ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２４（９）～オマハの株主総会

　５月３日、オマハでご一緒できることを楽しみにしています。今年は多少変更されたスケジュールに従っていますが、基本は変わりません。私たちの目標は、皆さんが多くの質問に答え、友人とつながり、オマハに良い印象を持って帰っていただくことです。オマハ市は皆様のお越しをお待ちしています。
　お財布を軽くし、一日を明るくしてくれるバークシャー製品の数々を、いつもと同じボランティア・グループでご提供いたします。例年通り、金曜日は正午から午後５時まで営業し、愛嬌たっぷりのスクイッシュマローズ、フルーツ・オブ・ザ・ルームのアンダーウェア、ブルックスのランニングシューズなど、魅力的な商品を多数ご用意しております。
　今回も販売は１冊のみ。昨年は『Poor Charlie's Almanack』をご紹介し、土曜日の営業終了前に５，０００冊が売り切れました。
今年は『バークシャー・ハサウェイの６０年』を販売します。２０１５年、私は、年次総会の活動の多くを管理するという多くの職務を担っていたキャリー ソバに、バークシャーの楽しい歴史をまとめるよう依頼しました。彼女は想像力を存分に発揮させ、その独創性、内容、デザインに驚かされる本を作り上げました。
　その後、キャリーはバークシャーを離れ、子育てを始めました。今では３人の子供がいます。しかし、毎年夏になると、バークシャーのオフィスのスタッフが集まり、オマハ・ストーム・チェイサーズがスリーＡの相手と野球をするのを観戦します。私は数人の卒業生に誘ってみますが、キャリーはたいてい家族と一緒に来てくれます。今年のイベントで、私は大胆にも、これまでほとんど公表されていなかったチャーリーの写真、名言、ストーリーを特集した ６０ 周年記念号を出版して欲しいと頼みました。
　３人の幼い子供を抱えながらも、キャリーはすぐに「はい」と答えました。その結果、金曜日の午後と土曜日の午前７時から午後４時まで、新刊５，０００部を販売する予定です。
　キャリーは、新しい「チャーリー」版の膨大な作業に対する報酬を一切受け取りませんでした。私は、サウスオマハのホームレスの大人と子供を支援するスティーブン・センターに５，０００ドルを寄付する株主に彼女と私が連名のサイン本を２０冊贈ることを提案しました。私の長年の友人でありキャリーの祖父でもあるビル・カイザー・シニアから始まるカイザー家は、何十年にもわたりこの価値ある組織を支援してきました。サイン本２０冊の販売で集まった金額に同額を私が寄付します。
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　ベッキー・クイックが土曜日に開催される私たちの集まりを取材します。ベッキーはバークシャーについて熟知しており、常に経営者、投資家、株主、そして時には有名人との興味深いインタビューを企画します。彼女と彼女の ＣＮＢＣクルーは、私たちの会議を世界中に中継し、バークシャー関連の資料をアーカイブするという素晴らしい仕事をしています。アーカイブのアイデアは、ディレクターのスティーブ・バークの功績です。
　今年は映画は上映せず、少し早めに午前８時に集まります。私は冒頭の挨拶を少し述べ、その後すぐに質疑応答に移り、ベッキーと聴衆が交互に質問します。
　グレッグとアジットも私と一緒に質問に答え、午前１０時３０分に３０分の休憩を取ります。午前１１時に再び集合すると、グレッグだけがステージに上がります。今年は午後１時に解散しますが、展示エリアでのショッピングは午後４時まで可能です。
週末のアクティビティの詳細は１６ページをご覧ください。特に、日曜日の朝に開催されるいつも人気のブルックス・ランに注目してください。(私は寝ます。)
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　昨年書いた私の賢くて美貌の妹バーティも、同じく美貌の娘２人と共に出席します。このまばゆいばかりの結果を生み出す遺伝子は、家系の女性側だけに流れている、というのが観察者の一致した意見です。(涙）。
　バーティは現在９１歳で、私たちは日曜日に旧式の電話を使って定期的に話をしています。私たちは老いの喜びをカバーし、杖の相対的な利点など刺激的な話題について話し合う。私の場合、杖の効用は顔から転ばないようにすることくらいです。
　しかしバーティは、いつも私より優位に立って、自分にはもうひとつのメリットがあると主張します。女性が杖を使うと、男性は彼女に「言い寄らなくなる」と彼女は言います。バーティの説明は、男性の自尊心は杖をついたおばあさんには向いていないということです。今のところ、彼女の主張に反論できるデータはありません。
　しかし、私は疑念を抱いています。会議ではステージからはあまり見えませんので、出席者はバーティから目を離さないでください。杖が本当に役に立っているかどうか教えてください。彼女は男性に囲まれているに違いありません。ある年齢の人にとって、このシーンは『風と共に去りぬ』のスカーレット・オハラと彼女の大勢の男性ファンの記憶をよみがえらせるでしょう。
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　バークシャー社の取締役と私も、皆さんがオマハに来られることを大変嬉しく思っており、きっと楽しい時間を過ごし、新しい友人もできると思います。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２４（８）～バークシャーは日本への投資を増加します。

　米国を中心とする私たちの小さな、しかし重要な例外は、日本への投資の拡大です。
　バークシャーが、バークシャー自身と似たやり方で非常にうまく経営している日本企業５社の株式を購入し始めてから、ほぼ６年が経ちます。その５社とは、(アルファベット順に) 伊藤忠、丸紅、三菱、三井、住友です。これらの大企業はそれぞれ、さまざまな事業に株式を保有しており、その多くは日本に拠点を置いていますが、世界中で事業を展開している企業もあります。
　バークシャーは２０１９年７月、この５社について最初の買い付けを行いました。私たちは単純に彼らの財務記録を見て、株価の安さに驚いた。年月が経つにつれ、これらの企業に対する私たちの称賛は一貫して高まりました。グレッグは彼らと何度も会っているし、私は定期的に彼らの進捗状況を追跡しています。私たちは２人とも、これらの企業の資本配分、経営陣、投資家に対する姿勢を気に入っています。
５社とも、適切な場合に増配し、賢明に自社株買いを行い、経営者の報酬プログラムは、米国の同業他社に比べてはるかに積極的でないのです。
　当社が保有する５社の株式は長期保有であり、各社の取締役会を支援することを約束しています。また、当初から、バークシャーの持株比率を各社の１０％未満に抑えることにも合意していました。しかし、この上限に近づくと、５社は上限を緩めることに合意しました。時間の経過とともに、バークシャーの５社に対する持株有比率がいくらか上昇すると思われます。
　年末時点で、バークシャーの総コスト（ドル建て）は１３８億ドルで、保有株の時価総額は２３５億ドルでした。
　一方で、バークシャーは一貫して円建て借入金を増やしてきましたが、何らかの公式に従っているわけではありません。すべて固定金利で、変動金利はありません。グレッグと私は将来の為替レートについて何も考えていないため、通貨中立に近いポジションを模索しています。しかし、ＧＡＡＰ規則では、借入金による円の損益を定期的に計算して収益に計上することが義務付けられており、年末時点では、ドル高による税引き後利益２３億ドルが含まれており、そのうち８億５０００万ドルは２０２４年に発生しました。
　私は、グレッグとその後継者たちが何十年もこの日本のポジションを維持し、バークシャーが将来５社と生産的に協力する別の方法を見つけることを期待しています。
　私たちは、円バランス戦略の現在の計算も気に入っています。これを書いている時点で、２０２５年に日本の投資から期待される年間配当収入は約８億１，２００万ドル、円建て債務の金利コストは約１億３，５００万ドルになります。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２４（７）～損害保険事業

　損害保険は、ずっとバークシャーの中核事業でありつづけています。この業界は、巨大企業では非常に珍しい財務モデルに従っています。
通常、企業は製品やサービスの販売前、または販売と同時に、人件費、材料費、在庫、設備費などの費用を負担します。したがって、ＣＥＯは製品を販売する前にそのコストを把握する能力に長けています。販売価格がコストを下回る場合、管理者はすぐに問題があることに気付きます。現金の流出を無視できないのです。
　損害保険を契約する場合、前払いで支払いを受け取り、ずっと後になってから、自社の製品がどれだけのコストがかかったかを知ることになります。時には、３０年以上も遅れて真実が明らかになることもあります。(５０年以上前に発生したアスベスト暴露に対する多額の支払いが、今も続いています。)
　この運用方法には、損害保険会社がほとんどの費用を負担する前に現金を受け取るという望ましい効果がありますが、ＣＥＯや取締役が何が起きているのかに気付く前に、会社がお金 (時には山のような金額) を失うリスクが伴います。
　農作物保険や雹害保険など、損失が迅速に報告、評価、支払われる特定の保険では、このミスマッチを最小限に抑えることができます。しかし、他の保険では、会社が破産しそうになっているときに、役員や株主が喜ぶことがあります。医療過誤や製造物責任などの補償を考えてみましょう。「ロングテール」保険では、損害保険会社は、所有者や規制当局に、長年、場合によっては数十年にわたって、多額の架空の利益を報告する場合があります。ＣＥＯが楽観主義者または詐欺師である場合、このよう会計処理は特に危険です。これらの可能性は空想的ではありません。歴史は、それぞれのタイプが数多く存在することを明らかにしています。
　過去数十年間、この「前払い金を受け取り、損失は後で支払う」モデルにより、バークシャーは多額の投資（「フロート」）をしながら、一般的には少額の引受利益をもたらすことができました。私たちは「サプライズ」を想定して見積もりをたてて、これまでのところ、これらの見積もりは十分なものでした。
　私たちの活動によって被った損害支払いが劇的に増加しても、それを躊躇することはありません。（この記事を書いている今、山火事を想像してみてください。）サプライズが起こったときに感情的にならずに損失を受け入れるために価格を設定するのが私たちの仕事です。また、「暴走」判決、偽りの訴訟、そして明らかに詐欺的な行為に異議を唱えるのも私たちの仕事です。
　アジットの指揮のもと、私たちの損害保険事業はオマハを拠点とする無名の会社から、リスクを恐れず、ジブラルタルのような財務力で知られる世界的リーダーへと成長しました。さらに、グレッグ、取締役、そして私も、受け取る報酬に関してバークシャーに多額の投資をしています。当社はオプションやその他の一方的な報酬形態は使用していません。お客様が損失を被れば、当社も損失を被ります。このアプローチは注意を促すものですが、先見性を保証するものではありません。
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　損害保険の成長は、経済リスクの増大に依存しています。リスクがなければ、保険は必要ありません。
　世界に自動車、トラック、飛行機がなかったわずか１３５年前を思い出してください。現在、米国だけで３億台の車両があり、膨大な車両群が毎日大きな損害を引き起こしています。ハリケーン、竜巻、山火事による物的損害は膨大で、拡大しており、そのパターンと最終的なコストはますます予測不可能になっています。
　これらの補償について１０年契約を結ぶのは愚かなこと、あるいは狂気の沙汰ですが、当社は、こうしたリスクを １年間引き受けることは一般的には対処可能だと考えています。考えが変われば、提供する契約も変更します。私が生きている間に、自動車保険会社は一般的に１年契約を廃止し、６ヶ月契約に切り替えました。この変更により、フロートは減少しましたが、より賢明な引受が可能になりました。
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　民間保険会社には、バークシャーほどのリスクを引き受ける意志を持つところはありません。時には、このアドバンテージが重要になることもあります。しかし、価格が適切でない場合には、縮小する必要もあります。競争に残るためには、決して価格が適切でない保険契約を結んではなりません。そのような保険契約は、企業の自殺行為です。
　損害保険に適正な価格設定を行うは、芸術であり科学でもあります。これは、決して楽観主義者が行うべきビジネスではありません。アジット氏を採用したバークシャーの幹部、マイク・ゴールドバーグ氏は、次のように的確に表現しています。「私たちは、引受人が毎日、緊張しながらも麻痺状態ではなく、仕事に臨んでほしいと思っています。」
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　総合的に考えて、私たちは損害保険事業を好んでいます。バークシャーは、極端な損失にも経済的にも精神的にも動じることなく対処できます。また、再保険会社に依存していないため、実質的かつ永続的なコスト優位性があります。最後に、私たちは優れたマネージャー（楽観主義者ではありません）を抱えており、損害保険がもたらす多額の資金を投資に活用するのに特に有利な立場にあります。
　過去２０年間、損害保険事業は、引受業務から３２０億ドルの税引き後利益を生み出しました。これは、売上高１ドルあたり約３．３セントの税引き後利益となります。一方、当社のフロートは４６０億ドルから１，７１０億ドルに増加しました。フロートは時間の経過とともに少し増加する可能性があり、賢明な引受（およびある程度の幸運）があれば、コストがかからない可能性が十分にあります。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２４（６）～あなたのお金はどこに？

　バークシャーの株式投資は右利き左利きの両方です。一方では、多くの企業の経営権を握っており、投資先の株式の少なくとも８０％を保有しています。通常は１００％を保有しているものですが。これらの１８９の子会社は、市場性のある普通株と類似していますが、まったく同じではありません。その資産総額は数千億ドルに上り、その中には希少な逸品がいくつか、優良だが素晴らしいとは程遠い企業が多く、期待外れの低迷企業もいくつか含まれています。そこには、大きな足かせとなるような銘柄はありませんが、購入すべきではなかった企業もいくつかあります。
　他方、私たちは、アップル、アメリカン・エキスプレス、コカ・コーラ、ムーディーズなど、誰もが知る大企業で収益性の高い企業を十数社ほど一部所有しています。これらの企業の多くは、事業運営に必要な純有形資本に対して非常に高い利益を上げています。年末時点で、私たちが所有する部分的株式の価値は２，７２０億ドルでした。当然ながら、本当に優れた企業が丸ごと売りに出されることはめったにありませんが、これらの宝石のごく一部は、ウォール街で月曜から金曜まで購入でき、ごくまれに格安で売られることもあります。
　私たちは株式投資商品の選択において公平であり、皆さん（および私の家族）の貯蓄を最も有効に活用できる場所に基づいて、どちらの種類にも投資します。多くの場合、何も魅力的なものがないように見えますが、非常にまれに、私たちはチャンスに膝まで浸かっていることに気づくこともあります。グレッグは、チャーリーと同じように、そうした時に行動する能力を鮮やかに示しました。
　市場性のある株式であれば、ミスをしても方向転換が容易です。バークシャー社の現在の規模では、この貴重な選択肢は減っていることは強調しておくべきです。私たちは、一瞬で出入りすることはできません。投資先の設立や売却には、１年以上かかることもあります。さらに、少数株主であるため、必要なときに経営陣を変えることも、下された決定に不満がある場合に資本の流れをコントロールすることもできません。
支配下にある会社の場合、私たちはこうした決定をし、そうするよう指示できますが、ミスの処理に関してははるかに柔軟性に欠けます。実際には、バークシャーは、終わりのない問題に直面していると思われる場合を除いて、支配下にある事業を売却することはほとんどありません。反対に、バークシャーの堅実な行動を評価してバークシャーを選ぶ経営者もいます。時には、それが私たちにとって決定的なプラスになることもあります。
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　評論家の中にはがバークシャーの現金残高を異常だという人もいますが、皆さんの資金の大部分は株式に投資されています。この選好は変わりません。昨年、当社の市場性のある株式の保有額は３，５４０億ドルから２，７２０億ドルに減少しましたが、当社の非上場管理株式の価値は若干増加し、市場性のあるポートフォリオの価値をはるかに上回っています。
　バークシャーの株主は、私たちが今後も彼らの資金の相当部分を株式に投資することを確信できます。その多くは米国株ですが、その多くは重要な国際事業を展開しています。バークシャーは、支配下にあるか部分的に所有されているかにかかわらず、優良企業の所有よりも現金同等資産の所有を優先することは決してありません。
　財政上の愚行が蔓延すれば、紙幣の価値は消え失せてしまうでしょう。一部の国では、この無謀な慣行が常習化しており、わが国の短い歴史の中でも、米国は危機に瀕しています。固定利付債は、通貨の暴落に対する保護策にはなりません。
　しかし、企業も、才能のある個人も、その商品やサービスが国民に望まれている限りは、金融不安に対処する方法を見つけるのが普通でしょう。個人の能力も同じです。運動神経がいいとか、声がいいとか、医療や法律のスキルがあるとか、そういう特別な才能がない私は、生涯を通じて株式に頼らざるを得ませんでした。事実上、私はアメリカ企業の成功に依存してきたし、これからもそうするのです。
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　いずれにせよ、市民が貯蓄を賢明かつ想像力豊かに活用することで、社会が望む商品やサービスを生み出し続けることができる。このシステムは資本主義と呼ばれているものです。資本主義には欠点も悪用もあり、ある面ではかつてないほどひどいものですが、他の経済システムとは比較にならないほどの驚異的な成果をもたらすこともあるものです。
　アメリカはその典型です。わずか２３５年間の我が国の進歩は、憲法が採択され、国のエネルギーが解き放たれた１７８９年当時、最も楽観的な入植者でさえ想像できなかったことでしょう。
　確かに、建国初期のわが国は、自国の貯蓄を補うために海外から借金をすることもありました。しかし同時に、多くのアメリカ人が常に貯蓄に励み、その貯蓄者や他のアメリカ人が、こうして手に入れた資本を賢く運用する必要がありました。もしアメリカが生産したものをすべて消費していたら、国は空回りしていたことでしょう。
　アメリカのプロセスは必ずしもきれいごとばかりではなく、わが国には昔から、誤って貯蓄を託した人々を利用しようとする悪党やプロモーターがたくさんいました。しかし、そのような不正行為（現在もなお根強く残っている）や、激しい競争や破壊的なイノベーションによって最終的に行き詰まった資本の投入があったにもかかわらず、アメリカ人の貯蓄は、植民地主義者の夢をはるかに超える量と質の成果を生み出してきました。
　わずか４００万人の国民を基盤として、そして初期にはアメリカ人同士が対立する残忍な内戦があったにもかかわらず、アメリカは瞬く間に世界を変えました。
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　バークシャーの株主は、ごくわずかではありますが、配当を見送ることで消費ではなく再投資を選択し、アメリカの奇跡に参加してきました。当初、この再投資はほとんど意味のない小さなものでしたが、時間の経過とともに、貯蓄の持続的な文化と長期複利の魔法が混ざり合って、その額は急増しました。
　バークシャーの活動は今や我が国の隅々に影響を及ぼすようになりました。そして、私たちの活動はこれで終わりではありません。企業が消滅する理由は様々ですが、人間の運命とは異なり、齢をとるということが致命的にはなりません。今日のバークシャーは、１９６５年よりもはるかに若々しい。
　しかし、チャーリーと私が常に認めてきたように、バークシャーはアメリカ以外の地域では成果を上げることはできなかったでしょうが、アメリカはバークシャーが存在しなかったとしても、今のような成功を収めていたでしょう。
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　だから、ありがとう、サムおじさん。いつの日か、バークシャーにいるあなたの甥や姪が、２０２４年に私たちが支払った以上の金額をあなたに送ってくれることを望んでいます。賢く使ってください。何の落ち度もないのに、人生で短いわらをもつかむような目に遭っている多くの人々を大切にしてください。彼らにはもっと良いことがあるはずです。そして、安定した通貨を維持するためにはあなた方が必要であり、そのためにはあなた方の知恵と警戒心の両方が必要であることを決して忘れないでください。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２４（５）～びっくり、びっくり！アメリカの重要な記録が破られる

　６０年前、現経営陣がバークシャーの経営権を掌握しました。これは私のミスであり、２０年の間私たちを悩ませました。強調しておかなければならないのは、チャーリーが私の明らかな誤りをすぐに見抜いたということです。バークシャーに私が支払った価格は安く見えたが、その事業（北部の大規模な繊維事業）は消滅に向かっていたのでした。
　よりにもよって、米国財務省はバークシャーの運命についてすでに無言の警告を受けていた。１９６５年、同社は法人税を１セントも支払っていなかったのです。これは同社で１０年間にわたって蔓延していた恥ずべき行為でした。こうした経済的行動は魅力的な新興企業なら理解できるかもしれませんが、由緒ある米国産業の柱となる企業で起こるとすれば、それは黄色信号が点滅しているようなものです。バークシャーは廃墟へと向かっていたのです。
　それから６０年が経ち現在もバークシャー・ハサウェイという名で操業している同じ会社が、米国政府がこれまでどの企業からも（時価総額が数兆ドルにも上る米国のテクノロジー大手さえからも）受け取った額をはるかに上回る法人税を支払ったとき、財務省がどれほど驚いたか想像してみてください。
　正確に言うと、バークシャーは昨年、ＩＲＳに４回、合計２６８億ドルを納税しました。これは、米国企業全体の納税額の約５％に相当します。（さらに、外国政府と４４州に相当額の所得税を納めました。）
　この記録的な納税を可能にした重要な要因を１つあげるとすれば、同じ１９６５年から ２０２４年の期間にバークシャーの株主が受け取った現金配当は１回だけだったということです。１９６７年１月３日に、私たちは唯一の配当１０１，７５５ドル、Ａ株１株あたり１０セントを支払いました(なぜ私がバークシャーの取締役会にこのような配当支払いを提案したのか思い出せません。今では悪夢のように思えます)。
　６０年間、バークシャーの株主は継続的な再投資を支持し、そのおかげで同社は課税所得を増やすことができました。米国財務省への現金所得税の支払いは、最初の１０年間はごくわずかでしたが、現在では総額１，０１０ 億ドルを超え、増え続けています。
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　膨大な数字はイメージしにくいものです。昨年納税した２６８億ドルを考えてみましょう。
　バークシャーが２０２４年を通して２０分ごとに１００万ドルの小切手を財務省に送っていたとしたら（２０２４年はうるう年なので３６６昼夜を想像してみて下さい）、年末にはまだ連邦政府に多額の負債が残っていることになります。実際、財務省が私たちに「少し休憩して睡眠を取って、２０２５年の納税に備えて下さい」ということができるのは、１月に入ってからでしょう。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２４（４）～昨年の業績

　２０２４年、バークシャーは私の予想を上回る成果を上げましたが、１８９の事業のうち５３％が収益の減少を報告しました。私たちは、財務省証券の利回りが改善し、これらの流動性の高い短期証券の保有を大幅に増やしたことで、予測通り投資収益が大幅に増加したことに助けられました。
　保険事業もＧＥＩＣＯの業績に牽引されて大幅な増益を達成しました。トッド・コームズは５年間でＧＥＩＣＯを大幅に変革し、効率を高め、引受業務を最新のものに改めました。ＧＥＩＣＯは長年にわたり宝石のような貴重な存在でしたが、大幅な磨ぎ直しが必要でした。トッドはその仕事に勢力時に取り組んできました。まだ完了していませんが、２０２４年の改善は目覚ましいものでした。
　一般的に、２０２４年の損害保険（P/C）の保険料は、対流性嵐による損害の大幅な増加を反映して上昇しました。気候変動が到来を告げているのかもしれません。しかし、2024年には「モンスター」と呼ばれるような現象は発生しませんでした。いつか、どこかで、真に驚異的な保険損失が発生するでしょう。そして、それが年に一度だけである保証はありません。
　損害保険（P/C）事業はバークシャーにとって非常に重要であり、この手紙の後半でさらに詳しく説明します。
　バークシャーの鉄道および公益事業は、保険事業以外の２大事業であり、総収益を向上しました。しかし、両者ともまだ達成すべきことがまだ多く残っています。
　年末には、公益事業の所有権を約９２％から１００％に引きあげましたが、その費用として約３９億ドルかかり、そのうち２９億ドルは現金で支払われ、残りはバークシャーの「B」株で支払われました。、
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　全体として、２０２４年の営業利益は４７４億ドルを記録しました。読者の中にはため息をつく方もいらっしゃるかもしれませんが、私たちは、Ｋ－６８ページに報告されているGAAPに基づく利益よりもこの指標を重視しています。
　私たちの指標は、実現・未実現にかかわらず保有する株式や債券のキャピタルゲインや損失を除外しています。これらの証券を購入する理由がある限り、長期的には利益が上回ると考えていますが、年ごとの数字は大きく変動し予測不可能です。私たちのこうしたコミットメントの視野はほとんど常に１年を超え、多くの場合、数十年にわたります。これらの長期的な購入は、時には教会の鐘のようにキャッシュレジスターを鳴らすことがあります。
　２０２３年から２０２４年の収益の内訳は以下の通りです（収益の内訳は、ここでは省略します。くわしくはバークシャーのホームページを見て下さい）。すべての計算は減価償却、償却および所得税後のものです。ウォール街のお気に入りの欠陥指標であるＥＢＩＴＤＡは私たちには向いていません。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２４（３）～ピート・リーグル─唯一無二の存在

　ピート・リーグルという、バークシャーの株主にはほとんど知られていませんがが、会社の総資産に何十億もの貢献をした人物がいます。彼の驚くべきエピソードを紹介しましょう。ピートは１１月に亡くなりましが、８０歳になっても働いていました。
　私がフォレスト・リバー（ピートが設立し経営していたインディアナ州の会社）のことを初めて知ったのは、２００５年６月２１日のことでした。その日、私はある仲介業者から、レクリエーショナル・ビークル（以下、RV）メーカーである同社に関するデータを詳細に記した手紙を受け取りました。その書面によると、フォレスト・リバーの１００％オーナーであるピートは、特にバークシャーへの売却を希望していたと書かれていました。また、ピートが受け取るであろうと予想される価格も教えてくれた。私はこの率直なアプローチが気に入りました。
　私はＲＶディーラーをいくつか調べ、その結果同社を気に入り、６月２８日にオマハで会うように手配しました。ピートは妻のシャロンと娘のリサを連れてきました。私たちが会ったとき、ピートはこのビジネスを続けたいが、家族のための経済的な保証があればもっと安心できると断言しました。
　ピートは次に、フォレスト・リバー社に賃貸している不動産を所有しているが、６月２１日付の書簡には記載されていないことを話しました。私はバークシャーによる評価は必要なく、彼の評価額を受け入れるだけでよいと言いました。
　そして、その他にもうひとつ明確にしなければならない点がありました。私はピートに報酬をどうするかと尋ね、彼の言うことなら何でも受け入れると付け加えました。(これは、一般的にはお勧めできない方法であることを付け加えておきます）。
　ピートは妻と娘、そして私が身を乗り出すと、一息ついた。そして「バークシャーの委任状を見たんだけど、僕は上司より多く稼ぎたくないから、年俸１０万ドルでいいよ」と言って、私たちを驚かせたのです。私が驚きから落ち着くと、ピートはこう付け加えました。「しかし、今年はX（彼は数字を挙げた）の収益を上げるだろうから、今会社が出している収益を上回る収益の１０％を年間ボーナスとして欲しい」と。私は「でも、フォレスト・リバーが重要な買収を行った場合、その追加資本に対して適切な調整を行う」と答えました。私は「適切」や「重要」を定義していませんでしたが、その曖昧な言葉が問題を引き起こすことはありませんでした。
　それから、私たち４人はその後、オマハのハッピー・ホロー・クラブで夕食をとり、幸せに暮らした。それから１９年間、ピートは素晴らしいショットを放ち続けました。彼のパフォーマンスに匹敵するライバルはいませんでした。
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　すべての会社がわかりやすいビジネスをしているわけではありません、ピートのようなオーナーや経営者はほとんどいません。そしてもちろん、バークシャーが買収するビジネスについて私もミスを犯すことがあるでしょうし、取引相手がどのような人物であるかを見誤ることもあるでしょう。
　しかし、ビジネスの可能性だけでなく、経営者の能力や誠実さにおいても、私は嬉しい驚きをたくさん味わってきた。そして私たちの経験では、たったひとつの勝利の決断が、長い年月をかけて驚くほどの違いを生むことがあるのです。(ビジネス上の決断としてのGEICO、経営上の決断としてのアジット・ジェイン、そして唯一無二のパートナーであり、個人的なアドバイザーであり、揺るぎない友人であるチャーリー・マンガーに出会えた幸運を思い浮かべてほしい) 間違いは消え去りますが、勝者は永遠に花開くものです。
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　ＣＥＯを選ぶ際にもう１つ注意すべき点があります。私は候補者の出身校は気にしません。絶対にです!
もちろん、有名校に通った素晴らしい経営者もいます。しかし、ピートのように、それほど有名ではない学校に通ったり、わざわざ学校を卒業する手間をかけなかったりすることで利益を得た人も大勢います。私の友人であるビル・ゲイツを見てください。彼は、壁に掛けられるような賞状のために留まるよりも、世界を変えるような急成長産業に参入することの方がはるかに重要だと判断しました。(彼の新著「ソース・コード」を読んでみてください。)
　つい最近、電話でジェシカ・トゥーンケルと電話で話しました。トゥーンケルの義理の祖父であるベン・ロスナーは、昔チャーリーと私のためにビジネスを経営していました。ベンは小売業の天才で、このレポートを準備するにあたって、ベンはあまり教育を受けていなかったと記憶していたので、ジェシカに確認したところ、「ベンは小学校６年生までしか行っていない」という回答がありました。
　私は幸運に３つの一流大学で教育を受けることができました。私は生涯学習を強く信じています。しかし、ビジネスの才能の大部分は生まれつきのもので、育てられたものより生まれつきのものが勝っていることに気づきました。
ピート・リーグルは天性の才能でした。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２４（２）～間違い─そうです。私たちはバークシャーで間違いをしています。

　バークシャーのために購入した事業の将来的な経済性を評価する際、私は時にミスを犯すことがあります。これは、資本配分のミスの一例です。これは、市場性のある株式についての判断でも、企業の１００％買収の判断でも同様です。
　また、バークシャーが雇っている経営者の能力や忠誠心を評価する際にも、私はミスを犯したことがあります。忠誠心への評価が失望におわったときは、金銭的な影響を超えて、結婚に失敗したときに匹敵するほどの痛みを伴うことがあります。
人事の決定において成功率はそこそこであることが望まれる。大罪は、ミスの修正を遅らせること、あるいはチャーリー・マンガーが言うところの 「親指しゃぶり（怠慢）」である。彼は私に、問題は消えてと願っても消えてくれない、と言います。たとえそれがどんなに不快なことであっても、行動を起こす必要があるということなのです。
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　２０１９年から２３年にかけて、私は皆さんへのこの手紙の中で「ミス」や「エラー」という言葉を１６回も使いました。他の多くの巨大企業は、この期間中にこれらのどちらの言葉も一度も使っていません。アマゾンは、２０２１年の手紙で容赦ないほどまでに率直な見解を述べたことを認めなければなりません。しかし、それ以外のところでは、概してハッピーな話や写真ばかりでした。
　私はまた、取締役会やアナリストとの電話会議で「ミス」や「間違い」が禁句であった大企業の取締役を務めたこともあります。このタブーは、経営陣の完璧さを暗示するもので、私をいつも不安にさせるものでした（ただし、時には、限定的な議論を勧める法的問題が発生することもありました。私たちは非常に訴訟の多い社会にいるためです)。
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　グレッグ・エイベルが９４歳になった私の後任としてＣＥＯに就任し、年次報告書を書く日もそう遠くはないでしょう。グレッグは、「報告書」こそがバークシャーのCEOが毎年株主の皆様に出すべきものだというバークシャーの信条を共有しています。そして彼は、株主を騙し始めると、すぐに自分のデタラメを信じ、自分自身も騙されることになるということも理解しています。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２４（１）

２０２５年２月２２日、バークシャ・ハサウェイのホームページに、ウェーレン・バフェットの「株主への手紙」の２０２４年版が掲載されました。
　これから、その全文を日本語にして、ここで掲載していきたいと思います。ただし、下手な訳、というよりも直訳に近いだろうから、読みにくいと思われた人は、原文を当たってみてください。
　下のＵＲＬにあります。
https://www.berkshirehathaway.com/letters/2024ltr.pdf
　それでは、少しずつ訳していきたいと思います。このような拙い翻訳を始めて１０年以上となりますが、以前は全部終わったところでまとめてアップしていましたが、数年前から、ある程度進んだところで、その都度アップするようにしました。

バークシャー・ハサウェイの株主の皆様
　この手紙は、バークシャーの年次報告書の一部としてお送りするものです。公開企業として、私たちは多くの具体的な事実や数字を定期的にお伝えすることが求められています。
　しかし、「報告」にはより大きな責任が伴います。義務付けられているデータに加え、私たちは、皆様が所有しているもの、そして私たちがどのように考えているかについての追加的なコメントをお伝えする義務があると考えています。私たちの目標は、もし私たちの立場が逆だったら、つまり、あなたがバークシャーのCEOであり、私や私の家族があなたに貯蓄を託す受動的な投資家であったとしたら、私たちが望むような方法であなたとコミュニケーションをとることです。
　このアプローチでは、あなたがバークシャーの株式を通じて間接的に所有している数多くの事業について、良いことも悪いことも毎年説明することになります。ただし、特定の子会社の問題を論じる際には、60年前にトム・マーフィーが私にくれた「名前を挙げて賞賛し、カテゴリー別に批判する」というアドバイスに従うようにしています。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２３（８）～オマハで何を？

　２０２４年５月４日に開催されるバークシャーの株主総会にぜひお越しください。ステージには、現在会社の舵取りにおいて主要な責任を負っている ３人のマネージャーが登場します。この３人の共通点は何だろうと思われるかもしれません。確かに似ていません。さらに深く掘り下げてみましょう。
　バークシャーで保険以外のすべての業務を統括するグレッグ・アベル氏は、あらゆる面で明日バークシャーのＣＥＯになる準備ができています。彼はカナダで生まれ育ちました（彼は今もホッケーをしている）が、１９９０年代、グレッグは私からわずか数ブロック離れたオマハに６年間住んでいました。 その間、私は一度も彼に会うことはなかったのです。
　１０年ほど前、インドで生まれ、育ち、教育を受けたアジット・ジェインは、私の家（私が１９５８年から住んでいる）からわずか１マイルほどのオマハに家族と一緒に住んでいました。アジットと妻のティンクにはオマハ人の友人がたくさんいますが、（再保険の活動の多くが行われる場所のため）ニューヨークに移住してから３０年以上が経ってます。
　今年はチャーリーがステージから姿を消します。彼も私も、皆さんが５月の集まりで座る場所から約２マイル離れたオマハで生まれました。最初の10年間、チャーリーはバークシャーが長年オフィスを構えてきた場所から約800mのところに住んでいました。チャーリーも私も幼少期をオマハの公立学校で過ごし、オマハでの子供時代が子供時代が忘れがたいものとなりました。しかし、私たちが会ったのはずっと後になってからでした。(皆さんを驚かせるかもしれない脚注: チャーリーは、アメリカの４５人の大統領のうち１５人の下で生きました。人々はバイデン大統領を第４６代と呼んでいますが、その番号付けでは、グローバー・クリーブランドは第２２代と第24代の両方に数えられています。なぜなら、彼の任期は連続していなかったからです。アメリカはとても若い国なのです。)
　企業レベルに話を移すと、バークシャー自体は1970年に８１年間住み慣れたニューイングランドからオマハに定住し、問題を後に残して新しい本拠地で開花しました。
　「オマハ効果」の最後の締め括りとして、バーティ――そう、あのバーティ――はオマハの中産階級が住む地域で幼少期を過ごし、数十年後、この国の偉大な投資家の一人として頭角を現したのでした。
　皆さんは、彼女が全財産をバークシャーに投資し、ただそこに座っていただけだと思っているかもしれません。しかし、それは真実ではありません。１９５６年に家庭を築いてから、バーティーは２０年間経済活動に積極的に取り組み、債券を保有し、資金の１/３を公募投資信託に積み立て、株をある程度の頻度で取引しました。 彼女の潜在能力は注目されるませんでした。
　そして１９８０年、４６歳のとき、バーティは兄からの強い勧めにも関係なく、ある決意をしました。投資信託とバークシャーのみを保持し、その後４３年間、彼女は新たな取引をしませんでした。この期間中に、彼女は多額の慈善寄付（９桁の金額を考えてください）を行った後でも、非常に裕福でした。
　何百万ものアメリカの投資家が、彼女がオマハで子供の頃に何らかの形で吸収した常識のみを含む彼女の推論に従うことができたでしょう。そして、バーティはチャンスを逃さず、毎年５月にオマハに戻って活力を取り戻します。

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　そこで何が起こっているのでしょうか？オマハの水ですか？オマハの空気でしょうか？それは、ジャマイカの短距離走者、ケニアのマラソン選手、あるいはロシアのチェスの専門家を生み出したような、不思議な惑星現象なのでしょうか？AI がいつかこのパズルの答えを導き出すまで待たなければならないのでしょうか?
　オープンマインドでいましょう。５月にオマハに来て、空気を吸い、水を飲み、バーティとその美しい娘たちに「こんにちは」と挨拶しましょう。知るか？マイナス面はなく、いずれにせよ、楽しい時間を過ごし、大勢のフレンドリーな人々と出会うことができます。
おまけに、『Poor Charlie's Almanack』第４版も入手できるようになります。ぜひ手に取ってみてください。チャーリーの知恵は、私の人生と同じように、あなたの人生をより良いものにしてくれることでしょう。

これで、２０２３年の株主への手紙の翻訳を終わります。拙い訳にお付き合いいただき、ありがとうございました。