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バフェットの手紙

2022年3月 6日 (日)

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」2021(8)~年次総会

 カレンダーを空けておいてください。バークシャーは、4月29日(金)から5月1日(火)まで、オマハで毎年恒例の年次総会を開催します。詳細は、A-1、A-2ページをご覧ください。オマハはあなたのお越しをお待ちしています。
 この手紙の最後に、売り込みをしよう。「いとこ」のジミー・バフェットがデザインしたポンツーン型の「パーティー」ボートが、バークシャー社の子会社であるフォレスト・リバー社によって製造されることになりました。このボートは、4月29日に開催されるバークシャーのバーゲン・バザーで紹介される予定です。そして、株主の皆様には、2日間だけ、ジミーの傑作を10%割引でお買い求めいただけます。バーゲン好きの会長は、家族で使うボートを購入することになる。ご一緒にどうぞ。

 これで、2021年の株主への手紙の翻訳を終わります。拙い訳にお付き合いいただき、ありがとうございました。

2022年3月 5日 (土)

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」2021(7)~感謝

感謝
 私が初めて投資教室を開いたのは、70年前のことです。以来、ほぼ毎年、あらゆる年齢の生徒たちと楽しく仕事をしてきましたが、2018年に70年間続けていたことから「引退」しました。
 その際、最も苦労したのは、私の孫のような小学校5年生のクラスでした。11歳の子どもたちは、私がコカ・コーラとその有名な秘密の処方の話をするまで、座席でもじもじしながら、私を無表情で見つめていました。そして、子供たちにとって「秘密」はとても大切なものだということを学びました。
 教えることは、書くことと同じように、私自身の考えを発展させ、明確にしてくれるものです。チャーリーはこの現象をオランウータン効果と呼んでいます。オランウータンと一緒に座って、自分の大切な考えを丁寧に説明すると、戸惑う霊長類を残して、自分はより明確に考えることができるようになるからです。
 大学生と話すのは、はるかに優れています。私は、もしお金に困らないのであれば、(1)現場で、(2)どういう人を選んで就職するのかを考えてほしい、と言ってきました。経済的な事情で、そのようなことができないのは仕方がない。でも、決してあきらめないでほしい。そのような仕事に就いたとき、彼らはもう「働く」ことはないのだから。
 チャーリーと私は、初期のつまずきを経て、その解放された道を歩むことになったのです。私たちは、1940年にチャーリー、1942年に私が祖父の経営する食料品店でパートタイマーとして働き始めました。チャーリーは1940年、私は1942年に、それぞれ祖父の食料品店でパートタイマーとして働き始めたのですが、それぞれつまらない仕事を任され、給料も少なく、私たちが考えていたようなものではありませんでした。その後、チャーリーは法律家になり、私は証券を売ってみた。しかし、仕事に対する満足感は得られないままだった。
 バークシャーでようやく、好きなことに出会えたのです。ごく少数の例外を除き、私たちは今、好きで信頼できる人たちと何十年も「一緒に」働いています。ポール・アンドリュースや昨年お話したバークシャーファミリーのような経営者と一緒になることは、人生の喜びでもあるのです。本社のオフィスには、まともで優秀な人材が揃っていますし、嫌なヤツはいません。離職率は平均して年に1人くらいでしょうか。
 しかし、私たちの仕事を楽しく、やりがいのあるものにしてくれるもう一つの項目、それは、「客のために働く」ということです。チャーリーと私にとって、何十年にもわたり、私たちが信頼できる資金管理者であることを期待して入社された長期保有株主の方々の信頼を得ることほど、やりがいのあることはないのです。
 もちろん、パートナーシップのように所有者を選ぶことはできません。バークシャーの株は、誰でもすぐに転売するつもりで買うことができるものです。そのような株主が少なからずいることは確かで、単に必要だからという理由でバークシャーの株を大量に保有するインデックス・ファンドがいるのと同じことです。
 しかし、バークシャーは、非常に珍しいことに、「死が二人を分かつまで」という意思を持って参加することを選択した、非常に多くの個人や家族を株主として持っています。そして、その方々の貯蓄の大部分(過剰とも言える)を私たちに預けていただいているのです。
 バークシャーは、自分たちが選んだベストな選択とはほど遠いかもしれないと、この株主たちは時に認めます。しかし、「バークシャーは、自分たちが最も納得できる銘柄の上位に位置する」と付け加えるのです。そして、常に変化する見出し、おしゃべり、約束に振り回される投資家よりも、安心して投資できる投資家の方が、平均的に良い結果を出すのです。
 長期的な個人株主は、チャーリーと私が常に求めてきた「パートナー」であり、バークシャーで意思決定を行う際に常に念頭に置いている存在です。私たちは彼らに、「あなたのために "働く "のは気分がいい、あなたの信頼に感謝します」と言うのです。

 

2022年3月 4日 (金)

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」2021(6)~素晴らしい人々と素晴らしいビジネス

素晴らしい人々と素晴らしいビジネス
 昨年、ポール・アンドリュースが亡くなりました。ポールは、バークシャー社の子会社でフォートワースに本拠を置くTTI社の創業者でありCEOでした。その生涯を通じて、ビジネスでもプライベートでも、ポールは、チャーリーと私が賞賛するすべての資質を静かに発揮してました。彼の物語は語り継がれるべきものです。
 1971年には、ポールはゼネラルダイナミクス社の購買担当として働いていましたが、工場の屋根が崩落し、巨大な防衛契約を失った同社は、ポールを含む数千人の従業員を解雇したのでした。
 第一子の出産を間近に控えたポールは、自分に賭けてみようと思い、500ドルの貯金をはたいてテックストロニクス社(後にTTIと改称)を設立したのです。小型電子部品の販売を目的に設立され、初年度の売上は11万2,000ドルでした。現在、TTIは100万種類以上の商品を販売し、年間売上高は77億ドルに達しています。
 しかし、話は2006年にさかのぼります。当時63歳だったポールは、家族にも仕事にも仲間にも満足していました。しかし、最近、友人の早すぎる死と、その友人の家族や会社が受けた悲惨な結果を目の当たりにしていたため、彼には1つだけ気がかりなことがあった。もし、自分が突然死んだら、自分を頼りにしている多くの人たちはどうなるのだろう?と。
 1年間、ポールは選択に悩みました。競合他社に売る?経済的に見れば、それが一番合理的です。競合他社は、TTIの重複した機能を削減することで、「シナジー効果」を期待することができるのです。
 しかし ... ... そのような購入者は、CFO、法律顧問、人事部門も確実に持っているでしょう。そのため、TTIの担当者はお払い箱になつてしまいます。そして、もし、新しい配送センターが必要なら、フォートワースよりも買収者の故郷の方が有利になるに違いありません。
金銭的なメリットはともかく、競合他社への売却は自分には無理だとすぐに結論づけました。かつて「レバレッジ・バイアウト(LBO)」と呼ばれたこともある。しかし、そのような買い手は、「出口戦略」を重視していることが分かっていました。それが何であるかは、誰にも分からりません。そんなことを考えながら、ポールは、35年前に作った会社を転売屋に渡することを思いとどまりました。
 ポールは私に会うなり、この2つの選択肢を買い手として排除した理由を説明しました。そして、彼は自分のジレンマを、これよりはるかに機転の利く言い回しで、こう要約したのでした。「1年間、代替案を熟考した結果、残ったはあなただけだから、バークシャーに売りたい。」そこで私はオファーを出し、ポールは「イエス」と答えました。たった1回のミーティング、1回のランチ、1回の取引、で。
 その後、私たち2人は幸せに暮らしましたとさ・・・。バークシャーがTTI社を買収した当時、TTI社の従業員数は2,387名でした。それが今では8,043人です。その成長の大部分は、フォートワースとその近郊で行われたのでした。収益も673%伸びました。
毎年、私はポールに電話をして、彼の給料を大幅に上げるべきだと言うと、彼は、「その話は来年にしよう、ウォーレン、俺は今忙しいんだ」と言うのでした。
 グレッグ・アベルと私はポールの追悼式に出席し、子供たちや孫たち、TTI社の最初の従業員を含む長年の仲間、そしてバークシャー社が2000年に買収したフォートワースの会社の元CEO、ジョン・ローチと会いました。ジョンは、友人のポールをオマハに紹介し、直感的に私たちとの相性がいいと思ったのだろう。
 葬儀の席で、グレッグと私は、ポールが黙々と支援した多くの人々や組織について話を聞きました。特にフォートワースの人々の生活を向上させるために、彼の寛大さの幅は並大抵ではありませんでした。
 あらゆる意味で、ポールは一流の人物でした。

 

***********

 

 バークシャーでは、幸運が、時には並外れた幸運が、その一端を担ってきました。ポールと私の共通の友人であるジョン・ローチがいなかったら、TTI社が私たちのもとにやってくることはなかったでしょう。しかし、その幸運はほんの始まりに過ぎませんでした。TTI社は、バークシャー社にとって最も重要な買収につながることになったのでした。
 毎年秋になると、バークシャーの役員が集まり、当社の数名の幹部によるプレゼンテーションが行われます。その際、買収した子会社のCEOに会い、買収先の企業活動を知ることができるよう、買収先企業の所在地を考慮して開催することもあります。
2009年秋、TTI社を訪問するために、結果的にフォートワースを選びました。当時、同じくフォートワースをホームタウンとするBNSF社は、バークシャー社の市場性株式の中で第3位の保有銘柄でした。しかし、それほどの大株主でありながら、本社を訪問したことはなかったのです。
 私のアシスタントであるDeb Bosanekは、10月22日に取締役会のオープニング・ディナーを予定していました。一方、私はその日のうちに到着し、かねてから尊敬していたBNSF社のマット・ローズCEOに会う約束をしていました。まさか、その日がBNSF社の第3四半期決算発表の日であるとは、思いもよらなかったのです。
 市場は、この鉄道会社の決算にひどく反応しました。第3四半期は大不況が本格化し、BNSF社の業績もその影響を受けて低迷していたのです。経済の先行きも暗く、ウォール街は鉄道に好意的ではなかったし、他の企業にも好意的ではなかったのです。
翌日、私は再びマットと会い、バークシャー社は、鉄道会社が上場企業として期待できるよりも長期的に良い住処を提供することを提案しました。そして、バークシャー社が支払うであろう最高額も伝えました。
 マットは、この提案をBNSF社の役員やアドバイザーに伝えました。それから11日後、バークシャーとBNSF社は正式に契約を結んだと発表しました。ここで、私は珍しく予言しておきましょう。BNSF社は、100年後もバークシャー社やわが国にとって重要な資産になるだろうということを。
BNSF社の買収は、ポール・アンドリュースがバークシャー社をTTI社の本拠地としてふさわしいと見定めていなければ、実現しなかったことでしょう。

 

2022年3月 3日 (木)

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」2021(5)~自己株式取得

自己株式取得
 私たちが皆さんの投資価値を高めさせる方法は3つあります。1つ目は、常に私たちの頭の中にある最重要事項です。つまり、内部成長または企業買収によって、バークシャーの支配下にある事業の長期的な収益力を高めることです。現在では、買収よりも内部成長の方がはるかに良いリターンが得られます。しかし、その規模は、バークシャーの経営資源に比べれば小さいものです。
 2つ目は、上場している多くの優れた、あるいは素晴らしいビジネスの非支配的な部分持分を購入することです。時折、そのような可能性は数多くあり、あからさまに魅力的です。しかし、現在では、そのような魅力的なものはほとんど見当たりません。
 それは、分かり切ったことです。長期金利が低いと、株式、マンション、農場、油田など、あらゆる生産的な投資の価格が上昇するからです。他の要因もバリュエーションに影響を与えますが、金利は常に重要です。
 3つ目は、バークシャー株の買い戻しです。この単純な行為によって、バークシャーが所有する多くの支配下および非支配下ビジネスにおける皆さんのシェアを拡大します。価格と価値のバランスが取れていれば、この方法は最も簡単で確実な方法で、皆さんの資産を増やすことができます。(継続的な株主への価値の付加と同時に、他のいくつかの関係者も利益を得ることができます。自社株買いは、売り手にとっても、社会にとっても、ささやかな利益となります)。
 定期的に、代替案が魅力的でなくなると、バークシャーの株主にとって買戻しは良い意味を持ちます。そこで、過去2年間に、2019年末時点の発行済み株式の9%、総額517億ドルを買い戻しました。この支出により、継続株主は、完全所有(BNSFやGEICOなど)、一部所有(コカ・コーラやムーディーズなど)を問わず、バークシャーの全事業の約10%を所有することになりました。
 バークシャーの自己株式取得が意味を持つためには、当社の株式が適切な価値を提供しなければならないことを強調しておきたいと思います。他社の株式を買いすぎるのは好ましくありませんし、バークシャーの株式を買うときに買いすぎてしまっては、価値が損なわれてしまいます。2022年2月23日現在、年末から12億ドルのコストで株式を追加取得しました。我々の投資意欲は依然として大きいが、常に価格に左右されることに変わりはありません。
 なお、バークシャーは高級投資家層であるため、買い戻しの機会は限られています。もし、当社の株式が短期的な投機筋に多く保有されるようになれば、価格変動も取引量も大幅に増加することになるでしょう。そうなれば、自社株買いによる価値創造のチャンスは格段に広がるでしょう。とはいえ、チャーリーと私は、今の株主をはるかに気に入っています。彼らの見事な「買い持ち」姿勢は、長期株主が好機的な買戻しによって利益を得られる範囲を限定するものではありますがね。
 最後に、バークシャー特有の見落としがちな価値計算をひとつ。これまで述べてきたように、適切な種類の保険「フロート」は、私たちにとって大きな価値を持っています。そのため、買戻しによって1株当たりの「フロート」が自動的に増加します。この2年間で、A株のフロートは79,387ドルから99,497ドルへと25%増加し、その価値は前述のように買戻しのおかげであると言えます。

 

2022年3月 2日 (水)

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」2021(4)~投資&米国財務省短期証券

投資
 次に、私たちが支配していない企業についてですが、このリストには再びアップルが登場します。そのうちのいくつかは、バークシャーの2人の長年の投資マネージャー、トッド・コームズとテッド・ウェシュラーが選んだものです。年末時点で、この2人は340億ドルの投資に関する全権限を持っていましたが、その多くは私たちが表で使用している閾値に届いていません。また、トッドとテッドが運用する資金の大部分は、バークシャー社傘下の企業の年金制度に預けられており、これらのプランの資産はこの表には含まれていません。
 バークシャーは、脚注のオクシデンタル社や当社のさまざまな普通株ポジションに加え、クラフト・ハインツ社の株式26.6%(時価ではなく持分法で会計処理され、131億ドルで計上)、昨年の売上高450億ドルの旅行センター大手パイロット社の38.6%も保有しています。
 2017年にパイロット社の株式を購入して以来、この持ち株は持分会計処理を保証しています。2023年の早い時期に、バークシャーはパイロット社の追加取得し購入し、当社の持分を80%に引き上げ、当社の財務諸表にPilotの収益、資産、負債を完全に連結させることにつながります。
 2017年にパイロット社の株式を購入して以来、この持ち株は持分会計処理を保証しています。2023年の早い時期に、バークシャーはパイロット社の株式を追加取得し、当社の持分を80%に引き上げ、当社の財務諸表にパイロット社の収益、資産、負債を完全に連結させることにつながります。

 

米国財務省短期証券
 バークシャーの貸借対照表には、1440億ドルの現金および現金同等物が含まれています(BNSFとBHEの保有分を除く)。このうち1200億ドルは米国財務省短期証券で、すべて1年以内に満期を迎えるものです。その掛け金によりバークシャーは公的保有国債の1%の約1/2の資金を調達することになります。
 しかし、1,440億ドルとは。
 この堂々たる金額は、決して愛国心の狂信的な表現ではないことを保証します。また、チャーリーも私も、企業オーナーになることへの圧倒的な憧れを失ったわけでもありません。今から80年前の1942年3月11日、私はシティーズサービスの優先株を3株購入し、初めてその熱意を示しました。その時の費用は114.75ドルで、私は貯金のすべてをはたいたのでした。(その日のダウ平均株価は99で引けたのだから、この事実は叫ばれてしかるべきだろう。アメリカには逆らうな」と。)
 最初の暴落の後、私は常に純資産の80%以上を株式で持っていました。この頃の私のお気に入りのステータスは100%であり、現在もそうです。バークシャーの現在の80%程度の株式保有は、私が長期保有の基準を満たす企業全体あるいはその一部(つまり市場性のある株式)を見つけられなかった結果です。
 チャーリーと私は、過去に時々、同じような多額の現金ポジションに耐えたことがあります。このような時期は決して楽しいものではありませんが、決して永続的なものでもありません。そして幸いなことに、2020年と2021年の間に、資本を展開するための穏やかで魅力的な代替案があったのです。

 

2022年3月 1日 (火)

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」2021(3)~我々の4つの巨大事業

我々の4つの巨大事業  

 バークシャーを通じて、株主の皆さんは何十もの事業を所有していることになります。その中には、子会社をいくつも持っているものもあります。例えば、マーモンは、鉄道車両のリースから医療機器の製造まで、100以上の個別事業を持っています。

  • とはいえ、「ビッグ4」と呼ばれる企業の事業は、バークシャーの価値の中で非常に大きな割合を占めています。その筆頭が保険会社群です。バークシャーはこのグループを実質的に100%所有しており、その巨大なフロート値は前述しました。 これらの保険会社の投資資産は、約束を裏付けるために私たちが投資する莫大な資本によってさらに拡大されます。
    保険事業はバークシャーのオーダーメイドです。 商品は決して時代遅れになることはなく、販売量は一般的に経済成長とインフレの両方とともに増加します。 また、誠実さと資本は永遠に重要です。 私たちの会社はうまく振る舞うことができ、そしてこれからも振る舞います。
    もちろん、優れたビジネスモデルと展望を持つ他の保険会社もあります。 ただし、バークシャーの経営を再現することはほとんど不可能です。
  • 年末の時価総額で次点となったアップルは、別の種類の保有銘柄です。保有比率は5.55%で、前年度の5.39%から上昇しています。この増加率は、まるで小さいもののように聞こえます。しかし、2021年のアップルの利益の0.1%は1億ドルに相当します。私たちは保有率を上げるためにバークシャーの資金を使わって買い足すことはしていません。保有率の上昇はアップルの自社株買いによるものだす。
    バークシャー社が報告するGAAPベースの利益には、アップルからの配当金だけが計上されていることを理解することが重要です。そして昨年、アップルはそのうちの7億8500万ドルを私たちに支払ってくれました。しかし、アップルの利益のうち私たちの「取り分」は56億ドルという途方もない額になっています。その多くはアップル社株式の買い戻しに充てられましたが、私たちはこの行為を賞賛します。アップルの優秀なCEOであるティム・クックは、アップル製品のユーザーを第一に考えていますが、他のすべての顧客もティムの経営的手腕の恩恵を受けています。
  • 第3の巨人であるBNSFは、アメリカの流通の第一の動脈であり続けており、バークシャーだけでなくアメリカにとっても不可欠な資産となっています。もし、BNSFが運ぶ多くの重要な製品が代わりにトラックで運ばれるようなことになれば、アメリカの二酸化炭素排出量は急増することになります。
    この鉄道会社は、2021年に60億ドルという過去最高益を達成しました。ここで注目すべきは 私たちが好む昔ながらの利益についてです。つまり、利子、税金、減価償却費、償却費、あらゆる報酬の後に計算される数字です。(この定義には注意が必要です。株価が上昇するにつれて、利益の「調整」が頻繁に行われるようになり、また、より虚偽的な表現が多くなってきています。より丁寧な言い方をすれば、強気相場は口先だけの強気を生むということだ......)
    BNSFの列車は昨年、1億4300万マイルを走行し、5億3500万トンの貨物を運びました。この2つの実績は、他のアメリカの輸送会社の実績をはるかに上回っています。皆さんはこの鉄道会社を誇らしく思うことができます。
  • 最後の巨人であるBHE社は、2021年に過去最高となる40億ドルを稼ぎ出しました。バークシャーが初めてBHE社の株式を購入した2000年に得た1億2200万ドルと比べると、30倍以上に増えているのです。現在、バークシャーはBHE社の株式の91.1%を所有しています。
    BHE社の社会的功績は、財務的業績と同様に目覚しいものがあります。2000年当時、同社は風力発電も太陽光発電も持っていませんでした。巨大な電気事業者の中では比較的新しく、マイナーな存在と見なされていました。その後、デビッド・ソコルとクレッグ・アベルのリーダーシップのもと、BHE社は電力会社の大企業となり(うめき声はご遠慮ください)、全米の風力発電、太陽光発電、送電の分野で主導的勢力となったのです。
    これらの成果に関するグレッグのレポートは、A-3ページとA-4ページに記載されています。そこにあるプロファイルは、現在流行している「グリーンウォッシング」ストーリーの1つではありません。 BHE社は、2007年以来、毎年、再生可能エネルギーと送電の計画と実績を忠実に詳細に説明してきました。
    この情報をさらに確認するには、BHE社のウェブサイト(brkenergy.com)をご覧ください。そこでは、BHE社が以前から気候変動に配慮した動きをしており、それが収益のすべてを吸い上げていることがわかります。この先には、さらなるチャンスが待っています。BHE社には、わが国が必要とする巨大な電力プロジェクトに取り組む経営陣、経験、資本、そして意欲があります。

2022年2月28日 (月)

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」2021(2)~サプライズ、サプライズ

サプライズ、サプライズ
 ここでは、ベテランの投資家でも驚くことが多い、自社に関するいくつかの項目を紹介します。

  • 多くの人々は、バークシャーを大規模でやや奇妙な金融資産の集まりとして認識しているのではないでしょうか。 実際、バークシャーは、貸借対照表上、有形固定資産に分類される「インフラ」資産を、他のどの米国企業よりも多く所有・運営しているのです。この優位性は、決して私たちの目標とするものではありません。しかし、それは事実としてここにあります。
    年末には、これらの国内インフラ資産は、バークシャーの貸借対照表に1,580億ドル計上されました。この数字は昨年も増えましたし、これからも増え続けるでしょう。バークシャーは常に成長を続けます。
  • 毎年、当社は多額の連邦所得税を支払っています。例えば、2021年には、米国財務省が法人税の総受取額を4020億ドルと報告する中、当社は33億ドルを納付しました。さらに、バークシャーは多額の州税と外国税を支払っています。「会社で寄付をした*」と、バークシャーの株主が言えば、それは議論の余地がありません。
    *アメリカではしばしば、価値ある(時にはそうでもない)目的のために資金を募ろうとすることがあります。数十年前、企業は従業員に対して、給与からの自動天引きによって収入の一部をいくつかの価値ある大義に寄付し、その寄付金は会社から慈善団体(価値ある大義)へ転送するようアドバイスするようになりました。それからというもの、人々は「会社で寄付をしました」と寄付の勧誘に言うようになった。これは、「私は会社を通じて価値ある大義にすでに寄付をしました」という意味です。これは、「私はすでに寄付をしたので、これ以上お金を要求しないでください」という丁寧な言い方としてよく使われる慣用句です。
    バークシャーの歴史は、政府と企業との目に見えない、そしてしばしば認識されない金融パートナーシップを鮮明に示しています。バークシャー・ファイン・スピニング社とハサウェイ・マニュファクチャリング社が経営統合に合意した1955年から、この物語は始まります。ニューイングランドの老舗繊維会社である両社は、株主総会でこの合併に大きな期待を寄せていると説明しました。
    例えば、ハサウェイ社は株主総会で、「資源と経営陣の組み合わせにより、繊維業界で最も強力かつ効率的な組織のひとつが誕生する」と株主に承認を奨めました。この明るい見通しは、同社のアドバイザーであるリーマン・ブラザーズ社(そう、あのリーマン・ブラザーズだ)によって支持されました。
    フォールリバー(バークシャー社)とニューベッドフォード(ハサウェイ社)の両社は、合併が成立したとき、きっと喜びに包まれたことでしょう。しかし、バンドが演奏をやめ、銀行家たちが帰宅した後、株主たちは災難に遭うことになりました。
    合併後の9年間、バークシャー社の株主たち、同社の純資産が5140万ドルから2210万ドルへと激減するのを目の当たりにしました。この減少の原因は、自社株買い、不当な配当、工場の閉鎖などでした。しかし、9年間にわたる何千人もの従業員の努力も、営業損失という結果となりました。ニューイングランドの繊維産業は、長期的かつ非可逆的な死への行進に静かに突入していたのです。
    合併後の9年間は、バークシャー社の問題で米国財務省も苦慮していました。この間、同社が政府に納めた所得税は33万7359ドルに過ぎません。
    1965年初頭、状況は一変しました。バークシャー社は新しい経営陣を迎え、利用可能な現金を再配分し、基本的にすべての収益をさまざまな優良事業に振り向けたのです。それらの施策のほとんどは長年にわたって好調を維持することになりました。収益の再投資と複利の組み合わせが功を奏し、株主は投資に成功したことになりました。
    バークシャー社の株主たちは、この軌道修正の恩恵を受けただけではないことに注意する必要があります。サイレント・パートナーである米国財務省は、同社から何百億ドルもの所得税を徴収することができるようになったのです。毎日100ドルだったのを覚えているだろうか。今、バークシャー社は毎日約900万ドルを財務省に支払っている。
    バークシャー社の繁栄は、米国で事業を展開してきたからこそ培われたものであることを、政府のパートナーに公平を期して、株主の皆さんは認めるべきであり、むしろ強調すべきであると考えます。バークシャー社がなければ、1965年以降、我が国は素晴らしい発展を遂げることができたでしょう。しかし、バークシャー社は、このアメリカの地がなければ、今日のような姿になることはなかったでしょう。この旗を見たら、ありがとうと言ってください。
  • 1967年にナショナル・インデミュニティ社を860万ドルで買収して以来、バークシャー社は保険の「フロート」(私たちが保有し、投資することができるが、私たちのものではないお金)で世界をリードするようになったのです。生命保険から得られる比較的少額の資金を含めると、バークシャーのフロートの合計は、保険事業に参入した当初の1,900万ドルから1,470億ドルに増加しました。
    これまでのところ、このフロートのコストはゼロに等しいものです。保険金と営業経費が保険料を上回った年も何度かありましたが、全体としては、フロートを生み出してきました保険引受活動は、55年間、ささやかながら利益をあげてきました。
    同じように重要なのは、フロートは非常に取扱いが難しいということです。保険事業に関わる資金は日々行き来していますが、その総額は急激な減少を免れることができます。そのため、フロートを運用する際には、長期的な視点が必要となります。
    フロートの概念についてまだ慣れていない方は、A-5ページに長い説明がありますので、そちらをご参照ください。驚いたことに、私たちのフロートは昨年90億ドル増加しました。これはバークシャーのオーナーにとって重要な価値の蓄積ですが、GAAP(一般に公正妥当と認められた会計原則)に基づく利益や純資産の表示には反映されていません。
    保険における当社の巨大な価値創造の多くは、私が1986年にアジット・ジャインを採用したことによるバークシャーの幸運に起因しています。私たちが初めて会ったのは土曜日の朝で、私はすぐにアジットに保険の経験を尋ねました。彼は、「ない」と答えました。
    私は「完璧な人間などいない」と言い、彼を採用しました。それが、私にとって幸運な日となりました。アジットの採用は、まさに完璧な選択でした。それは35年経った今でもそうである。
    最後に保険について考えてみます。私は、バークシャーのフロートは、長期の引受損失を被ることなく維持できる可能性が高いと思いますが、保証はされていません。 しかし、おそらく非常に多額の損失を伴うような損失を経験する年があると確信しています。
    バークシャーは、他の保険会社とは異なり、壊滅的な出来事を処理するように構築されています。その優先順位は、チャーリーと私がいなくなった後もずっと続くでしょう。

 

2022年2月27日 (日)

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」2021(1)

 2022年2月26日、バークシャ・ハサウェイのホームページに、ウェーレン・バフェットの「株主への手紙」の2021年版が掲載されました。
 これから、その全文を日本語にして、ここで掲載していきたいと思います。ただし、下手な訳、というよりも直訳に近いだろうから、読みにくいと思われた人は、原文を当たってみてください。
 下のURLにあります。
https://www.berkshirehathaway.com/letters/2021ltr.pdf
 それでは、少しずつ訳していきたいと思います。このような拙い翻訳を始めて10年以上となりますが、以前は全部終わったところでまとめてアップしていましたが、数年前から、ある程度進んだところで、その都度アップするようにしました。そのため、仕事の都合や翻訳のペースによってアップの時期が一定しませんが、我慢してお付き合いください。

 

バークシャ・ハサウェイの株主の皆様
 私と長年のパートナーであるチャーリー・マンガーは、皆さんの貯蓄の一部を運用する仕事をしています。ご信頼いただき、光栄に思います。
 私たちの立場は、オーナーである皆さんが経営者だったら知りたいことを、皆さんに報告する責任を負っています。不在のオーナーと、あなたが経営者です。私たちは、この年次報告書や年次総会を通じて、皆様と直接コミュニケーションをとることを楽しみにしています。
私たちは、すべての株主を平等に扱うことを方針としています。そのため、アナリストや大手機関投資家とのディスカッションは行っていません。また、重要な情報については、可能な限り土曜日の午前中に発表し、月曜日に市場が開く前までに株主の皆さんや報道関係者がニュースを取得する時間を最大限に確保できるようにしています。
 当社がS.E.C.に定期的に報告している年間の事実と数字のサマリーを10ページ記載しており、その詳しい内容を1~119ページに掲載しています。株主の皆さんの中には、詳細な情報を知りたいという方もいらっしゃるでしょうし、チャーリーと私が考えるバークシャーの新情報や興味深い情報を知りたいという方もいらっしゃることでしょう。
 残念ながら、2021年にはそのようなアクションはほとんどありませんでした。しかし、皆さんの株式の本質的な価値を高めるという点では、それなりの成果を上げることができました。この仕事は57年間、私の主要な任務でした。そして、これからもそうあり続けるでしょう。

 

皆さんが所有しているもの
 バークシャーは多種多様な事業を所有しており、一部はその全体を、一部は一部のみを所有しています。 後者のグループは、主に主要なアメリカ企業の市場性のある普通株で構成されています。 さらに、米国以外の株式をいくつか所有しており、いくつかの合弁事業やその他の共同事業に参加しています。
 どのような所有形態であれ、私たちの目標は、持続的な経済的優位性と一流のCEOの両方を持つビジネスに有意義な投資をすることです。特に、私たちが保有する銘柄は、長期的な業績に対する期待に基づいており、市場のタイムリーな動きに対応するための手段とは考えていません。この点は非常に重要です。チャーリーと私は銘柄を選ぶのではなく、ビジネスを選ぶのです。
 私はたくさんの失敗をします。そのため、私たちが集めている事業の中には、本当に優れた経済性をもった企業もあれば、経営的に優れた特性を持つ企業もあり、そのほかに少数ですが限界のある企業もあります。普通株の利点は、素晴らしい事業を素晴らしい価格で購入できることです。このような「樽の中の魚を撃つ(極めて容易な失敗のしようがないことをする)」のような経験は、交渉による取引では非常に稀であり、決して大量に発生することはありません。また、市場性のある分野では、失敗から抜け出すのがはるかに簡単です。

 

2021年3月 6日 (土)

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」2020(7)~株主総会

 昨年の2月22日、私は特別な催しの年次総会の予定をお書きしました。1ヶ月も経たないうちに、予定がジャンクになってしまいました。
 バークシャーのCFOであるメリッサ・シャピロとマーク・ハンバーグが率いるホームオフィスのグループは、すぐに再編成されました。奇跡的に、彼らの即興演奏がうまくいきました。バークシャーの副会長の一人であるグレッグ・アベルが、暗いアリーナ、18,000人の空席、カメラを前にして私と一緒にステージに上がりました。リハーサルはありませんでした。グレッグと私はショータイムの45分前に到着しました。
 47年前に17歳でバークシャーに入社した私の素晴らしいアシスタント、デビー・ボサネックは、私が自宅で集めた様々な事実や数字を約25枚のスライドにまとめていました。匿名ではありますが、コンピュータとカメラのオペレーターからなる優秀なチームが、適切な順序でスライドをスクリーンに映し出してくれました。
 ヤフーは、記録的な規模の国際的な視聴者に向けて議事録をストリーミング配信しました。ニュージャージーの自宅からCNBCのベッキー・クイックが、グレッグと私が壇上に立つ4時間の間に、株主が以前に提出した質問や視聴者がメールで送った数千の質問の中から質問を選んでくれました。シースのピーナッツ・ブリトルとファッジ、コカ・コーラは、私たちに栄養を与えてくれました。
今年は5月1日に、もう一つ上を行く予定です。今年もヤフーとCNBCに頼ります。ヤフーは東部夏時間の午後1時(EDT)にライブ配信を開始します。以下のサイトにアクセスしてください。
https://finance.yahoo.com/brklivestream
 それ以前の1:30~5:00の間に、私たちはベッキーによってリレーされたあなたの質問にお答えします。いつものように、どのような質問がされるかについては予断を許さないことになっています。質問は
BerkshireQuestions@cnbc.com
まで送ってください。ヤフーは5:30以降に終了します。
 そして今 - ドラムロールをお願いします - サプライズです。今年のミーティングはロサンゼルスで開催されます。チャーリーがステージに登場し、31時間半の質問タイムの間、私と一緒に答えや観察をしてくれることになりました。昨年はチャーリーがいなくて寂しかったのですが、それ以上に皆さんがいなくて寂しかったのは明らかです。もう一人の貴重な副会長、アジット・ジェイン氏とグレッグ・アベル氏が、それぞれの分野に関する質問に答えてくれます。
 ヤフー経由で参加しましょう。あなたの本当に難しい質問をチャーリーにぶつけてください。私たちは楽しみながら、あなたにもそうしてもらいたいと思っています。
 もっといいのは、もちろん、顔を合わせて会う日だ。それは2022年になることを期待しています。オマハ市民、出展している子会社、そして私たちホームオフィスの全員が、バークシャースタイルの年次総会のために、皆さんをお迎えするのを待ちきれません。

2021年3月 5日 (金)

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」2020(6)~あなたを驚かせるかもしれないバークシャーの姿

 最近、これまで想像もしなかった当社の事実を知りました。それは、バークシャー社が米国に本拠地を置く有形固定資産(米国の「ビジネスインフラ」を構成する資産)を所有しており、GAAPベースの評価額が他の米国企業の所有額を上回っているということです。バークシャーのこれらの国内の「固定資産」の減価償却費は1540億ドルです。このリストの次はAT&Tで、有形固定資産の減価償却費は1270億ドルです。
 固定資産保有における当社のリーダーシップは、それ自体が投資の成功を意味するものではありません。利益率の高いビジネスを行うために最低限の資産を必要とし、追加資本を必要とすることなく販売量を拡大できるような商品やサービスを提供している企業が、最高の成果を上げているのです。実際、私たちはこれらの例外となるビジネスをいくつかを所有していますが、それらは比較的小さく、せいぜいゆっくりと成長します。
 しかし、資産の多い企業は、良い投資先になる可能性があります。確かに、私たちは2つの巨人であるBNSFとBHEに満足しています。バークシャーがBNSFを初めて所有した2011年には、2社合わせて42億ドルの収益を上げました。多くの企業にとって厳しい年となった2020年には、両社の収益は83億ドルとなりました。
 BNSFとBHEは、今後数十年にわたって大規模な設備投資を必要とします。幸いなことに、どちらも増分投資に対して適切な利益をもたらす可能性があります。
 まずBNSFを見てみましょう。鉄道、トラック、パイプライン、はしけ、航空機のいずれの方法であっても、米国内を移動する貨物の非ローカル・トンマイル(1マイルを移動した貨物1トン)の約15%をこの鉄道会社が輸送しています。BNSFの扱う貨物量は、他のどの輸送会社よりも圧倒的に多いのです。
 アメリカの鉄道の歴史は魅力的です。150年ほどの間の熱狂的な建設、頭脳労働、過剰建築、破産、再編、合併の後、鉄道業界は数十年前にようやく成熟し、合理化された姿を現しました。
 BNSFは1850年にイリノイ州北東部の12マイルの路線で操業を開始しました。今日では、390の先祖が鉄道を購入したり合併したりしています。同社の広範な歴史については、
http://www.bnsf.com/bnsf-resources/pdf/about-bnsf/History_and_Legacy.pdf
を参照してください。
 バークシャーは2010年初めにBNSFを買収しました。買収以来、BNSFは410億ドルを固定資産に投資し、減価償却費を200億ドル上回っています。鉄道はアウトドアスポーツであり、砂漠から山地まであらゆる地形に遭遇しながら、極寒の中でも暑さの中でも確実に運行しなければならない1マイルにも及ぶ列車が走っています。定期的に大規模な洪水が発生します。BNSFは28州にまたがる23,000マイルの線路を所有しており、その広大なシステム全体の安全性とサービスを最大化するために何でも費やす必要があります。
 それにもかかわらず、BNSFはバークシャーに総額418億ドルという多額の配当金を支払っています。しかし、鉄道会社は、事業のニーズを満たし、約20億ドルのキャッシュバランスを維持した後に残った分だけをバークシャーに支払っています。この保守的な政策により、BNSFは、バークシャーによる債務の保証とは無関係に、低金利で借り入れをすることができます。
 BNSFについてもう一言:昨年、カール・アイス最高経営責任者(CEO)と彼のナンバー2であるケイティ・ファーマーは、事業の大幅な低迷を乗り切る一方で、経費をコントロールするという並外れた仕事をしました。貨物の輸送量が7%減少したにもかかわらず、2人は実際にBNSFの利益率を2.9ポイント増加させました。長年の計画通り、カールは年末に引退し、ケイティがCEOに就任しました。みなさんの鉄道会社は、良い方向に向かっている。
 BHEは、BNSFとは異なり、普通株式の配当を行わないという、電気事業業界では非常に異例の慣行を持っています。その厳格な方針は、私たちの21年間の所有期間を通して当てはまりました。鉄道とは異なり、我が国の電力会社は大規模な改造が必要であり、最終的なコストは驚異的です。この取り組みにより、今後数十年にわたってBHEの収益がすべて吸収されます。 私たちは挑戦を歓迎し、追加された投資は適切に報われると信じています。
 私はBHEの努力の一つについて教えてあげましょう - その180億ドルのコミットメントは、現在、西部全体で電気を送信する時代遅れのグリッドのかなりの部分を再構築し、拡張する。BHEは2006年にこのプロジェクトを開始し、それが2030年までに完了することを期待しています - はい、2030。
 再生可能エネルギーの出現により、私たちのプロジェクトは社会的に必要なものとなりました。歴史的には、石炭を使った発電が主流でしたが、それは巨大な人口集中地の近くに位置していましたしかし、風力と太陽光発電といった新しい発電に最適な場所は、多くの場合、遠隔地にあります。2006年にBHEが状況を評価したとき、西部送電線への巨額の投資が必要であることは周知の事実であった。しかし、プロジェクトの費用を集計した後、資金を調達できる立場にある企業や政府機関はほとんどありませんでした。
 続行するというBHEの決定は、それがアメリカの政治、経済、司法制度への信頼に基づいていたことに注意すべきです。有意義な収入を得るためには、数十億ドルの投資が必要でありました。送電線は、それぞれ独自の規則と構成要素を持つ州や他の管轄区域の境界を越えなければなりませんでした。 BHEはまた、何百人もの土地所有者と取引し、再生可能エネルギーを生成したサプライヤーと、顧客に電力を分配する遠方の電力会社の両方と複雑な契約を結ぶ必要があります。 競合する利害関係者と古い秩序の擁護者、そして即座に新しい世界を望んでいる非現実的な先見者を参加させる必要がありました。
 驚きと遅延の両方が確かだった。しかし、同様に確かなのは、BHEがその約束を果たすための管理能力、制度的コミットメント、および財政的余裕を持っていたという事実でした。私たちの西部送電プロジェクトが完了するまでには何年もかかりますが、我々は今日、引き受けるために同じような規模の他のプロジェクトを探しています。
 障害が何であれ、BHEはこれまでよりクリーンなエネルギーを提供するリーダーになります。

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