ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２２

　２０２３年２月２５日、バークシャ・ハサウェイのホームページに、ウェーレン・バフェットの「株主への手紙」の２０２２年版が掲載されました。
　これから、その全文を日本語にして、ここで掲載していきたいと思います。ただし、下手な訳、というよりも直訳に近いだろうから、読みにくいと思われた人は、原文を当たってみてください。
　下のＵＲＬにあります。
https://www.berkshirehathaway.com/letters/2022ltr.pdf
　それでは、少しずつ訳していきたいと思います。このような拙い翻訳を始めて１０年以上となりますが、以前は全部終わったところでまとめてアップしていましたが、数年前から、ある程度進んだところで、その都度アップするようにしました。そのため、仕事の都合や翻訳のペースによってアップの時期が一定しませんが、我慢してお付き合いください。

バークシャ・ハサウェイの株主の皆様
　私の長年のパートナーであるチャーリー・マンガーと私は、多くの方々から預かった資金を管理運用する仕事をしています。ご信頼いただき、光栄に思います。この手紙を書くにあたり、私は皆さんのことを第一に考えています。
　一般に、人は若いうちから資金の貯蓄や運用を始めます。それは、退職後の生活水準を維持するために考えているからです。この説によれば、死後に残った資産は、通常、家族に残されるか、あるいは友人や慈善団体に譲渡される可能性があます。
　私たちはそれとは違います。バークシャーに投資している個人株主の皆さんの多くは、「一度貯めた資金を、払いだすことなく、ずっと貯め続ける」タイプの人たちだと考えています。このような人たちは、生活には困らないが、最終的には資金の大半を慈善団体に寄付しています。そして、その資金を、元の資金提供者とは関係のない多くの人々の生活を向上させるために支出し、再分配するのです。時には、それは素晴らしい成果となります。
　我々は、このようなバークシャーの株主のために働くことに悦びを感じないではいられません。

我々のすべきこと
　バークシャーでは、チャーリーと私は、預かった資金を2つの関連した所有形態に配分します。第一には、私たちが管理する事業に投資し、通常はそれぞれの会社の株式の１００％を取得します。バークシャーは、これらの子会社に資本配分を行い、日々の経営判断を行うCEOを選任します。大企業の経営には、信頼とルールの両方が不可欠です。バークシャーは、前者を異例なほど（極端と言う人もいますが）重視します。失望は避けられません。ビジネス上のミスには寛容に理解しますが、個人の不祥事は絶対に許しません。
　第二の所有形態は、上場株式を購入し、事業の一部をパッシブに所有するものです。このような投資では、私たちは経営に口を出すことはできません。
　どちらの所有形態でも私たちの目指すのは、長期的に有利な経済特性と信頼できる経営者の両方を備えたビジネスに有意義な投資を行うことです。特に、上場株式については、その長期的な業績に対する期待から保有しているのであって、巧みな売買の手段として見ているわけではありません。この点が重要です。チャーリーと私は、株を選ぶ人ではなく、ビジネスを選ぶ人なのです。
　長年にわたり、私は多くの過ちを犯してきました。その結果、現在、私たちが保有する多くの事業は、本当に驚異的な経済性を持つ少数の企業、非常に優れた経済性を持つ多くの企業、そして多くの限界に達した大きなグループで構成されています。また、私が投資した事業でも、その製品が世間に受け入れられず、死んでいったものもありました。資本主義には二つの側面があります。それは、敗者の山を築くという面と、同時に改良された商品やサービスを大量に供給するという面です。シュムペーターは、この現象を「創造的破壊」と呼びました。
　上場企業の利点は、時として素晴らしいビジネスの断片を素晴らしい価格で購入することが容易になることです。重要なのは、株式はしばしば、高値でも安値でも、本当に馬鹿げた価格で取引されていることを理解することです。「効率的な」市場は教科書の中にしか存在しません。市場性のある株式や債券は、実は不可解なものであり、その行動は通常、後から振り返ってみて初めて理解できるものです。
　他方、管理された事業は上場企業とは全く別です。これらは、時には正当な価格というよりはとんでもなく高い価格で取引されることもありますが、バーゲン価格で取引されることはほとんどありません。強要されない限り、管理されたビジネスのオーナーは、パニック型の評価で売却することは考えません。

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　ここで、私からも成績表を出すのが適切でしょう。５８年間のバークシャーの経営において、私の資本配分の判断は、ほとんど「まあまあ」でした。また、場合によっては、私の悪い判断が非常に多くの幸運によって救われました。(USAエアーやソロモンの危機を脱したことを覚えていますか？確かにそうだ)。
　私たちの満足のいく結果は、約５年に１度の割合で１２回の本当に優れた決断と、バークシャーのような長期投資家にとって有利な、時に忘れ去られがちな利点の産物です。その裏側を覗いてみましょう。

秘伝のソース
　１９９４年８月、そう、１９９４年だ。バークシャーは、現在我々が保有しているコカ・コーラ社の４億株の株式を７年間にわたって購入しました。その総額は１３億ドルで、当時のバークシャーでは非常に意味のある金額でした。
　１９９４年に私たちがコカ・コーラ社から受け取った現金配当は７５百万ドルでした。２０２２年までには、配当金は７億４００万ドルに増えていました。毎年、誕生日と同じように確実に増えていく。チャーリーと私がやるべきことは、コカ・コーラ社の四半期配当小切手を現金化することでした。私たちは、これらの小切手は増額する可能性が高いと予想していました。
　アメリカン・エキスプレス社の場合も同じようなものでした。バークシャーによるアメックスの買収は１９９５年に実質的に完了し、偶然にもその費用も（コカ・コーラ社とほぼ同額の）１３億ドルでした。この投資から得られる年間受取配当金は、４１００万ドルから３億２００万ドルへと増加しました。この小切手も、増える可能性が高いと思います。
　これらの配当の増加は喜ばしいことではあるのですが、目を見張るようなものではありません。しかし、それは株価の上昇に大きく寄与します。年末には、コカ・コーラ社への投資額は２５０億ドル、アメックスへの投資額は２２０億ドルとなりました。現在、バークシャーの純資産に占める各株式の割合は約５％であり、かつてと同じようなようなウェイトになっています。
　仮に、私が１９９０年代に同じような規模の投資ミスを犯したとしたら、それらは増えることなく、２０２２年になっても１３億ドルの価値を維持しただけです。(例えば、３０年ものの高格付け債券などです）。期待外れの投資は、今やバークシャーの純資産の０．３％に過ぎず、私たちに８０００万ドル程度の年収には変わりはありません。
　投資家への教訓：花が咲くと同時に雑草は重要な意味を失って枯れていく。時間が経つにつれて、ほんの数人の勝者だけが素晴らしい成果を残す。そして、早くから始めて、９０代まで生き残る助けになります。

昨年（今年度）の概要
　バークシャーには２０２２年は良い年でした。会社の営業利益（我々の用語では、一般に公正妥当と認められた会計原則（GAAP）により算出された、保有株式からのキャピタルゲインまたはロスを除いた利益）は、３０８億ドルという過去最高を記録しました。チャーリーと私は、この営業利益に注目していますし、皆さんもぜひそうしてください。ＧＡＡＰに基づく数値は、私たちが調整しない限り、報告日ごとに激しく、気まぐれに変動します。２０２２年のアクロバティックな動きにご注目ください。これは決して珍しいことではありません。
　ＧＡＡＰベースの収益は、四半期あるいは年次で見た場合、１００％誤解を招いてしまうのです。キャピタルゲインは、過去数十年にわたってバークシャーにとって非常に重要なものであり、今後数十年にわたり重要なプラス要因となることが予想されます。しかし、四半期ごとの変動は、メディアによって定期的かつ無頓着に取り上げられるため、投資家に全く誤った情報を与えてしまっています。
　昨年のバークシャーの２つ目の好材料は、ジョー・ブランドンが社長を務める損害保険会社、アレガニー・コーポレーションを買収したことです。私は過去に彼と仕事をしたことがあり、彼はバークシャーのことも保険の両方をよく理解しています。バークシャーの比類なき財務力によって、アレガニーは、事実上すべての競合他社にはない貴重で永続的な投資戦略をとることができるため、私たちに特別な価値をもたらしてくれるのです。
　アレガニーに助けられ、２０２２年中の私たちの保険フロートは１４７０億ドルから１６４０億ドルに増加しました。規律ある引き受けにより、これらのファンドは長期的にコストがかからない可能性が十分にあります。バークシャーは１９６７年に最初の損害保険会社を買収して以来、買収、事業運営、イノベーションを通じて、保有資産を８０００倍に増やしてきました。財務諸表では認識されていませんが、このフロートはバークシャーにとって特別な資産となっています。株主の皆様には、毎年更新されるアニュアルレポートのページＡ－２の「浮動株に関する説明」をお読みいただくことで、その価値をご理解いただけると思います。

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　２０２２年には、バークシャーの自社株買いと、私たちの重要な投資先であるアップルとアメリカン・エキスプレスの同様の動きにより、１株当たりの本質的価値がわずかに上昇しました。バークシャーでは、発行済株式の１．２％を買い戻すことで、独自の事業の集まりに対する皆様の関心を直接的に高めました。アップルとアメックスでは、買戻しによってバークシャーの持ち株比率を少し高めましたが、私たちには何のコストもかからなかったのです。
　計算は複雑ではありません。株数が減れば、私たちの多くの事業に対する皆さまの関心が高まります。自社株買いが価値創造的な価格で行われれば、わずかな額でも役に立ちます。しかし、自社株買いをし過ぎると、継続保有株主は損をすることになります。このような場合、利益を得るのは売却する株主と、愚かな買い物を勧めた、親切だが金のかかる投資銀行員だけです。
　価値を高める買戻しによる利益は、すべての所有者に、あらゆる点で利益をもたらすものであることを強調しておく必要があります。例えば、ある自動車販売会社の３人の株主が十分な情報を持ち、そのうちの1人が経営に携わっているとします。さらに、パッシブ所有の株主の一人が、継続的な株主二人にとって魅力的な価格で、自分の持分を会社に売却したいと考えているとします。この取引が完了したとき、誰が損害を受けたでしょうか。経営者は継続的なパッシブ所有者よりも何らかの形で優遇されているのでしょうか？一般大衆は損害を受けたでしょうか?
すべての自社株買いは株主や国にとって有害です。特にCEOにとって有益であると言われたら、あなたは経済学の疎い人か、口先だけのデマゴーグのどちらかの話を聞いていることになります（この２つのキャラクターは相互に排他的ではありません）。
　アニュアルレポートのページＫ－３３ ～ Ｋ－６６には、バークシャーの２０２２年の事業について限りなく詳しく書かれています。チャーリーと私は、多くのバークシャー株主といっしょに、このページに掲載されている多くの事実や数字に目を通すことを楽しみとしています。しかし、これらのページは必読ではありません。バークシャーの億万長者の中には、私たちの財務数値を見たことがない人も大勢います。彼らは、チャーリーと私が家族や親しい友人たちとともに、バークシャーに多額の投資を続けていることを知っているだけであり、私たちが彼らのお金を自分のお金と同じように扱うことを信頼してくれているのです。
そしてそのことは、私たちができる約束でもあるのです。

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　最後に、重要な警告があります。私たちが好んで使用する営業利益の数字でさえも、そうしたい経営者により簡単に操作される可能性があります。このような操作は、CEOや取締役、彼らのアドバイザーからは、しばしば洗練されたものとして考えられています。記者やアナリストもその存在を受け入れています。期待値を上回ることは、経営上の勝利と称されるのです。
　そういう行動には嫌悪感を覚えます。数字を操作するのに才能なんて必要ありません。そこにあるのは、人を欺くことへの深い欲求だけです。あるCEOが私に語ったように、「大胆な想像力に基づいた会計」は、資本主義の恥ずべき姿の一つになりました。

５８年の歩み、そしていくつかの数字
　１９６５年、バークシャーは、ニューイングランドの老舗繊維会社のオーナーとして、一旗揚げることができました。バークシャーは、事業が死に体になっているため、すぐにでも再出発する必要がありました。今思えば、問題の深刻さを認識するのが遅かったのです。
そして、１９６７年にナショナル・インデミュニティ社が利用できるようになり、保険や繊維以外の事業に経営資源をシフトすることができるという幸運に恵まれました。
　２０２３年までの道のりは、オーナーによる継続的な貯蓄（つまり、収益の維持による）、複利の力、大きな失敗の回避、そして最も重要な「アメリカの追い風」が組み合わさってのでこぼこの道でした。バークシャーがいなくても、アメリカはうまくやっていたでしょう。しかし、その逆はありません。
　バークシャーは現在、巨大で多様な事業の集合体の主要な所有権を享受している。まず、ナスダックやニューヨーク証券取引所などで日々取引されている約５０００社の上場企業について見てみよう。この中には、Ｓ＆Ｐ５００インデックスに採用されている、アメリカの有名大企業のエリート集団が含まれています。
　２０２１年の集計では、５００人が１．８兆ドルを稼ぎました。２０２２年の最終結果はまだ出ていませんので、２０２１年の数字を使いますと、５００人のうち３０億ドル以上稼いだのは（バークシャー自身を含めて）１２８人だけです。実に２３社がすっからかんになりました。
２０２２年末時点で、バークシャーはアメリカン・エキスプレス、バンク・オブ・アメリカ、シェブロン、コカ・コーラ、HP Inc.、ムーディーズ、オクシデンタル・ペトロリアム、パラマウント・グローバルという巨大企業８社の筆頭株主でした。
　この８社に加え、バークシャーはＢＮＳＦの１００％、ＢＨエナジーの９２％を所有しており、それぞれ上述の３０億ドルを超える利益を上げています（ＢＮＳＦは５９億ドル、ＢＨＥは４３億ドル）。これらの会社が上場していれば、現在の５００社のメンバーのうち２社が入れ替わることになるわけです。つまり、バークシャーの１０社は、他のどの米国企業よりも、国の経済の将来と密接な関係を保っていることになります。(この計算では、年金基金や投資会社のような「受託事業」は除外しています）。また、バークシャーの保険事業は、多くの個人経営の子会社を通じて行われていますが、ＢＮＳＦやＢＨＥに匹敵する価値を持っている。
　将来に関しては、バークシャーは、さまざまな事業とともに、常に大量の現金と米国債を保有しています。また、金融パニックや未曾有の保険金支払いなど、不測の事態で現金が必要になるような行動は避けたいと思います。私たちのＣＥＯは常に最高リスク責任者であり、この仕事を任せるのは無限責任です。また、将来のＣＥＯは、純資産のかなりの部分を自己資金で購入したバークシャー株で持つことになるでしょう。そして、私たちの株主は、利益を保持することによって、節約と繁栄を続けるでしょう。
バークシャーにゴールはありません。

連邦税に関するいくつかの驚くべき事実
　２０２１年までの１０年間で、米国財務省は約３２．３兆ドルの税金を徴収する一方、４３．９兆ドルを支出しました。
経済学者や政治家、そして多くの国民が、この大きな不均衡がもたらす結果について意見を持っていますが、チャーリーと私はそれについてはよく分からず、目先の経済や市場の予測は役に立たないに等しいと固く信じています。私たちの仕事は、バークシャーの事業と財務を、時間の経過とともに許容できる結果を達成し、金融パニックや深刻な世界的不況が発生したときに比類のない持久力を維持できるように管理することです。バークシャーはまた、インフレの暴走からある程度守ってくれるが、完璧とは言い難い。巨額で定着した財政赤字は結果をもたらす。
　３２ 兆ドルの歳入は、個人所得税 （４８％）、社会保障および関連する収入 （３４．５％）、法人税 （８．５％）、その他さまざまな税金によって、財務省が集めたものです。バークシャーの法人税は、この１０年間で３２０億ドルであり、財務省が徴収した全収入のほぼ１０分の１に相当します。
　つまり、バークシャーに匹敵する納税者が全米に約１，０００人いれば、他の企業や１億３，１００万世帯は、連邦政府に税金を納める必要がなかったということを意味します。一銭もです。

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　数百万、数十億、数百兆.という言葉は知っていても、その数字の大きさを理解することはほとんど不可能でしょう。この数字に物理的な大きさを与えてみましょう。
・１００万ドルを新たに印刷した１００ドル札に換えて積み重ねると、胸に届くほどの高さになります。
・１０億ドルで同じことをやってみましょう。積み重ねた１００ドル札の高さは空に向かって約3⁄4マイル（約1.6km）に達します。
・バークシャーの２０１２年から２０２１年にかけての連邦所得税納税額の総額である３２０億ドルを１００ドル札で積み上げたとすると、２１マイル以上の高さとなり、これは、民間航空機が通常航行する高さの約３倍に相当する高さです。
　連邦税に関して言えば、バークシャーを所有する個人は、「会社で寄付をした」とはっきり言うことができます。

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　バークシャーでは、今後１０年間にさらに多くの税金を支払うことを望んでいますし、期待しています。私たちは、この国に少なからず借りがあるのです。アメリカのダイナミズムは、バークシャーの成功に大きく寄与してきました。私たちはアメリカの追い風を頼りにしていますが、その追い風は時に静まることはあっても、その推進力は常に戻ってきています。
　私は８０年間にわたって投資を行ってきました。これは我が国が成立してからの年月の３分の１以上にあたります。私たち国民は、自己批判や自責の念に駆られる傾向があるにもかかわらず、アメリカに対して長期的な賭けをすることが理にかなっていた時代を、私はまだ見たことがない。そして、この手紙の読者が、将来、このような経験をすることはないだろうと思います。

素晴らしいパートナーを持つことに勝るものはなない
　チャーリーと私は、ほとんど同じ考えです。しかし、私が１ページかけて説明することを、彼は１つの文章でまとめてしまうのです。しかも、彼の説明は、いつも私より明確に推論され、より巧みに述べられています。ある人はぶっきらぼうに映るかもしれませんが。
　以下は彼の考えの一部で、その多くはごく最近のポッドキャストから引用したものです。
・世の中には愚かなギャンブラーがたくさんいて、彼らは忍耐強い投資家ほどうまくはいかない。
・世界をありのままに見ないと、歪んだレンズで何かを判断することになる。
・私が知りたいのは、私がどこで死ぬかだけだから、決してそこには行かない。そして、関連する考えもある。それは、早い段階で、自分の望む死亡記事を書き、それに従って行動するということ。
・自分が合理的かどうかを気にしないと、それに取り組めない。そうすると、不合理なまま、お粗末な結果を得ることになる。
・忍耐力は学ぶことで身につけることができる。集中力が持続し、１つのことに長時間集中できることは、大きなアドバンテージだ。
・死者から多くを学ぶことができる。尊敬する故人、嫌悪する故人のことを読め。
・船まで泳いで行けるなら、沈む船に乗って逃げるな。
・素晴らしい会社は、あなたがいなくなった後も働き続けるが、平凡な会社はそうではない。
・ウォーレンと私は、市場の喧騒に目を向けることはない。私たちは、長期的に良い投資先を探し、それを頑なに長く持ち続ける。
・ベン・グレアムは、「日々の株式市場は投票機であり、長期的には計量機である」と言った。価値のあるものを作り続けるなら、賢い人はそれに気づいて買い始めるだろう。
・投資において、１００％確実なものは存在しない。したがって、レバレッジの使用は危険である。素晴らしい数字の羅列にゼロをかけると、必ずゼロになる。二度も金持ちになることを期待してはいけない。
・ただし、金持ちになるために多くのものを所有する必要はない。
・優れた投資家になりたければ、学び続けなければならない。世界が変われば、自分も変わらなければならない。
・ウォーレンと私は何十年もの間、鉄道株を嫌っていたが、世界が変わり、ついにアメリカ経済にとって極めて重要な４つの巨大鉄道会社が誕生した。私たちはその変化に気づくのが遅かったが、気がつかないよりはましだった。
・最後に、何十年にもわたって彼の決断の決め手となってきたチャーリーの短い文章を２つ付け加えておきます。"ウォーレン、もっと考えてくれ。君は賢いし、僕は正しいんだ。"
　そして、そうなるのです。チャーリーとの電話では、何かを学ばずにはいられませんでした。そして、彼は私に考えさせる一方で、私を笑わせてもくれるのです。

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　チャーリーのリストに、私自身のルールを付け加えましょう。非常に頭の良い、できれば自分より少し年上のハイグレードなパートナーを見つけ、その人の言うことを注意深く聞け、です。

オマハのファミリーの集い
　チャーリーと私は恥知らずです。昨年、３年ぶりに開催した株主総会で、いつもの商談で皆様をお迎えしました。
　開店のベルが鳴った瞬間から、私たちはあなたのお財布に直行しました。シーズの売店では、すぐに１１トンもの栄養価の高いピーナッツ・ブリトーとチョコレートを販売しました。P.T.バーナムの宣伝文句で、私たちはあなたに長寿を約束しました。チャーリーと私が９９歳と９２歳になったのには、シーズのキャンディー以外に何があったというのでしょうか。
　早く去年の賑やかさの様子をくわしく聞きたいと思うのはわかります。
　金曜日は正午から午後５時まで営業し、キャンディ・カウンターでは２，６９０件の個別売上を記録しました。土曜日には、午前７時から午後４時３０分までの間に３，９３１件の売上を記録しました。これは、９時間半の営業時間のうち６時間半が、映画と質疑応答で商業活動を制限している間だったという事実にもかかわらず、シーズはさらに売上を記録しました。
　計算してみてください。シーズの営業時間は１分間に約１０件（２日間で４０万３０９ドルの売上）、仕入れた商品はすべて１ヵ所で販売し、１０１年前からほとんど変わっていない。ヘンリー・フォードのＴ型フォードの時代にシーズが成功したことは、今も有効なのです。

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　チャーリーと私、そしてバークシャー社員一同は、５月５日、６日にオマハで皆さんにお会いできるのを楽しみにしています。私たちは楽しい時間を過ごし、皆さんもそうなることでしょう。

　これで、２０２２年の株主への手紙の翻訳を終わります。拙い訳にお付き合いいただき、ありがとうございました。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２１（８）～年次総会

　カレンダーを空けておいてください。バークシャーは、４月２９日（金）から５月１日（火）まで、オマハで毎年恒例の年次総会を開催します。詳細は、A-1、A-2ページをご覧ください。オマハはあなたのお越しをお待ちしています。
　この手紙の最後に、売り込みをしよう。「いとこ」のジミー・バフェットがデザインしたポンツーン型の「パーティー」ボートが、バークシャー社の子会社であるフォレスト・リバー社によって製造されることになりました。このボートは、4月29日に開催されるバークシャーのバーゲン・バザーで紹介される予定です。そして、株主の皆様には、2日間だけ、ジミーの傑作を10％割引でお買い求めいただけます。バーゲン好きの会長は、家族で使うボートを購入することになる。ご一緒にどうぞ。

　これで、２０２１年の株主への手紙の翻訳を終わります。拙い訳にお付き合いいただき、ありがとうございました。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２１（７）～感謝

感謝
　私が初めて投資教室を開いたのは、７０年前のことです。以来、ほぼ毎年、あらゆる年齢の生徒たちと楽しく仕事をしてきましたが、２０１８年に７０年間続けていたことから「引退」しました。
　その際、最も苦労したのは、私の孫のような小学校５年生のクラスでした。１１歳の子どもたちは、私がコカ・コーラとその有名な秘密の処方の話をするまで、座席でもじもじしながら、私を無表情で見つめていました。そして、子供たちにとって「秘密」はとても大切なものだということを学びました。
　教えることは、書くことと同じように、私自身の考えを発展させ、明確にしてくれるものです。チャーリーはこの現象をオランウータン効果と呼んでいます。オランウータンと一緒に座って、自分の大切な考えを丁寧に説明すると、戸惑う霊長類を残して、自分はより明確に考えることができるようになるからです。
　大学生と話すのは、はるかに優れています。私は、もしお金に困らないのであれば、（1）現場で、（2）どういう人を選んで就職するのかを考えてほしい、と言ってきました。経済的な事情で、そのようなことができないのは仕方がない。でも、決してあきらめないでほしい。そのような仕事に就いたとき、彼らはもう「働く」ことはないのだから。
　チャーリーと私は、初期のつまずきを経て、その解放された道を歩むことになったのです。私たちは、１９４０年にチャーリー、１９４２年に私が祖父の経営する食料品店でパートタイマーとして働き始めました。チャーリーは１９４０年、私は１９４２年に、それぞれ祖父の食料品店でパートタイマーとして働き始めたのですが、それぞれつまらない仕事を任され、給料も少なく、私たちが考えていたようなものではありませんでした。その後、チャーリーは法律家になり、私は証券を売ってみた。しかし、仕事に対する満足感は得られないままだった。
　バークシャーでようやく、好きなことに出会えたのです。ごく少数の例外を除き、私たちは今、好きで信頼できる人たちと何十年も「一緒に」働いています。ポール・アンドリュースや昨年お話したバークシャーファミリーのような経営者と一緒になることは、人生の喜びでもあるのです。本社のオフィスには、まともで優秀な人材が揃っていますし、嫌なヤツはいません。離職率は平均して年に1人くらいでしょうか。
　しかし、私たちの仕事を楽しく、やりがいのあるものにしてくれるもう一つの項目、それは、「客のために働く」ということです。チャーリーと私にとって、何十年にもわたり、私たちが信頼できる資金管理者であることを期待して入社された長期保有株主の方々の信頼を得ることほど、やりがいのあることはないのです。
　もちろん、パートナーシップのように所有者を選ぶことはできません。バークシャーの株は、誰でもすぐに転売するつもりで買うことができるものです。そのような株主が少なからずいることは確かで、単に必要だからという理由でバークシャーの株を大量に保有するインデックス・ファンドがいるのと同じことです。
　しかし、バークシャーは、非常に珍しいことに、「死が二人を分かつまで」という意思を持って参加することを選択した、非常に多くの個人や家族を株主として持っています。そして、その方々の貯蓄の大部分（過剰とも言える）を私たちに預けていただいているのです。
　バークシャーは、自分たちが選んだベストな選択とはほど遠いかもしれないと、この株主たちは時に認めます。しかし、「バークシャーは、自分たちが最も納得できる銘柄の上位に位置する」と付け加えるのです。そして、常に変化する見出し、おしゃべり、約束に振り回される投資家よりも、安心して投資できる投資家の方が、平均的に良い結果を出すのです。
　長期的な個人株主は、チャーリーと私が常に求めてきた「パートナー」であり、バークシャーで意思決定を行う際に常に念頭に置いている存在です。私たちは彼らに、「あなたのために "働く "のは気分がいい、あなたの信頼に感謝します」と言うのです。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２１（６）～素晴らしい人々と素晴らしいビジネス

素晴らしい人々と素晴らしいビジネス
　昨年、ポール・アンドリュースが亡くなりました。ポールは、バークシャー社の子会社でフォートワースに本拠を置くＴＴＩ社の創業者でありCEOでした。その生涯を通じて、ビジネスでもプライベートでも、ポールは、チャーリーと私が賞賛するすべての資質を静かに発揮してました。彼の物語は語り継がれるべきものです。
　１９７１年には、ポールはゼネラルダイナミクス社の購買担当として働いていましたが、工場の屋根が崩落し、巨大な防衛契約を失った同社は、ポールを含む数千人の従業員を解雇したのでした。
　第一子の出産を間近に控えたポールは、自分に賭けてみようと思い、５００ドルの貯金をはたいてテックストロニクス社（後にTTIと改称）を設立したのです。小型電子部品の販売を目的に設立され、初年度の売上は１１万２，０００ドルでした。現在、ＴＴＩは１００万種類以上の商品を販売し、年間売上高は７７億ドルに達しています。
　しかし、話は２００６年にさかのぼります。当時６３歳だったポールは、家族にも仕事にも仲間にも満足していました。しかし、最近、友人の早すぎる死と、その友人の家族や会社が受けた悲惨な結果を目の当たりにしていたため、彼には１つだけ気がかりなことがあった。もし、自分が突然死んだら、自分を頼りにしている多くの人たちはどうなるのだろう？と。
　１年間、ポールは選択に悩みました。競合他社に売る？経済的に見れば、それが一番合理的です。競合他社は、ＴＴＩの重複した機能を削減することで、「シナジー効果」を期待することができるのです。
　しかし ... ... そのような購入者は、CFO、法律顧問、人事部門も確実に持っているでしょう。そのため、TTIの担当者はお払い箱になつてしまいます。そして、もし、新しい配送センターが必要なら、フォートワースよりも買収者の故郷の方が有利になるに違いありません。
金銭的なメリットはともかく、競合他社への売却は自分には無理だとすぐに結論づけました。かつて「レバレッジ・バイアウト（LBO）」と呼ばれたこともある。しかし、そのような買い手は、「出口戦略」を重視していることが分かっていました。それが何であるかは、誰にも分からりません。そんなことを考えながら、ポールは、３５年前に作った会社を転売屋に渡することを思いとどまりました。
　ポールは私に会うなり、この２つの選択肢を買い手として排除した理由を説明しました。そして、彼は自分のジレンマを、これよりはるかに機転の利く言い回しで、こう要約したのでした。「１年間、代替案を熟考した結果、残ったはあなただけだから、バークシャーに売りたい。」そこで私はオファーを出し、ポールは「イエス」と答えました。たった１回のミーティング、１回のランチ、１回の取引、で。
　その後、私たち２人は幸せに暮らしましたとさ・・・。バークシャーがＴＴＩ社を買収した当時、ＴＴＩ社の従業員数は２，３８７名でした。それが今では８，０４３人です。その成長の大部分は、フォートワースとその近郊で行われたのでした。収益も６７３％伸びました。
毎年、私はポールに電話をして、彼の給料を大幅に上げるべきだと言うと、彼は、「その話は来年にしよう、ウォーレン、俺は今忙しいんだ」と言うのでした。
　グレッグ・アベルと私はポールの追悼式に出席し、子供たちや孫たち、ＴＴＩ社の最初の従業員を含む長年の仲間、そしてバークシャー社が２０００年に買収したフォートワースの会社の元CEO、ジョン・ローチと会いました。ジョンは、友人のポールをオマハに紹介し、直感的に私たちとの相性がいいと思ったのだろう。
　葬儀の席で、グレッグと私は、ポールが黙々と支援した多くの人々や組織について話を聞きました。特にフォートワースの人々の生活を向上させるために、彼の寛大さの幅は並大抵ではありませんでした。
　あらゆる意味で、ポールは一流の人物でした。

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　バークシャーでは、幸運が、時には並外れた幸運が、その一端を担ってきました。ポールと私の共通の友人であるジョン・ローチがいなかったら、ＴＴＩ社が私たちのもとにやってくることはなかったでしょう。しかし、その幸運はほんの始まりに過ぎませんでした。ＴＴＩ社は、バークシャー社にとって最も重要な買収につながることになったのでした。
　毎年秋になると、バークシャーの役員が集まり、当社の数名の幹部によるプレゼンテーションが行われます。その際、買収した子会社のＣＥＯに会い、買収先の企業活動を知ることができるよう、買収先企業の所在地を考慮して開催することもあります。
２００９年秋、ＴＴＩ社を訪問するために、結果的にフォートワースを選びました。当時、同じくフォートワースをホームタウンとするＢＮＳＦ社は、バークシャー社の市場性株式の中で第３位の保有銘柄でした。しかし、それほどの大株主でありながら、本社を訪問したことはなかったのです。
　私のアシスタントであるDeb Bosanekは、１０月２２日に取締役会のオープニング・ディナーを予定していました。一方、私はその日のうちに到着し、かねてから尊敬していたＢＮＳＦ社のマット・ローズＣＥＯに会う約束をしていました。まさか、その日がＢＮＳＦ社の第３四半期決算発表の日であるとは、思いもよらなかったのです。
　市場は、この鉄道会社の決算にひどく反応しました。第３四半期は大不況が本格化し、ＢＮＳＦ社の業績もその影響を受けて低迷していたのです。経済の先行きも暗く、ウォール街は鉄道に好意的ではなかったし、他の企業にも好意的ではなかったのです。
翌日、私は再びマットと会い、バークシャー社は、鉄道会社が上場企業として期待できるよりも長期的に良い住処を提供することを提案しました。そして、バークシャー社が支払うであろう最高額も伝えました。
　マットは、この提案をＢＮＳＦ社の役員やアドバイザーに伝えました。それから１１日後、バークシャーとＢＮＳＦ社は正式に契約を結んだと発表しました。ここで、私は珍しく予言しておきましょう。ＢＮＳＦ社は、１００年後もバークシャー社やわが国にとって重要な資産になるだろうということを。
ＢＮＳＦ社の買収は、ポール・アンドリュースがバークシャー社をＴＴＩ社の本拠地としてふさわしいと見定めていなければ、実現しなかったことでしょう。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２１（５）～自己株式取得

自己株式取得
　私たちが皆さんの投資価値を高めさせる方法は３つあります。１つ目は、常に私たちの頭の中にある最重要事項です。つまり、内部成長または企業買収によって、バークシャーの支配下にある事業の長期的な収益力を高めることです。現在では、買収よりも内部成長の方がはるかに良いリターンが得られます。しかし、その規模は、バークシャーの経営資源に比べれば小さいものです。
　２つ目は、上場している多くの優れた、あるいは素晴らしいビジネスの非支配的な部分持分を購入することです。時折、そのような可能性は数多くあり、あからさまに魅力的です。しかし、現在では、そのような魅力的なものはほとんど見当たりません。
　それは、分かり切ったことです。長期金利が低いと、株式、マンション、農場、油田など、あらゆる生産的な投資の価格が上昇するからです。他の要因もバリュエーションに影響を与えますが、金利は常に重要です。
　３つ目は、バークシャー株の買い戻しです。この単純な行為によって、バークシャーが所有する多くの支配下および非支配下ビジネスにおける皆さんのシェアを拡大します。価格と価値のバランスが取れていれば、この方法は最も簡単で確実な方法で、皆さんの資産を増やすことができます。(継続的な株主への価値の付加と同時に、他のいくつかの関係者も利益を得ることができます。自社株買いは、売り手にとっても、社会にとっても、ささやかな利益となります)。
　定期的に、代替案が魅力的でなくなると、バークシャーの株主にとって買戻しは良い意味を持ちます。そこで、過去２年間に、２０１９年末時点の発行済み株式の９％、総額５１７億ドルを買い戻しました。この支出により、継続株主は、完全所有（BNSFやGEICOなど）、一部所有（コカ・コーラやムーディーズなど）を問わず、バークシャーの全事業の約１０％を所有することになりました。
　バークシャーの自己株式取得が意味を持つためには、当社の株式が適切な価値を提供しなければならないことを強調しておきたいと思います。他社の株式を買いすぎるのは好ましくありませんし、バークシャーの株式を買うときに買いすぎてしまっては、価値が損なわれてしまいます。２０２２年２月２３日現在、年末から１２億ドルのコストで株式を追加取得しました。我々の投資意欲は依然として大きいが、常に価格に左右されることに変わりはありません。
　なお、バークシャーは高級投資家層であるため、買い戻しの機会は限られています。もし、当社の株式が短期的な投機筋に多く保有されるようになれば、価格変動も取引量も大幅に増加することになるでしょう。そうなれば、自社株買いによる価値創造のチャンスは格段に広がるでしょう。とはいえ、チャーリーと私は、今の株主をはるかに気に入っています。彼らの見事な「買い持ち」姿勢は、長期株主が好機的な買戻しによって利益を得られる範囲を限定するものではありますがね。
　最後に、バークシャー特有の見落としがちな価値計算をひとつ。これまで述べてきたように、適切な種類の保険「フロート」は、私たちにとって大きな価値を持っています。そのため、買戻しによって１株当たりの「フロート」が自動的に増加します。この２年間で、A株のフロートは７９，３８７ドルから９９，４９７ドルへと２５％増加し、その価値は前述のように買戻しのおかげであると言えます。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２１（４）～投資＆米国財務省短期証券

投資
　次に、私たちが支配していない企業についてですが、このリストには再びアップルが登場します。そのうちのいくつかは、バークシャーの２人の長年の投資マネージャー、トッド・コームズとテッド・ウェシュラーが選んだものです。年末時点で、この２人は３４０億ドルの投資に関する全権限を持っていましたが、その多くは私たちが表で使用している閾値に届いていません。また、トッドとテッドが運用する資金の大部分は、バークシャー社傘下の企業の年金制度に預けられており、これらのプランの資産はこの表には含まれていません。
　バークシャーは、脚注のオクシデンタル社や当社のさまざまな普通株ポジションに加え、クラフト・ハインツ社の株式２６．６％（時価ではなく持分法で会計処理され、１３１億ドルで計上）、昨年の売上高４５０億ドルの旅行センター大手パイロット社の３８．６％も保有しています。
　２０１７年にパイロット社の株式を購入して以来、この持ち株は持分会計処理を保証しています。２０２３年の早い時期に、バークシャーはパイロット社の追加取得し購入し、当社の持分を80%に引き上げ、当社の財務諸表にPilotの収益、資産、負債を完全に連結させることにつながります。
　２０１７年にパイロット社の株式を購入して以来、この持ち株は持分会計処理を保証しています。２０２３年の早い時期に、バークシャーはパイロット社の株式を追加取得し、当社の持分を８０％に引き上げ、当社の財務諸表にパイロット社の収益、資産、負債を完全に連結させることにつながります。

米国財務省短期証券
　バークシャーの貸借対照表には、１４４０億ドルの現金および現金同等物が含まれています（ＢＮＳＦとＢＨＥの保有分を除く）。このうち１２００億ドルは米国財務省短期証券で、すべて１年以内に満期を迎えるものです。その掛け金によりバークシャーは公的保有国債の１％の約１/２の資金を調達することになります。
　しかし、１，４４０億ドルとは。
　この堂々たる金額は、決して愛国心の狂信的な表現ではないことを保証します。また、チャーリーも私も、企業オーナーになることへの圧倒的な憧れを失ったわけでもありません。今から８０年前の１９４２年３月１１日、私はシティーズサービスの優先株を３株購入し、初めてその熱意を示しました。その時の費用は１１４．７５ドルで、私は貯金のすべてをはたいたのでした。(その日のダウ平均株価は99で引けたのだから、この事実は叫ばれてしかるべきだろう。アメリカには逆らうな」と。）
　最初の暴落の後、私は常に純資産の８０％以上を株式で持っていました。この頃の私のお気に入りのステータスは１００％であり、現在もそうです。バークシャーの現在の８０％程度の株式保有は、私が長期保有の基準を満たす企業全体あるいはその一部（つまり市場性のある株式）を見つけられなかった結果です。
　チャーリーと私は、過去に時々、同じような多額の現金ポジションに耐えたことがあります。このような時期は決して楽しいものではありませんが、決して永続的なものでもありません。そして幸いなことに、２０２０年と２０２１年の間に、資本を展開するための穏やかで魅力的な代替案があったのです。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２１（３）～我々の４つの巨大事業

我々の４つの巨大事業 　

　バークシャーを通じて、株主の皆さんは何十もの事業を所有していることになります。その中には、子会社をいくつも持っているものもあります。例えば、マーモンは、鉄道車両のリースから医療機器の製造まで、１００以上の個別事業を持っています。

• とはいえ、「ビッグ４」と呼ばれる企業の事業は、バークシャーの価値の中で非常に大きな割合を占めています。その筆頭が保険会社群です。バークシャーはこのグループを実質的に１００％所有しており、その巨大なフロート値は前述しました。 これらの保険会社の投資資産は、約束を裏付けるために私たちが投資する莫大な資本によってさらに拡大されます。
  保険事業はバークシャーのオーダーメイドです。 商品は決して時代遅れになることはなく、販売量は一般的に経済成長とインフレの両方とともに増加します。 また、誠実さと資本は永遠に重要です。 私たちの会社はうまく振る舞うことができ、そしてこれからも振る舞います。
  もちろん、優れたビジネスモデルと展望を持つ他の保険会社もあります。 ただし、バークシャーの経営を再現することはほとんど不可能です。
• 年末の時価総額で次点となったアップルは、別の種類の保有銘柄です。保有比率は５．５５％で、前年度の５．３９％から上昇しています。この増加率は、まるで小さいもののように聞こえます。しかし、２０２１年のアップルの利益の０．１％は１億ドルに相当します。私たちは保有率を上げるためにバークシャーの資金を使わって買い足すことはしていません。保有率の上昇はアップルの自社株買いによるものだす。
  バークシャー社が報告するＧＡＡＰベースの利益には、アップルからの配当金だけが計上されていることを理解することが重要です。そして昨年、アップルはそのうちの７億８５００万ドルを私たちに支払ってくれました。しかし、アップルの利益のうち私たちの「取り分」は５６億ドルという途方もない額になっています。その多くはアップル社株式の買い戻しに充てられましたが、私たちはこの行為を賞賛します。アップルの優秀なCEOであるティム・クックは、アップル製品のユーザーを第一に考えていますが、他のすべての顧客もティムの経営的手腕の恩恵を受けています。
• 第３の巨人であるＢＮＳＦは、アメリカの流通の第一の動脈であり続けており、バークシャーだけでなくアメリカにとっても不可欠な資産となっています。もし、ＢＮＳＦが運ぶ多くの重要な製品が代わりにトラックで運ばれるようなことになれば、アメリカの二酸化炭素排出量は急増することになります。
  この鉄道会社は、２０２１年に６０億ドルという過去最高益を達成しました。ここで注目すべきは 私たちが好む昔ながらの利益についてです。つまり、利子、税金、減価償却費、償却費、あらゆる報酬の後に計算される数字です。(この定義には注意が必要です。株価が上昇するにつれて、利益の「調整」が頻繁に行われるようになり、また、より虚偽的な表現が多くなってきています。より丁寧な言い方をすれば、強気相場は口先だけの強気を生むということだ......)
  ＢＮＳＦの列車は昨年、１億４３００万マイルを走行し、５億３５００万トンの貨物を運びました。この２つの実績は、他のアメリカの輸送会社の実績をはるかに上回っています。皆さんはこの鉄道会社を誇らしく思うことができます。
• 最後の巨人であるＢＨＥ社は、２０２１年に過去最高となる４０億ドルを稼ぎ出しました。バークシャーが初めてＢＨＥ社の株式を購入した２０００年に得た１億２２００万ドルと比べると、３０倍以上に増えているのです。現在、バークシャーはＢＨＥ社の株式の９１．１％を所有しています。
  ＢＨＥ社の社会的功績は、財務的業績と同様に目覚しいものがあります。２０００年当時、同社は風力発電も太陽光発電も持っていませんでした。巨大な電気事業者の中では比較的新しく、マイナーな存在と見なされていました。その後、デビッド・ソコルとクレッグ・アベルのリーダーシップのもと、ＢＨＥ社は電力会社の大企業となり（うめき声はご遠慮ください）、全米の風力発電、太陽光発電、送電の分野で主導的勢力となったのです。
  これらの成果に関するグレッグのレポートは、Ａ－３ページとＡ－４ページに記載されています。そこにあるプロファイルは、現在流行している「グリーンウォッシング」ストーリーの1つではありません。 ＢＨＥ社は、２００７年以来、毎年、再生可能エネルギーと送電の計画と実績を忠実に詳細に説明してきました。
  この情報をさらに確認するには、ＢＨＥ社のウェブサイト（brkenergy.com）をご覧ください。そこでは、ＢＨＥ社が以前から気候変動に配慮した動きをしており、それが収益のすべてを吸い上げていることがわかります。この先には、さらなるチャンスが待っています。ＢＨＥ社には、わが国が必要とする巨大な電力プロジェクトに取り組む経営陣、経験、資本、そして意欲があります。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２１（２）～サプライズ、サプライズ

サプライズ、サプライズ
　ここでは、ベテランの投資家でも驚くことが多い、自社に関するいくつかの項目を紹介します。

• 多くの人々は、バークシャーを大規模でやや奇妙な金融資産の集まりとして認識しているのではないでしょうか。 実際、バークシャーは、貸借対照表上、有形固定資産に分類される「インフラ」資産を、他のどの米国企業よりも多く所有・運営しているのです。この優位性は、決して私たちの目標とするものではありません。しかし、それは事実としてここにあります。
  年末には、これらの国内インフラ資産は、バークシャーの貸借対照表に１，５８０億ドル計上されました。この数字は昨年も増えましたし、これからも増え続けるでしょう。バークシャーは常に成長を続けます。
• 毎年、当社は多額の連邦所得税を支払っています。例えば、２０２１年には、米国財務省が法人税の総受取額を４０２０億ドルと報告する中、当社は３３億ドルを納付しました。さらに、バークシャーは多額の州税と外国税を支払っています。「会社で寄付をした＊」と、バークシャーの株主が言えば、それは議論の余地がありません。
  ＊アメリカではしばしば、価値ある（時にはそうでもない）目的のために資金を募ろうとすることがあります。数十年前、企業は従業員に対して、給与からの自動天引きによって収入の一部をいくつかの価値ある大義に寄付し、その寄付金は会社から慈善団体（価値ある大義）へ転送するようアドバイスするようになりました。それからというもの、人々は「会社で寄付をしました」と寄付の勧誘に言うようになった。これは、「私は会社を通じて価値ある大義にすでに寄付をしました」という意味です。これは、「私はすでに寄付をしたので、これ以上お金を要求しないでください」という丁寧な言い方としてよく使われる慣用句です。
  バークシャーの歴史は、政府と企業との目に見えない、そしてしばしば認識されない金融パートナーシップを鮮明に示しています。バークシャー・ファイン・スピニング社とハサウェイ・マニュファクチャリング社が経営統合に合意した１９５５年から、この物語は始まります。ニューイングランドの老舗繊維会社である両社は、株主総会でこの合併に大きな期待を寄せていると説明しました。
  例えば、ハサウェイ社は株主総会で、「資源と経営陣の組み合わせにより、繊維業界で最も強力かつ効率的な組織のひとつが誕生する」と株主に承認を奨めました。この明るい見通しは、同社のアドバイザーであるリーマン・ブラザーズ社（そう、あのリーマン・ブラザーズだ）によって支持されました。
  フォールリバー（バークシャー社）とニューベッドフォード（ハサウェイ社）の両社は、合併が成立したとき、きっと喜びに包まれたことでしょう。しかし、バンドが演奏をやめ、銀行家たちが帰宅した後、株主たちは災難に遭うことになりました。
  合併後の９年間、バークシャー社の株主たち、同社の純資産が５１４０万ドルから２２１０万ドルへと激減するのを目の当たりにしました。この減少の原因は、自社株買い、不当な配当、工場の閉鎖などでした。しかし、９年間にわたる何千人もの従業員の努力も、営業損失という結果となりました。ニューイングランドの繊維産業は、長期的かつ非可逆的な死への行進に静かに突入していたのです。
  合併後の９年間は、バークシャー社の問題で米国財務省も苦慮していました。この間、同社が政府に納めた所得税は３３万７３５９ドルに過ぎません。
  １９６５年初頭、状況は一変しました。バークシャー社は新しい経営陣を迎え、利用可能な現金を再配分し、基本的にすべての収益をさまざまな優良事業に振り向けたのです。それらの施策のほとんどは長年にわたって好調を維持することになりました。収益の再投資と複利の組み合わせが功を奏し、株主は投資に成功したことになりました。
  バークシャー社の株主たちは、この軌道修正の恩恵を受けただけではないことに注意する必要があります。サイレント・パートナーである米国財務省は、同社から何百億ドルもの所得税を徴収することができるようになったのです。毎日１００ドルだったのを覚えているだろうか。今、バークシャー社は毎日約９００万ドルを財務省に支払っている。
  バークシャー社の繁栄は、米国で事業を展開してきたからこそ培われたものであることを、政府のパートナーに公平を期して、株主の皆さんは認めるべきであり、むしろ強調すべきであると考えます。バークシャー社がなければ、１９６５年以降、我が国は素晴らしい発展を遂げることができたでしょう。しかし、バークシャー社は、このアメリカの地がなければ、今日のような姿になることはなかったでしょう。この旗を見たら、ありがとうと言ってください。
• １９６７年にナショナル・インデミュニティ社を８６０万ドルで買収して以来、バークシャー社は保険の「フロート」（私たちが保有し、投資することができるが、私たちのものではないお金）で世界をリードするようになったのです。生命保険から得られる比較的少額の資金を含めると、バークシャーのフロートの合計は、保険事業に参入した当初の１，９００万ドルから１，４７０億ドルに増加しました。
  これまでのところ、このフロートのコストはゼロに等しいものです。保険金と営業経費が保険料を上回った年も何度かありましたが、全体としては、フロートを生み出してきました保険引受活動は、５５年間、ささやかながら利益をあげてきました。
  同じように重要なのは、フロートは非常に取扱いが難しいということです。保険事業に関わる資金は日々行き来していますが、その総額は急激な減少を免れることができます。そのため、フロートを運用する際には、長期的な視点が必要となります。
  フロートの概念についてまだ慣れていない方は、Ａ－５ページに長い説明がありますので、そちらをご参照ください。驚いたことに、私たちのフロートは昨年９０億ドル増加しました。これはバークシャーのオーナーにとって重要な価値の蓄積ですが、ＧＡＡＰ(一般に公正妥当と認められた会計原則)に基づく利益や純資産の表示には反映されていません。
  保険における当社の巨大な価値創造の多くは、私が１９８６年にアジット・ジャインを採用したことによるバークシャーの幸運に起因しています。私たちが初めて会ったのは土曜日の朝で、私はすぐにアジットに保険の経験を尋ねました。彼は、「ない」と答えました。
  私は「完璧な人間などいない」と言い、彼を採用しました。それが、私にとって幸運な日となりました。アジットの採用は、まさに完璧な選択でした。それは３５年経った今でもそうである。
  最後に保険について考えてみます。私は、バークシャーのフロートは、長期の引受損失を被ることなく維持できる可能性が高いと思いますが、保証はされていません。 しかし、おそらく非常に多額の損失を伴うような損失を経験する年があると確信しています。
  バークシャーは、他の保険会社とは異なり、壊滅的な出来事を処理するように構築されています。その優先順位は、チャーリーと私がいなくなった後もずっと続くでしょう。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２１（１）

　２０２２年２月２６日、バークシャ・ハサウェイのホームページに、ウェーレン・バフェットの「株主への手紙」の２０２１年版が掲載されました。
　これから、その全文を日本語にして、ここで掲載していきたいと思います。ただし、下手な訳、というよりも直訳に近いだろうから、読みにくいと思われた人は、原文を当たってみてください。
　下のＵＲＬにあります。
https://www.berkshirehathaway.com/letters/2021ltr.pdf
　それでは、少しずつ訳していきたいと思います。このような拙い翻訳を始めて１０年以上となりますが、以前は全部終わったところでまとめてアップしていましたが、数年前から、ある程度進んだところで、その都度アップするようにしました。そのため、仕事の都合や翻訳のペースによってアップの時期が一定しませんが、我慢してお付き合いください。

バークシャ・ハサウェイの株主の皆様
　私と長年のパートナーであるチャーリー・マンガーは、皆さんの貯蓄の一部を運用する仕事をしています。ご信頼いただき、光栄に思います。
　私たちの立場は、オーナーである皆さんが経営者だったら知りたいことを、皆さんに報告する責任を負っています。不在のオーナーと、あなたが経営者です。私たちは、この年次報告書や年次総会を通じて、皆様と直接コミュニケーションをとることを楽しみにしています。
私たちは、すべての株主を平等に扱うことを方針としています。そのため、アナリストや大手機関投資家とのディスカッションは行っていません。また、重要な情報については、可能な限り土曜日の午前中に発表し、月曜日に市場が開く前までに株主の皆さんや報道関係者がニュースを取得する時間を最大限に確保できるようにしています。
　当社がS.E.C.に定期的に報告している年間の事実と数字のサマリーを１０ページ記載しており、その詳しい内容を1～１１９ページに掲載しています。株主の皆さんの中には、詳細な情報を知りたいという方もいらっしゃるでしょうし、チャーリーと私が考えるバークシャーの新情報や興味深い情報を知りたいという方もいらっしゃることでしょう。
　残念ながら、２０２１年にはそのようなアクションはほとんどありませんでした。しかし、皆さんの株式の本質的な価値を高めるという点では、それなりの成果を上げることができました。この仕事は５７年間、私の主要な任務でした。そして、これからもそうあり続けるでしょう。

皆さんが所有しているもの
　バークシャーは多種多様な事業を所有しており、一部はその全体を、一部は一部のみを所有しています。 後者のグループは、主に主要なアメリカ企業の市場性のある普通株で構成されています。 さらに、米国以外の株式をいくつか所有しており、いくつかの合弁事業やその他の共同事業に参加しています。
　どのような所有形態であれ、私たちの目標は、持続的な経済的優位性と一流のCEOの両方を持つビジネスに有意義な投資をすることです。特に、私たちが保有する銘柄は、長期的な業績に対する期待に基づいており、市場のタイムリーな動きに対応するための手段とは考えていません。この点は非常に重要です。チャーリーと私は銘柄を選ぶのではなく、ビジネスを選ぶのです。
　私はたくさんの失敗をします。そのため、私たちが集めている事業の中には、本当に優れた経済性をもった企業もあれば、経営的に優れた特性を持つ企業もあり、そのほかに少数ですが限界のある企業もあります。普通株の利点は、素晴らしい事業を素晴らしい価格で購入できることです。このような「樽の中の魚を撃つ（極めて容易な失敗のしようがないことをする）」のような経験は、交渉による取引では非常に稀であり、決して大量に発生することはありません。また、市場性のある分野では、失敗から抜け出すのがはるかに簡単です。

ウォーレン・バフェットの「株主への手紙」２０２０（７）～株主総会

　昨年の２月２２日、私は特別な催しの年次総会の予定をお書きしました。１ヶ月も経たないうちに、予定がジャンクになってしまいました。
　バークシャーのＣＦＯであるメリッサ・シャピロとマーク・ハンバーグが率いるホームオフィスのグループは、すぐに再編成されました。奇跡的に、彼らの即興演奏がうまくいきました。バークシャーの副会長の一人であるグレッグ・アベルが、暗いアリーナ、１８，０００人の空席、カメラを前にして私と一緒にステージに上がりました。リハーサルはありませんでした。グレッグと私はショータイムの４５分前に到着しました。
　４７年前に１７歳でバークシャーに入社した私の素晴らしいアシスタント、デビー・ボサネックは、私が自宅で集めた様々な事実や数字を約２５枚のスライドにまとめていました。匿名ではありますが、コンピュータとカメラのオペレーターからなる優秀なチームが、適切な順序でスライドをスクリーンに映し出してくれました。
　ヤフーは、記録的な規模の国際的な視聴者に向けて議事録をストリーミング配信しました。ニュージャージーの自宅からＣＮＢＣのベッキー・クイックが、グレッグと私が壇上に立つ4時間の間に、株主が以前に提出した質問や視聴者がメールで送った数千の質問の中から質問を選んでくれました。シースのピーナッツ・ブリトルとファッジ、コカ・コーラは、私たちに栄養を与えてくれました。
今年は５月１日に、もう一つ上を行く予定です。今年もヤフーとＣＮＢＣに頼ります。ヤフーは東部夏時間の午後１時（ＥＤＴ）にライブ配信を開始します。以下のサイトにアクセスしてください。
https://finance.yahoo.com/brklivestream
　それ以前の１:３０～５:００の間に、私たちはベッキーによってリレーされたあなたの質問にお答えします。いつものように、どのような質問がされるかについては予断を許さないことになっています。質問は
BerkshireQuestions@cnbc.com
まで送ってください。ヤフーは５:３０以降に終了します。
　そして今 - ドラムロールをお願いします - サプライズです。今年のミーティングはロサンゼルスで開催されます。チャーリーがステージに登場し、３１時間半の質問タイムの間、私と一緒に答えや観察をしてくれることになりました。昨年はチャーリーがいなくて寂しかったのですが、それ以上に皆さんがいなくて寂しかったのは明らかです。もう一人の貴重な副会長、アジット・ジェイン氏とグレッグ・アベル氏が、それぞれの分野に関する質問に答えてくれます。
　ヤフー経由で参加しましょう。あなたの本当に難しい質問をチャーリーにぶつけてください。私たちは楽しみながら、あなたにもそうしてもらいたいと思っています。
　もっといいのは、もちろん、顔を合わせて会う日だ。それは２０２２年になることを期待しています。オマハ市民、出展している子会社、そして私たちホームオフィスの全員が、バークシャースタイルの年次総会のために、皆さんをお迎えするのを待ちきれません。