ・ファニチャー・マートは、ドッジ・ストリートとパシフィック・ストリートの間の72番街に77エーカーの敷地にありますが、「バークシャーの週末」特別割引を再びやっています。
 NFMでバークシャー割引を受けるためには、5月2日の火曜日から5月8日の月曜日の間に買い物をし、さらに、その時に年次総会の証明書を提示しなければなりません。この期間の割引は、通常なら値引きに応じないような名門メーカーの製品に対しても、我々の株主のための週末の趣旨により、特別な例外を行ないます。我々は彼の協力に感謝しています。NFMは月曜から金曜の午前10時から午後9時、土曜日の午前10時から午後9時30分、日曜日は午前10時から午後8時まで営業しています。今年は土曜日の午後5時30分から午後8時に皆さん全員を招待してピクニックを行います。
 今年は、カンザスシティとダラスのメトロマーケットの株主にとって、ミーティングに参加できない、あるいはウェブキャストが好きな人には良いニュースがあります。 5月2日から5月8日まで、会場の資格情報やバークシャーの所有権(仲介明細書など)を現地のNFMストアに提示する株主は、オマハ店を訪れる人々が楽しむのと同じ割引を受け取ります。
ボルスハイムズで株主のみを対象とした2つのイベントを再び開催します。最初は、5月5日金曜日の午後6時から9時のカクテル・レセプションです。第2の、メイン・ガラは、5月7日の日曜日に開催され、土曜日の午前9時から午後4時まで、我々は日曜日の6時まで開いています。より買うほど、あなたはより節約します(または我々が店を訪問するとき娘が私に言うように)

2017年3月13日 (月)

ウォーレン・バフェット「株主への手紙」2016(14)~「賭け」(またはあなたのお金がウォール街へ行く途中を見つけるように)(3)

 長年にわたり、私はしばしば投資アドバイスを求められてきましたが、回答の過程で私は人間の行動についてよく学んできました。 私の定期的な推薦は、低コストのS&P500インデックスファンドでした。 彼らのクレジットのために、控えめな手段しか持たない私の友人は、通常、私の提案に従っています。
 しかし、大金持ちの個人、機関、年金基金の人々に私がアドバイスをしたとき、かれらはそれを守らなかったと思います。 その代わりに、これらの投資家は私の考えに礼儀正しく感謝し、高い料金のマネージャーの誘惑を聞くために出発したり、多くの機関の場合は、コンサルタントと呼ばれる別の品種のハイパーヘルパーを探すことができます。
 その専門家は、しかし、問題に直面しています。 S&P500を再現するインデックスファンドに加え続けるために、投資コンサルタントが顧客に毎年言っていることが想像できますか? それはキャリアの自殺です。 しかし、これらのハイパーヘルパーには、ほぼ毎年小規模な経営再編を推奨することにより、大きな手数料が流れこみます。 そのアドバイスは、しばしばファッショナブルな投資「スタイル」や現在の経済動向が経営再編を適切にする理由を説明する難解な言葉遣いで配信されます。
 裕福な人は、最高の食べ物、学校、エンターテインメント、住宅、整形外科、スポーツのチケットを得ることが人生の多くであると感じることに慣れています。 彼らのお金は、彼らが大衆が受け取るものに比べて優れた何かを買うべきだと感じています。
 人生の多くの側面において、富は実際にトップグレードの製品やサービスを命じます。 そのため、裕福な個人、年金基金、大学の財団などの財務 "エリート"は、わずか数千ドルを投資する人々にも利用可能な金融商品やサービスに素早くサインすることに大きな問題を抱えています。 このような富裕層の嫌悪感は、問題の製品が期待通りのものであるにもかかわらず、明らかに最良の選択です。 確かに非常に荒い私の計算では、優れた投資アドバイスのためのエリートによる調査により、過去10年間で総額で1000億ドル以上を無駄にしているということです。 それを見つけ出してください:数兆ドルの1%の手数料すらも加算されます。 もちろん、10年前にヘッジファンドに資金を投入したすべての投資家がS&Pリターンに遅れを取ったわけではありません。 しかし、私は、不足総額の計算が控えめであると信じています。
 財政的な損傷の多くは、公務員のための年金基金で起こりました。これらのファンドの多くは、巨額の手数料を伴う投資パフォーマンスの低さといった二重の苦しみに悩まされていることもあり、ひどく恩恵を受けていません。 その結果生じる資産の不足は、地方の納税者によって何十年も作られなければなりません。
 人間の行動は変わりません。裕福な個人、年金基金、慈善団体などは、投資アドバイスにおいて何か「余分な」何かに値すると感じ続けるでしょう。 巧みにこの期待に応えるアドバイスは、非常に豊かになるでしょう。 今年の魔法の一服は、ヘッジファンド、来年の何か他のかもしれません。 この約束のパレードから得られる可能性のある結果は、次の格言で予測されます「お金のある人が経験のある人に会うと、経験のある人はお金で、お金のある人は経験が残ってしまう」
 ずいぶん昔、私の義理の弟、ホーマー・ロジャーズは、オマハのストックヤードで働いていた委託代理人でした。 私は彼に、大手4つの包装業者(スウィフト、キューディー、ウィルソンとアーマー)からの買い手への豚や牛の販売を扱うために、農夫や牧場経営者に彼を雇う方法を尋ねました。 結局のところ、豚は豚だったし、買い手は動物がどれだけ価値があるかを知っていた専門家でした。 それでは、私はホーマーにどのように尋ねましたか?販売代理店は他のどの代理店よりも良い結果を得ることができましたか?
 ホーマーは私を哀れに思って言いました。「ウォーレン、それはあなたが売る方法ではありません、それはあなたが言うことです」ストックヤードで働いたことは引き続きウォール街で働くことにつながります。
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 そして、最後に、ウォール街関係者、その多くは私の親友ですが、にオリーブの枝を提供させてください。バークシャーは、私たちに買収をもたらす投資銀行家には、たとえ過酷な手数料を支払うことも大好きです。 さらに、当社は社内の2人の投資管理者に対して、過剰なパフォーマンスのために相当額を支払っており、将来的にはより多くの支払いを希望しています。
 聖書風に(エフェソス3:18)、私はその単純な4文字熟語から流れるエネルギーの高さと深さ、そしてその長さと広がりをウォール街に話したときに知っています。 そしてそのエネルギーがバークシャーに価値をもたらす時、私は明るく多額の小切手をきるでしょう。

2017年3月12日 (日)

ウォーレン・バフェット「株主への手紙」2016(13)~「賭け」(またはあなたのお金がウォール街へ行く途中を見つけるように)(2)

 私の見解では、ヘッジファンド投資家のこの賭けが期待はずれとなった結果は、将来的には再発する可能性がほとんど確かです。 私は、賭けが始まったとき(そしてそれがまだそこに掲示されている)、ロングベッツのウェブサイトに掲示された声明にその信念の理由を説明しました。 ここに私が主張したものがあります:
 S&P500は、2008年1月1日から2017年12月31日までの10年間で、パフォーマンスが料金、費用および経費を基礎として測定される場合、ヘッジファンドの資金のポートフォリオを上回ります。
 非常に賢明な人々の多くは、証券市場で平均以上の成果をあげています。彼らを積極的な投資家と呼んでください。
 受動的投資家である彼らの反対側は、当然、ほぼ平均的な成果をあげています。総額では、彼らのポジションは、インデックスファンドのポジションとほぼ同じです。 したがって、領域のバランス(活発な投資家)は、平均的にもそうする必要があります。 しかし、これらの投資家は、はるかに大きな経費がかかります。 したがって、これらのコストの後での集計結果は、受動的投資家の場合よりも悪いものとなります。
 活発な投資家の方程式に、多額の年会費、高額の業績報酬、積極的な取引コストがすべて追加されると、コストが急上昇します。 ヘッジファンドの資金は、ファンドの資金が投資されているヘッジファンドによって請求される大きな手数料に手数料が重なるため、このコスト問題を強調します。
 多くの頭の良い人々がヘッジファンドを運営しています。 しかし、彼らの努力は自己中立化であり、IQは投資家に課すコストを克服しません。 投資家は、平均して時間の経過とともに、低コストのインデックスファンドでは、ファンドオブファンドのグループよりもうまくいくでしょう。
 それが私の主張でした - そして今私は単純な方程式に入れてみましょう。 グループA(アクティブ投資家)とグループB(何もしない投資家)が総投資領域を構成し、Bがコストの前に平均結果を達成することが運命づけられていれば、Aもそうでなければなりません。 (私の側の研究者は、述べる価値ないけれど、細かいところを述べる必要があるといいます。細かいことはしませんが、この策定を少し修正しています)。また、グループAには莫大な費用がかかると、その不足分は相当です。
 もちろん、長期的にS&Pを上回る可能性が高い熟練者もいます。 私の生涯を通じて、私は、早い段階で、この偉業を達成する可能性のある専門家を10人かそこらしか見つけていません。
 私が一度も会ったことがなく、私が特定した人々の能力と同等の能力を持つ人は、数百人、おそらくは何千人もいることは間違いありません。 結局のところ、仕事は不可能ではありません。 問題は単純にもう一度の実行しようとする大部分のマネージャーが失敗することです。 皆さんから資金を募集している人が、うまくいくのかという例外的な人ではないという確率は非常に高いです。 60年前に長年に渡って優れた投資収益をもたらすと確信していたビル・ルアン - 本当にすばらしい人間であり、男性です - 彼はよく言いました「投資管理において、進歩は革新者から模倣者、猛烈な無能な人へと伝わる。」
 彼または彼女の給料に値する貴重な高額報酬のマネージャーの捜索をさらに複雑にするのは、一部のアマチュアと同じように、投資専門家も短い期間は幸運であるという事実です。1000人のマネージャーが1年の初めに市場予測を行う場合、少なくとも1つのコールは9年連続で正しいと思われます。もちろん1000匹のサルは、まったく賢明な預言者を生み出す可能性が高いでしょう。 しかし、違いは残ります:幸運なサルは、人々が彼と一緒に投資するために列を作っているのを見つけることはないでしょう。
 最後に、投資の成功が失敗を生み出す原因となる3つのそれぞれ関連した現実があります。 第一に、すぐれた記録が急速にお金の流れを引きつけます。 第二に、膨大な金額は、投資パフォーマンスの錨として常に機能します。何百万人は簡単で、何十億は苦労する。第三に、ほとんどのマネージャーはそれにもかかわらず、自分の個人的な方程式のために新しいお金を探します。つまり、管理している資金が多ければ多いほど、手数料は高くなります。
 これらの3つのポイントは私には新しいことではありません。1966年1月、私が4,400万ドルを管理していたとき、私は有限責任のパートナーに以下のように手紙を書いていました。「私は、規模を拡大することは、将来の結果を傷つける可能性がかなり高いと感じています。 これは自分の個人的な結果には当てはまらないかもしれませんが、皆さんの結果には本当らしいでしょう。したがって・・・私はBPLのパートナーを追加して増やすことを認めないつもりです。 私はスージーに、子供がもう一人あれば、他の協力者を見つけるのは彼女次第であると私は知らせました。
 結論:ウォール街関係者が高額の手数料を徴収して数兆ドルを管理している場合、大規模な利益を享受するのは、通常はクライアントではなく、マネージャーになります。 大小両方の投資家は、低コストのインデックスファンドにこだわるべきです。
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 アメリカの投資家のために最も成功した人物を称えるために彫像が建てられた場合、疑問の余地のなく選ばれるのはジャック・ボグルでなければなりません。 ジャックは数十年間、投資家に超低コストのインデックスファンドへの投資を促してきた。 彼の改革運動では投資家に大いなる報酬を約束していたマネージャーや、賭け金のように付加価値がないものの、何も提供していない、わずかな割合の富を集めました。
 はじめのうち、ジャックはしばしば投資管理業界に嘲笑されました。 しかし、今日では、何百万人もの投資家が、貯蓄率をはるかに上回るリターンを実現する手助けをしてくれたことに満足しています。 彼は彼らと私の英雄です。
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2017年3月11日 (土)

ウォーレン・バフェット「株主への手紙」2016(12)~「賭け」(またはあなたのお金がウォール街へ行く途中を見つけるように)(1)

「賭け」(またはあなたのお金がウォール街へ行く途中を見つけるように)
 このセクションでは、9年前に行った投資の賭けの話と、次に投資についての強い意見のいくつかを紹介します。 しかし、スターターとして、賭けの役割を果たしたユニークな機関であるロングベッツについて簡単に説明したいと思います。
 ロングベッツはアマゾンのジェフ・ベゾスによって種をまかれ、皆さんが推測するものを管理する非営利団体として運営されています。それは長期的な賭けです。 参加するには、「提案者」はロングベッツのネット・サイトに命題を投稿します。これは、遠くの日付に間違いがないかどうかが証明されます。 彼らは反対側の人々が賭けの反対側を取るのを待つ。 「疑惑のある人」が進むと、それぞれの側が慈善団体と名づけられます。 ロングベットで賭けを止める。 ロングベッツのウェブサイト上でその位置を守る短いエッセイを掲載しています。 賭けが終了すると、ロングベッツは勝利した慈善団体に報酬を与えます。
 ロング・ベッツの非常に興味深いサイトで見つかるものの例を次に示します。
 2002年、起業家ミッチ・ケイパーは、コンピュータが人間を偽装することができたかどうかを扱う チューリング・テストを通過した2029年までにはコンピュータないしは「人工知能」がチューリングテストに合格しないと主張しました。 発明家レイ・カーツワイルは反対する意見をとりました。 それぞれは10,000ドルで自身の意見をバックアップした。 私はこの賭けに誰が勝つのか分かりませんが、チャーリーを複製することなどコンピュータにはできっこないと確信しています。
 同じ年、マイクロソフトのクレイグ・ムンディは、パイロットのいない飛行機が2030年までに旅客を定期便で運航すると主張していましたが、グーグルのエリック・シュミットはそうではないと主張しました。 賭けの元手はそれぞれ1,000ドルでした。 エリックが彼の大規模な表明から経験しているかもしれない気分の悪さを緩和するために、私は最近、彼の行動を取るように提案しました。 彼はすぐに私と一緒に500ドルを取り下げました。(私は2030年に私の支払いを寄付するために周りにいるという彼の仮定が好きです。我々 は負け なければなりませんか)
 さて、私の賭けとその歴史。バークシャーの2005年の年次報告書では、私は専門家による積極的な投資管理が、単にじっとしていたランクアマチュアが達成したリターンを下回っていると主張しました。 私は、様々な「ヘルパー」によって徴収された高額な手数料が、アマチュアが単に管理されていない低コストのインデックスファンドに投資した場合よりも、顧客を失うことになると説明しました。 (私が2005年の報告書で最初に述べたように、議論の再版については、114~115ページを参照してください)。
 その後、50万ドルの賭け金を公募して、投資のプロが5つ以上のヘッジファンド(広く普及している高額投資の手段)を選択することはできないと提案しました。それは、形だけの料金だけを請求している管理されていないS&P-500インデックスファンドのパフォーマンスには長期的には同等だからです。私は10年のベッツを提案し、低コストバンガードS&Pファンドを私の候補者と名づけました。 その後、私は戻ってきて、ファンドマネジャーが名乗りをあげ(彼ら自身のファンドを5人のうちの1人として含むことができる)、彼らの職業を守り、防衛することを期待して待っていました。 結局のところ、これらの管理者は、他の人に彼らの能力に何十億もの賭けを賭けるよう促しました。 なぜ彼らは自分のお金をラインに少しずつ置くのを恐れるべきですか?
 その後に続いたのは沈黙でした。 投資する株の選択の能力を宣伝することによって膨大な財産を集めた何千人ものプロの投資マネージャーがいるにもかかわらず、テッド・セイダース1人だけが私の挑戦に応じました。 テッドは、限られたパートナーからファンド・オブ・ファンド、つまり複数のヘッジファンドに投資するファンドを形成するために資金を調達したアセット・マネージャーであるプロジェット・パートナーズの共同マネージャーでした。
私は賭けの前にテッドを知りませんでしたが、私は彼が好きで、彼の口を出したらところに金を出すという心持ちを賞賛します。 彼は私に対して率直で、彼と私が賭けを監視するのに必要なすべてのデータを提供するのに細心の注意を払っています。
 テッドは、10年の賭けのプロジェット・パートナーズのために、結果を平均化して私のヴァンガードS&Pインデックス・ファンドと比較する5つのファンド・オブ・ファンドを選びました。 彼が選んだ5人は、100を超えるヘッジファンドに資金を投資していたため、ファンド・オブ・ファンドの全体的なパフォーマンスは、単一のマネージャーの良い結果と悪い結果によって歪められないことを意味していました。
 それぞれのファンド・オブ・ファンドはもちろん、投資したヘッジファンドから課された手数料を上回る手数料の層で運営されていました。 この倍増の取り決めでは、より大きな手数料が基礎となるヘッジファンドによって徴収されました。 それぞれファンド・オブ・ファンドは、ヘッジファンド・マネジャーを選択する際の想定スキルに追加料金を負担しました。
 賭け金の最初の9年間の結果がここにあります。それは、オマハのGirls Inc.(私が獲得した賭け金を得るために指定した慈善受益者)が、来年の1月に熱心にメールを開設する組織になることの間違いない証拠です。
 インデックスファンドの年間増算は7.1%であり、これは長期的には株式市場にとって典型的なものであることを容易に証明することができます。 これは重要な事実です:このベットの有効期間にわたって市場で特に弱い9年間は、おそらくヘッジファンドの相対的なパフォーマンスを助けたでしょう。 逆に、株式からの例外的に高い収益の9年間は、インデックスファンドのための追い風をもたらました。
 その代わりに、我々は "中立的"環境と呼ぶところで活動しました。 その中で、5つのファンドは、2016年まで複利で平均2.2%の資金しか調達していません。 つまり、これらの資金に100万ドルを投資すれば、220,000ドルの利益を得ることになります。 一方、インデックスファンドは854,000を獲得しました。
 原ヘッジファンドの100以上のマネージャー全員は自身の最善を尽くす巨大な財政的な誘因があったことを心に留めておいてください。さらに、原ファンドの結果にパフォーマンス料金を得る資格があったので、テッドが選んだ5人のファンド・オブ・ファンズ・マネージャーが可能な限りの最高のヘッジファンド運営者を選ぶために同じようにインセンティブを受けました。
 ほとんどすべてのケースで、両方のレベルのマネージャーが正直で知的な人々であったことは確かです。 しかし、彼らの投資家のための結果は暗いものでした。 また、すべてのファンドとファンドオブファンズが負担した巨額の固定報酬(パフォーマンスによって全く正当化されなかった報酬)は、経営者が9年間にわたって補償を受けていたほどのものでした。 ゴードン・ゲッコウが言っていたように、「料金は決して眠れません。」
 我々の賭けの原ヘッジファンドのマネージャーは、有限責任のパートナーから、通常のヘッジファンド標準の「2と20」(2%の固定報酬を意味しています。 利益の20%(よい年の後に悪い年が続く場合)の支払いを受けました。 この不均衡な取り決めの下で、ヘッジファンドオペレーターが管理下にある資産を単純に積み重ねる能力は、投資が十分に実行されなかったとしても、これらのマネージャーの多くを非常に豊かにしました。
 それでも、我々は手数料なしということはありえません。 資金調達のファンドマネージャーもいたことを覚えておいてください。 これらのマネージャーは通常、資産の1%に設定された追加固定金額を受け取ります。 その後、5つのファンド・オブ・ファンドのおそろしい全体的記録にもかかわらず、若干の良い年を経験し、「パフォーマンス」を集めた人もいました。 その結果、私は9年間でおよそ60% -うっ!- 5つのファンド・オブ・ファンドによって達成されたすべての利益のうちの2つが2つのレベルのファンドマネージャーに回されました。 それは、何百もの有限責任のパートナーが楽に手に入れることができたものに及ばない達成に対する彼らの軽蔑すべき報酬でした。

2017年3月10日 (金)

ウォーレン・バフェット「株主への手紙」2016(11)~投資

投資
 以下では、年末時点で市場価値が最大であった15の普通株式投資を挙げます。 バークシャーは連結の一員であるため、当社のクラフト・ハインツ保有は除外されているため、この投資を「持分法」に計上する必要があります。 バークシャーのクラフト・ハインツの株式325,442,152株は、GAAPの数字が153億ドルで、当社の貸借対照表に計上され、年末の市場価値は284億ドルです。 当社株式の原価基準は98億ドルです。
 テーブルの株式の一部は、バークシャーの投資を管理する際に私と一緒に働くテッド・ウェシュラーまたはトッド・コームズの責任です。 それぞれが独立して100億ドル以上を管理しています。 私は通常、毎月の取引シートを見ることによって彼らがした決定について学びます。 両社が管理する210億ドルには、一部のバークシャー子会社の年金信託資産約76億ドルが含まれています。 前述したように、年金投資はバークシャーの保有分の前の表には含まれていません。
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 バークシャーには表には含まれない一つの大きな投資資産があります。バンク・オブ・アメリカが発行する優先株式50億ドルの所有権です。 年間3億ドルを支払うこの株式は、バークシャーが2021年9月2日以前にいつでも、バンク・オブ・アメリカの普通株式を50億ドルで購入することを可能にする貴重な権利を保有している。年末時点で、ここから、我々は105億ドルの利益を得ました。望むならば、バークシャーは優先株式を使用して、権利を行使するための50億ドルの費用を満たすことができます。
 バンク・オブ・アメリカ普通株式の配当率(現在は30セント/年)が2021年までに44セントを上回る場合、当社の優先株を普通株に交換することが予想されます。普通配当が44セントを下回る場合、期限が切れる直前に権利を発効する可能性が高いと思います。
 バンク・オブ・アメリカを含む我々が投資している会社の多くは自社株買いをしており、一部は積極的に株式を買い戻しています。我々は、買戻された株式がほとんどの場合低価格であったと信じているので、この行動は非常に好きです。 (結局のところ、過小評価は、私たちがこれらのポジションを所有している理由です。)会社が成長し、発行済株式が減少すると、株主にとって良いことが起こります。
 我々は2021年9月までの間のいつでも50億ドルでバンク・オブ・アメリカの7億株を購入することができます。年末時点で、これらの株式は118億ドルの価値がありました。我々は、このオプションの失効の直前に株式を購入することになりそうです。そして、望むならば、我々は50億ドルでバンク・オブ・アメリカの6%を所有することができます。結果として、バンク・オブ・アメリカが我々の4番目に大きな投資で我々にとって価値の高いものであることを理解することは、みなさんにとって重要なことです。
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 我々の貸借対照表に表示されている「現金および同等物」(米国財務省証券を含む)のうち、860億ドルの95%が米国の企業によって保有されており、その結果、送還税の対象となりません。さらに、残りの資金の本国送還は、意味のある法人税を課す国々でその金の大部分が獲得されたため、ほんの僅かな税金を引き起こすだけです。これらの支払いは、資金が本国に持ち込まれたときの米国の税額と相殺されます。
 これらの説明は重要です。なぜなら、多くの現金豊富なアメリカ企業は、非常に低い税金を課す管轄区域で資金の大部分を保有しているからです。そのような企業は、これらの資金をアメリカに持ってくることで徴収される税金がすぐに大幅に減額されることを期待しています。一方、これらの会社は、現金をどのように使用できるかについては制限されています。 言い換えれば、オフショアの現金は、自国で保有する現金ほどの価値がありません。
 バークシャーは現金の有利な地理的位置に対して部分的に相殺されており、その多くは我々の保険子会社で保有されている。 この現金を投資するための選択肢はたくさんありますが、親会社のバークシャーが現金を保有していれば、私たちが楽しめる無限の選択肢はありません。当社は、保険会社から親会社に多額の現金を分配する能力を毎年持っていますが、ここでも限界があります。全体として、我々の保険会社で保有する現金は、非常に貴重な資産ですが、親会社レベルで保有している現金よりも若干価値の低いものです。
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 株主やメディアのコメントは、私たちが特定の株式を「永遠に」所有することを暗示している場合があります。目が見える限り販売する意思がない株式を所有していることは事実です(そして、我々は正常な視力を話しています)。 しかし、我々はバークシャーが有価証券を永久に保有するという約束をしてるわけではありません。
 この点についての混乱は、110ページから111ページの経済的原則11の何気ない読書の偶然結果である可能性があります。そしてこれは1983年以来の年次報告書に含まれています。この原則は、有価証券でなく、管理された企業に適用されます。今年は経済的原則11に最終的な文章を追加しました。所有者が市場性のあるセキュリティを販売可能とみなしていることを確実に理解するためですが、そのような販売は今のようには思われません。
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 この投資部門を離れる前に、配当と税金に関する教育的な言葉について話しましょう。バークシャーは、大部分の企業と同様に、1ドルのキャピタルゲインから得られるよりも、1ドルの配当の方がかなり多いです。 それはおそらく、キャピタルゲインを税金優遇税制へのルートと考えることに慣れている株主の皆様を驚かせるでしょう。
 しかしここに会社の計算があります。 企業が実現する1ドルのキャピタルゲインはすべて、連邦所得税35セント(所得税も同様に)が課されます。しかし、国内企業からの配当金の税金は一貫して低いのですが、受取人の状況によって料金は異なります。
 親会社のバークシャー・ハサウェイについて記述している非保険会社にとって、連邦税率は受け取った配当金の1ドル当たり実質的に10.5セントです。 さらに、被投資会社の20%以上を保有する非保険会社は、配当金1ドルにつきわずか7セントの税金を支払う。 この税率は、例えば親会社が保有するクラフト・ハインツの27%の所有権から得られる実質的な配当金に適用されます。そして、それらのすべてが親会社が持つことになります。 (配当に対する法人税の低さの根拠は、配当を支払っている被投資者が既に配当されている利益に法人税を払っていることにあります。)
 バークシャーの保険子会社は、非保険会社に適用される配当よりも幾分高い配当の税率を支払っていますが、その率は依然として35%で、キャピタルゲインを大きく下回っています。 損害保険会社は、受け取ったほとんどの配当金に対して約14%の税金を負担します。しかし、彼らの税率は、米国に所在する投資家の20%以上が所有する場合、約11%に低下します。
そして、それは今日の間の我々の税レッスンです。

2017年3月 9日 (木)

ウォーレン・バフェット「株主への手紙」2016(10)~金融と金融商品

金融と金融商品
 我々のリース及びレンタル事業の3社は、コート(家具)とエクストラ(トレーラー)とそしてマーモン(主にタンク車、それ以外の貨物自動車、コンテナやクレーン)です。これらの会社は業界のリーダー的存在です。
 我々はこの部門に、クレイトン・ハウスを加えます。 この会社は、製造された家屋の売却収入の大部分を受け取りますが、大規模な住宅ローンのポートフォリオから収入の大部分を得ています。昨年、クレイトンは米国最大の住宅建設業者となり、42,075台を納入し、すべての新しいアメリカの住宅の5%を占めました。 (公平であれば、他の住宅建設業者はクレイトンよりもはるかに高い金額となるでしょう。)
 2015年に、クレイトンは最初のサイトビルダーを購入し、事業を拡大しました。2つの同様の買収が2016年に続き、さらに多くの買収が行われる予定です。 サイト構築の住宅は、2017年のクレイトンの単品販売の3%程度に達すると予想され、ドル総額の約14%に達する可能性が高いと予想しています。
 それでも、クレイトン事業の中心は移動住宅トレーナーで、15万ドル以下の価格の新しい家屋の約70%が占めています。 クレイトンは総額の半分近くを製造しています。 それはバークシャーが同社を買収した2003年のクレイトンの立場からははるかに遠くに来ました。 それから、売り上げ単位で業界で3位になり、6,731人が雇用された。 今、新しい買収が含まれているとき、従業員の数は14,677です。 その数は将来的に増加するでしょう。
 近年のクレイトンの収益は、非常に低い金利から大きく恩恵を受けています。 この会社の住宅購入者に対するモーゲージ・ローンは、固定金利で長期間(平均開始時に平均25年)です。 しかし、クレイトン自身の借入金は短期間のクレジットであり、頻繁に再価格される。 レートが急落すると、クレイトンのポートフォリオからの収益は大幅に増加します。
 我々は、通常、金融機関にとって大きな問題を引き起こす可能性がある、貸し借りのような貸し出しアプローチを避けています。 しかし、バークシャーは常に資産に敏感です。つまり、クレイトンに傷ついたとしても、短期金利の上昇は我々の利益につながります。
 昨年、クレイトンは、ポートフォリオ全体の約2.5%にあたる8,304件の製造住宅ローンを処分しなければなりませんでした。 顧客の人口統計はその割合を説明するのに役立ちます。クレイトンの顧客は、通常、低所得の家族であり、平凡な信用度を持っています。多くの人々が景気後退の危険にさらされている仕事によって支えられています。同様に、高所得世帯にとって典型的ではない範囲で離婚や死亡によって損害を被る財務的プロフィールを持つ人も多い。 ほとんどすべてが家を所有する強い意欲を持っており、保険料と固定資産税の費用を含めた平均587ドルの妥当な月額支払いしか持っていないため、顧客が直面するリスクは部分的に緩和されます。
 クレイトンはまた、借り手の困難を助けるプログラムを長い間持っていました。最も人気があるのは、ローンの延長と支払い免除の二つです。昨年、約11,000人の借り手が延長を恩恵を受け、3,800人がクレイトンによって340万ドルの予定支払い永久に免除されました。 これらの損失軽減活動が行われた場合、当社は利息または報酬を受け取ることはありません。我々の経験は、過去2年間でこれらのプログラムで援助した借り手の93%が現在家に残っているということです。我々が差し押さえに関してかなりの金額を失うので、昨年の損失は総額1億5,000万ドルでした。我々の援助プログラムは、結局、クレイトンと借り手の助けになりました。
 クレイトンとバークシャーは素晴らしい協力関係をつくりました。ケビン・クレイトンは最高の経営陣と文化を持って私たちもたらしました。 バークシャーは、製造業のホーム産業が大後退時に崩壊したとき、比類なき力を提供しました。 (業界の他の貸し手が消滅したため、クレイトンは自社のディーラーだけでなく、競合他社の製品を販売していたディーラーにも信用を与えていました。)バークシャーでは、企業を買収する際に相乗効果を期待しません。 しかし、本当に重要なものは、クレイトンの購入後に浮上しました。
 マーモンの鉄道車両事業は、昨年の需要が大幅に減速したため、2017年には減益となります。全車両の稼働率は12月には91%で、前年の97%から低下しました。マーモンのクレーンとコンテナのレンタルも弱まっています。
 過去に鉄道車両需要の大きな変動が起こり、今後も続く予定です。 それにもかかわらず、我々はこの事業が非常に好きで、長年にわたり自己資本利益率を期待しています。タンク車はマーモンの専門です。人々はしばしば、タンク車で原油の輸送を連想します。 実際、これらは多種多様な運送業者にとって不可欠です。
 時間が経つにつれて、私たちは鉄道事業の拡大を期待しています。 一方、マーモンは、製造業、サービス業、および小売業部門の業績に含まれる多数のボルトオン買収を行います。

2017年3月 8日 (水)

ウォーレン・バフェット「株主への手紙」2016(9)~製造、サービスと小売活動(2)

 経営陣が多すぎると、その数は年々増えているようですが、彼らの会社のGAAP収入よりも高い「調整された収益」を報告する手段を探しています。 個人事業者がこの奇術を実行するための多くの方法があります。 彼らのお気に入りの2つは、費用としての「リストラ費用」と「株式報酬」の省略です。
 チャーリーと私は、彼らの解説で、経営がGAAP数字に影響する珍しい品物(良いか悪いか)を記述したいと思っています。 結局のところ、私たちが過去のこれらの数字を見る理由は、将来の見積もりを作ることです。 しかし、「調整された1株当たり利益」を強調することによって、実質的なコストを払拭しようと定期的に試みる経営陣は、我々を神経質にします。 これは、悪い行為が伝染するためです。大きな数字を報告する方法を明白に探しているCEOは、従業員が「役立つ」ように努力する文化を育む傾向があります。 目指すところは、例えば、保険者が損失引当金を過小評価することにつながる可能性があります。これは多くの業界参加者を破壊してしまっています。
 アナリストがいつも「数字を作る」経営陣のことを感心して話すのを聞いたとき、チャーリーと私はうんざりしています。実際には、ビジネスはいつも満たされる数字にとってはあまりにも予測不可能です。 必然的に、驚きが発生する。 彼らがそうであれば、ウォール街に焦点を集めているCEOがこのような数字を補うことに誘惑されてしまのです。
 「リストラ」から始まる「計上しない」経営という2つのお気に入りに戻ってみましょう。バークシャーは1965年に買収した最初の日から再編されています。北部の繊維事業だけを所有するということは、我々に他のいかなる選択肢を与えませんでした。 そして今日、バークシャーで毎年かなりの量のリストラが行われています。 これは、何百もの企業で常に変わる必要のあることがあるからです。 昨年、先ほどお話したように、デュラセを数十年の間好調にするためにかなりの金額を費やしました。
 しかし、我々はリストラ費用を選別しておらず、通常の収益力を見積もる際にそれらを無視するように説明しました。1年間のうちに本当に大きな費用がかかる場合は、私の解説でそれを言及するでしょう。 実際に、クラフトとハインツが合併したときなど、ビジネスの全面的な再編成が行われている場合、数年の間に組み合わされた業務を合理化するための一時的な大きな費用をオーナーに明確に説明することは避けられないことです。 そのことはクラフト・ハインツのCEOが、私を含む取締役の承認を得るという方法で、まさに行われたものです。しかし、毎年オーナーへの説明では、「これを数えないでください」。そのとき、マネージャーは単に必要であるビジネス調整をしていて、まぎらわしいです。 そして、あまりに多くのアナリストとジャーナリストは、このたわごとにひかれます。
 「株式報酬」については、それほどひどいことではありません。その道に沿って行くCEOは、実質的に、株主に言っています。「あなたがオプションまたは制限付株式で私に大金を支払うならば、所得に対するその影響について心配しないでください。 私は、離れてそれを『調節し』ます。」
 この操作をさらに探究するために、バークシャーの報告された収入を搾り出すことを唯一の使命とする、確かな会計検査室を訪問してください。 想像力豊かな技術者が我々を待っています。
 ストック・オプションの報酬は、通常、ほとんどの大企業のトップ3人または4人の役員の報酬総額の少なくとも20%を占めていると、これらのイネーブラーに話しています。 バークシャーはその子会社で数百人の役員を抱えており、同様の金額を支払うと説明していますが、現金のみを使って説明しているので、注意を払うことになります。 私はさらに、想像力が欠けているので、私はバークシャーの経営幹部に支払ったすべての費用を費用として計上していると告白します。
 私の会計士たちはクスクス笑いを抑え、バークシャーのマネージャーに支払われる金額の20%は「株式報酬の代わりに現金を支払う」と同じであり、したがって「真の」費用ではないことを直ちに指摘します。 だから、バークシャーも、「調整された」利益を得ることができます。
 現実に戻る:CEOが利益を報告する際に株式報酬を放棄したい場合、従業員に支払う価値の項目がコストではない理由、または給与計算の費用がなぜ必要なのかという2つの命題の1つをオーナーに誓約する必要があります 収益を計算する際に除外される。
1960年代に全盛だった会計ナンセンスの中で、彼の会社が公開会社となるCEOが将来の監査役に尋ねたという話、「2足す2はいくつ?」、もちろん、答えは、「心が赴くまま?」

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